北京时间2026年9月1日晚8点（美东时间当日上午8点），蔚来在发布二季度财报后召开了业绩电话会。出席的管理层是创始人、董事长兼CEO 李斌，以及首席财务官 曲玉。
这场电话会的背景很清楚：财报本身是漂亮的——毛利率18.4%、非GAAP经营利润连续两个季度为正、亏损同比收窄89%。但市场当天用脚投票，股价跌了4.4%。原因是营收321亿元低于预期的334亿元，而且8月交付量同比只增长14.5%，三季度指引的同比增速也从二季度的49.4%掉到了24%-27.5%。
所以这场电话会真正要回答的问题只有两个：增速为什么慢下来？毛利率还守得住吗？
管理层给出的答案，比财报里含糊的「成本压力上升」四个字要具体得多。
一、管理层核心表态
1. 上半年的成绩单，李斌自己是这么总结的
李斌在开场时给了一组半年度口径的数字，比单季度更能说明问题：
「今年上半年，我们的销量同比增长67%，总营收同比增长86%。毛利润方面，同比增长282%，远快于营收的增长。」
这句话的重点在最后半句——毛利润增速（282%）是营收增速（86%）的三倍多。 意思是蔚来不只是卖得更多，而且每卖一台车赚到的钱在结构性地变多。
他还特意强调了蔚来品牌的定价能力：
「蔚来品牌的平均售价是40.6万元，远高于奔驰、宝马和奥迪。」
这是一句有分量的话。中国市场上能把均价做到40万以上并且月销破2万的品牌，此前只有BBA。
2. 成本端的坏消息——单车成本已经涨了1.4万元
CFO曲玉披露了这场电话会里最硬的一个数字：
相比2025年底的水平，公司的平均单车成本已经上涨了约1.4万元人民币。
并且，下半年还存在每台车再增加2000到3000元成本的风险，主要来自电池、芯片和原材料涨价。
这个数字需要放在背景里理解。蔚来二季度的汽车毛利率是18.5%，按平均单车售价约27万元估算（290.58亿元汽车收入除以107658台），单车毛利大约5万元。1.4万元的成本上涨，相当于吃掉了单车毛利的近三成。 而蔚来居然还把毛利率从一季度的18.8%只降到18.5%，这背后是产品结构上移（高价车占比提升）在硬扛。
2026年全球电池级碳酸锂和存储芯片价格上行是行业共识，蔚来不是唯一受害者，但它是净利率最薄的那一个——二季度非GAAP净利率只有0.08%。
3. 但管理层承诺毛利率不降
面对成本压力，管理层给出的承诺相当明确：
- 三季度和四季度的汽车毛利率，维持在二季度18.5%附近的水平
- 实现路径：稳住价格（不打价格战）+ 供应链持续优化 + 产品结构继续上移
4. 四季度目标——月均交付超过4万台
这是财报里没有、只在电话会上给出的关键指引：
四季度目标是月均交付超过4万台。
对比一下：8月交付35836台，三季度指引10.8万-11.1万台（月均3.6万-3.7万台）。四季度月均4万台意味着单季度12万台以上，与2025Q4的124807台大致持平或略高。考虑到2025Q4是历史峰值（有补贴退坡抢装因素），这个目标不算激进，但也不轻松。
5. 费用与现金流的三条硬承诺
曲玉给了三条可量化的下半年目标：
| 项目 | 承诺 |
|---|---|
| 非GAAP销售管理费用（SG&A） | 从上半年约13%降到营收的10%-11% |
| 非GAAP研发费用 | 维持在每季度约25亿元 |
| 全年资本开支（CapEx） | 60亿-70亿元，与2025年基本持平 |
| 三、四季度现金流 | 经营性现金流和自由现金流均为正 |
这里有个值得注意的细节：二季度非GAAP研发费用只有19.83亿元，而下半年指引是每季度25亿元——意味着研发投入要重新往上走约26%。 上半年靠压缩研发换来的利润改善，下半年要还回去一部分。这解释了为什么管理层只承诺现金流为正，而没有承诺利润转正。
二、分析师问答中最有信息量的几个问题
Q1：ES8的高销量能持续吗？
李斌的回答用数据说话：
「8月我们交付了大约10099台（ES8）。11个月里，我们已经交付了超过14万台ES8。」
并且他透露，第三代ES8本月即将逼近第15万台交付。财报里的口径是「335天内交付14万台」，两个数据可以互相印证。
关于新推的旗舰ES9，李斌给了一个更有意思的指标：
超过75%的ES9客户来自蔚来社区之外。
这句话的价值在于：它说明ES9不是在老用户里做「换购内循环」，而是真的在从传统燃油豪华SUV手里抢客户。财报里也提到ES9在6月和7月的中国50万元以上乘用车销量中排名第一。
Q2：乐道（ONVO）为什么增长不如预期？
这是本场最被追问的问题。李斌的回答比较坦诚：
「乐道所处的市场，其实比蔚来和萤火虫的竞争都更激烈。」
「当用户真正了解这个品牌和产品之后，他们下单的可能性会更大。」
他给出的量化判断是：乐道目前的品牌认知度，大概相当于蔚来五六年前的水平。 换句话说，管理层认为乐道的问题不是产品力，而是品牌认知的时间差。
