2026年8月22日，紫金矿业（601899.SH，02899.HK）披露2026年半年度报告。
营业收入1,941.78亿元，同比增长15.78%；归属于上市公司股东的净利润391.70亿元，同比增长68.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润380.35亿元，同比增长75.89%。
一句话概括这份财报：收入只涨了15.78%，利润却涨了68%，因为成本几乎没动，而金价铜价涨疯了。
先摆一组更夸张的对比——营业收入同比增长15.78%，但营业成本从1,278.78亿元下降到1,208.81亿元，同比减少5.47%。收入涨、成本降，中间的差额直接变成利润。这是理解这份半年报的第一把钥匙，后面会详细拆。
一、公司基础分析
紫金矿业成立于1993年，起家于福建上杭的紫金山金矿，2003年在港交所上市、2008年在上交所上市，总部设在福建厦门。
它做的生意很朴素：在全球找矿、买矿、挖矿、选矿、冶炼，然后把金属卖出去。 主营金属是黄金、铜、锂三大品种，同时协同开发锌、银、钼、钨、钴、铁等。
体量上，公司在半年报中披露了两个排名：
- 2026年《福布斯》全球上市企业2000强第181位，较上年跃升70位，首次跻身全球金属矿企前3位，继续位居全球黄金企业第1位；
- 2026年《财富》世界500强第325位，较上年跃升40位，其中归母净利润指标居上榜金属矿企第3位、净资产收益率指标居上榜金属矿企第1位。
理解矿业公司要抓住一个特点：它的利润高度依赖金属价格，而金属价格公司管不了。 公司能管的只有两件事——多挖一点（产量）和少花一点（成本）。所以下面的分析会围绕「价格、产量、成本」这三个变量展开。
二、最重要的背景：上半年金属价格涨了多少
半年报里给出了一张主要矿种均价表，这是读懂全篇的前提：
| 品种 | 2026H1均价 | 2025H1均价 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 黄金（伦金） | 4,693美元/盎司 | 3,067美元/盎司 | +53.0% |
| 黄金（国内） | 1,033元/克 | 722元/克 | +43.1% |
| 白银（伦银） | 79美元/盎司 | 33美元/盎司 | +139.4% |
| 铜（伦铜） | 13,083美元/吨 | 9,445美元/吨 | +38.5% |
| 铜（国内） | 101,984元/吨 | 77,596元/吨 | +31.4% |
| 碳酸锂（国内） | 163,427元/吨 | 70,399元/吨 | +132.1% |
| 锌（伦锌） | 3,351美元/吨 | 2,770美元/吨 | +21.0% |
金价涨53%、铜价涨38.5%、锂价涨132%、银价涨139%。这就是紫金矿业利润暴增最直接、最主要的原因。
公司自己也直言不讳地描述了上半年的价格波动：国际金价年初一度冲高至5,500美元/盎司，随后受通胀引发的加息担忧和美元走强影响，一度跌破4,000美元/盎司。也就是说，金价在半年里经历了超过25%的振幅——但均价仍然比去年高了一半以上。
三、核心财务数据解读
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,941.78亿元 | 1,677.11亿元 | +15.78% |
| 营业成本 | 1,208.81亿元 | 1,278.78亿元 | -5.47% |
| 利润总额 | 634.89亿元 | 344.97亿元 | +84.05% |
| 净利润 | 498.13亿元 | 286.45亿元 | +73.90% |
| 归母净利润 | 391.70亿元 | 232.92亿元 | +68.17% |
| 扣非归母净利润 | 380.35亿元 | 216.24亿元 | +75.89% |
| 经营活动现金流净额 | 554.72亿元 | 288.30亿元 | +92.41% |
| 基本每股收益 | 1.473元 | 0.877元 | +67.96% |
| 加权平均ROE | 19.60% | 16.11% | +3.49个百分点 |
资产负债表（较2025年末）：
| 指标 | 2026年6月末 | 2025年末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 5,413.54亿元 | 5,120.05亿元 | +5.73% |
| 归母净资产 | 2,058.67亿元 | 1,855.42亿元 | +10.95% |
| 货币资金 | 913.18亿元 | 655.77亿元 | +39.25% |
几个必须点出来的细节：
1）毛利率跳升14个百分点。 综合毛利率从23.75%升至37.75%，其中矿山企业综合毛利率从60.23%升至69.34%。半年报给出的解释是「金属销售价格同比上涨，以及吨矿付现成本得到有效管理」。
2）为什么营收只涨15.78%，成本却在下降？ 关键在业务结构。公司把业务分成两类——自己挖矿产出的「矿山产品」（毛利率极高），以及外购原料再加工的「冶炼加工及贸易」（毛利率接近于零）。上半年冶炼加工及贸易金产量58,386千克，同比下降40.0%；冶炼产铜34.48万吨，同比下降9.4%。这部分低毛利业务大幅缩量，直接把营业成本压了下去。
用一个通俗的说法：公司把「赚吆喝不赚钱」的搬运生意砍掉一部分，只留下真正赚钱的挖矿生意，于是收入涨得慢、利润涨得快。这是主动优化，不是意外。
3）现金流质量非常好。 经营活动现金流净额554.72亿元，是归母净利润391.70亿元的1.42倍，同比增长92.41%。矿业公司的利润有多少是真金白银，看这个指标最准。
4）资产负债率49.55%，为2012年以来首次降至50%以下。 对于一家长期靠加杠杆做海外并购的矿企来说，这是资产结构实质性改善的信号。
5）所得税费用136.77亿元，同比大增133.73%。 涨幅远高于利润增速，原因是海外子公司盈利能力提升、计提的企业所得税增加。资源国「强化资源主权和利益诉求」的大背景下，税负上升是一个需要长期跟踪的变量。
四、分品种拆解：金、铜、锂三条腿
半年报披露了各业务在收入和毛利中的占比（内部抵销后）：
| 业务 | 占营业收入比重 | 占集团毛利比重 |
|---|---|---|
| 黄金 | 41.2% | 41.7% |
| 铜 | 32.6% | 33.8% |
| 钼钨铁钴硫等其他 | 19.0% | 15.5% |
| 锌（铅） | 3.0% | 1.7% |
| 锂 | 2.2% | 3.4% |
| 白银 | 2.0% | 3.9% |
黄金：产量涨13.4%，成本涨6.4%，毛利率飙到66%
矿山产金46,702千克（约46.7吨，1,501,514盎司），同比上升13.4%。
十大产金矿山中，哥伦比亚武里蒂卡（4,207千克）、加纳阿基姆（3,985千克）、陇南紫金（3,797千克）、苏里南罗斯贝尔（3,796千克）、澳大利亚诺顿金田（3,793千克）位居前列——一眼看去几乎全是海外矿山，这就是紫金的全球化底色。
成本端，金锭单位销售成本347.30元/克，同比上升6.43%；金精矿199.15元/克，同比上升9.47%。成本涨了不到10%，售价涨了40%以上，于是金锭毛利率从54.39%升至66.42%，金精矿毛利率从72.59%升至79.28%。
铜：产量下滑5.7%，被卡莫阿拖了后腿
铜是这份财报里唯一需要打问号的地方。
矿山产铜534,407吨，同比下降5.7%。 但如果剔除卡莫阿的权益产量，公司自有矿山产铜480,032吨，同比上升4.8%。
问题出在刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿。半年报明确写道：受淹井事件和复产爬坡影响，卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量计划从38万至42万吨下调至29万至33万吨，对应公司矿产铜产量将相应减少2.2万至5.7万吨，「对公司2026年矿产铜产量计划目标的达成带来压力」。