另外一个数字值得记下来：乐道的平均成交价已经超过24万元。对一个定位20-30万元家庭市场的品牌来说，能把均价做到24万以上，说明高配版本卖得不错，这也是本季度综合毛利率能维持的原因之一。
Q3：明年有什么新产品？
- 蔚来品牌：来自 5系和6系 产品线的新车
- 乐道品牌：明年将推出「一款重要的战略性新产品」
- 萤火虫品牌：继续维持单一车型 + 特别版的策略
萤火虫「只做一款车」的策略值得注意。在中国车市普遍靠车海战术的环境下，蔚来选择让萤火虫保持单品聚焦，说明它更看重这个品牌的单车利润率而非规模。
Q4：智驾业务怎么变现？
李斌给的数据：
- 超过 70万 用户已升级到最新版本软件
- 升级后，蔚来品牌的城市领航辅助（Urban NOP+）里程增长 92.8%，乐道品牌增长 127.8%
- 智驾订阅服务的付费渗透率约20%
- 商业模式：新车主免费5年，二手车主 380元/月
- 目前订阅收入规模是「几千万元」量级
李斌承认目前订阅收入还只是「几千万元」的体量，但强调它「有长期意义」。说白了，这块现在不赚钱，但是在为未来的软件收入模式做用户习惯的铺垫。
Q5：换电网络的经济账现在算得过来了吗？
这是蔚来长期最受质疑的一块。这次给出的数字有实质进展：
- 全球累计换电站 4123座，充电桩及目的地充电设施 30294根
- 2026年计划新增 1000座换电站，由合作伙伴出资建设
- 第五代换电站单站成本约140万元，比第四代低约10万元
「由合作伙伴出资」这六个字是关键。它意味着蔚来在把换电网络从「自建重资产」转向「轻资产扩张」——这也是全年资本开支能压在60亿-70亿元、与去年持平的原因。
李斌还透露，蔚来正在与外部方洽谈换电合作，并规划将换电网络用于 Robotaxi（自动驾驶出租车） 场景。
Q6：智驾负责人任少卿要出去创业？
这是电话会上最出人意料的一条人事消息：
智能驾驶研发负责人任少卿将创办一家具身智能（physical AI）创业公司，蔚来作为战略股东；同时，任少卿继续负责蔚来的智驾部门。
这个安排和前面提到的「神玑（GeniTech）芯片子公司引入外部融资、投后估值125亿元」是同一套逻辑：把高投入、长周期的前沿技术板块拆出去独立融资，蔚来保留股权和技术协同，但不再全额承担研发开支。
对短期财务报表，这是明确的利好——研发费用从表内挪到表外。对长期，则是一个开放式问题：核心技术负责人一人分饰两角，蔚来能拿到多少注意力？
三、这些表态意味着什么
第一，蔚来的经营逻辑已经从「抢份额」切换到「保毛利」。
过去几年蔚来的关键词是交付量。这场电话会上，管理层反复承诺的是毛利率18.5%、SG&A降到10%-11%、现金流为正、资本开支持平——全是效率指标，没有一个是规模指标。 唯一的规模承诺（四季度月均4万台）也相当保守。这是一家公司从「生存期」进入「精算期」的信号。
第二，成本压力是真实且量化的，管理层没有回避。
1.4万元的单车成本上涨已经发生，2000-3000元的进一步上涨是预期。承认这一点，同时承诺毛利率不降，等价于承诺产品结构会继续上移——高价车型占比要继续提升，才能对冲成本。这也是为什么三季度营收指引增速（52.7%-56.2%）远高于交付量指引增速（24.0%-27.5%）。
第三，「拆分融资」正在成为蔚来的系统性策略。
神玑芯片子公司引入4.93亿元外部融资、任少卿的具身智能公司由蔚来战略入股、换电站由合作伙伴出资——这三件事发生在同一个季度，不是巧合。蔚来在系统性地把重资产和重研发从主体资产负债表上剥离。
这个打法的好处是显而易见的：财报变好看了，现金流压力小了。风险也同样明显：当核心技术不再完全由自己承担和控制时，长期的技术护城河会不会被稀释？
第四，市场为什么还是不满意？
因为电话会没有回答一个问题：增速下台阶之后，蔚来的天花板在哪里。 管理层提到长期看销量年增速目标是40%-50%，但三季度指引只有24%-27.5%。这个落差没有被解释清楚。当一家公司的估值逻辑建立在增长上，而增长在放缓、利润又还没真正转正时，市场的谨慎是合理的。
总结
这是一场信息量很足、也很坦诚的电话会。管理层没有粉饰成本压力，给出了可验证的量化承诺（毛利率18.5%、SG&A 10%-11%、CapEx 60亿-70亿元、四季度月均4万台、现金流为正），并且披露了两个重要的结构性动作（神玑融资、任少卿创业）。
对投资者来说，接下来三个月要盯的检查点很清楚：
- 10月、11月、12月的月度交付量能否达到4万台
- 三季度财报的汽车毛利率是否守住18.5%
- 三季度经营性现金流是否为正
这三条只要有一条落空，管理层这场电话会建立起来的信用就要打折扣。
数据来源
一手资料：
- NIO Inc. Reports Unaudited Second Quarter 2026 Financial Results（SEC Form 6-K, Exhibit 99.1，2026年9月1日）
- 蔚来投资者关系 - 业绩电话会回放与活动页
电话会实录与整理（关键引述已在两个来源间交叉验证）：