这是公司自己在半年报里承认的风险，措辞相当直白。此外，公司还提到境内个别重点项目为配合区域性矿业安全生产大检查而停产检修，导致部分矿产品产量「相对滞后于全年计划的时序进度」。
铜的成本压力也比金更明显：铜精矿单位销售成本24,480元/吨，同比上升16.00%；电积铜36,620元/吨，同比上升17.70%。半年报列出了五条涨价原因，其中一条值得注意——「受美伊战争影响，柴油、药剂价格上涨导致成本上涨」。
不过铜价涨得更快，铜精矿毛利率仍从65.03%升至70.37%。
锂：从零到规模，「第三增长极」成型
矿山产当量碳酸锂43,596吨，同比上升496%（去年同期仅7,315吨）；另有冶炼产碳酸锂5,328吨（去年同期为零）。
分矿山看：湘源硬岩锂矿14,516吨、3Q盐湖9,236吨、拉果措盐湖9,065吨、刚果（金）马诺诺锂矿5,379吨、藏格矿业5,400吨。
更关键的是盈利能力的逆转。锂盐单位销售成本49,912元/吨，同比上升41.31%，但售价从48,987元/吨涨到130,778元/吨，毛利率从27.90%直接跳到61.83%。锂精矿毛利率更是高达78.82%。
这是紫金战略布局的兑现。公司把锂称为「第三增长极」，从2021年起密集收购锂资源，在锂价最低迷的2024至2025年顶着亏损建产能，如今锂价反弹，产能刚好释放。这种「逆周期建产、顺周期收获」的节奏感，是矿业公司最难的功课之一。
其他金属：小品种贡献不小
- 白银：矿产银229,223千克，同比增长2.5%，但因银价翻倍，毛利率从65.15%升至83.64%，贡献了3.9%的集团毛利；
- 钼：6,302吨，同比上升7%。公司规划2028年矿产钼产量提升至2.5万至3.5万吨，沙坪沟钼矿选矿项目已于2026年6月开工，「未来将推动公司成为全球最大钼生产企业之一」；
- 钨：2,567吨，同比上升20%。通过收购联瑞矿业（对价约9亿元），公司并表口径WO₃资源量提升至32万吨，跻身国内钨行业第一梯队；
- 副产硫酸188万吨、硫精矿69.69万干吨——公司把这些副产品单独核算、不冲减主产品成本，「成为新的利润增长亮点」。
五、亮点与隐忧
亮点
1）分红大幅前置，自然年度累计首破200亿。 公司在6月底刚实施完2025年度分红101亿元，紧接着在7月10日推出2026年中期分红方案——每10股派发现金红利4.20元（含税），合计已派发111.36亿元。中期分红时点大幅提前，自然年度内累计分红规模首次突破200亿元大关。 同时公司发布2026至2028年度股东分红回报规划，把三年累计现金分红占累计可供分配利润的比例从30%提升至35%。
2）并购与勘探双轮驱动持续加码。 上半年推进赤峰黄金控制权收购（其老挝塞班金铜矿SND项目新增黄金当量金属量153吨）；完成甘肃西北黄金72%股权收购，对价约24亿元，其16宗探矿权累计查明总资源量金107.4吨；收购联瑞矿业间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益。同时，因交割先决条件难以达成，紫金黄金国际已终止收购联合黄金。
3）资本运作有创新。 完成15亿美元零息H股可转债发行，系亚太矿业首单负收益结构债券。加上已分拆上市的紫金黄金国际、正在收购的赤峰黄金，公司形成了「一主两翼」的黄金资产平台格局。
4）成本控制有真功夫。 全集团新增电动矿卡近400台，境内露采矿山电动矿卡使用比例已超50%；巨龙铜矿实现无人矿卡与有人矿卡的混编作业。公司的说法是「以阶段性资本开支的增加换取长期成本优化空间」。
隐忧
1）利润的可持续性完全绑定在金属价格上。 这是最大的问题，也无法回避。如果金价回到3,000美元、铜价回到9,000美元，以当前的成本结构，利润会以同样的斜率往下走。公司自己在「可能面对的风险」中把「金属价格波动风险」列为第二条。
2）产量进度落后于计划。 铜产量同比下滑、卡莫阿全年指引下调、境内项目停产检修——半年报承认「部分矿产品产量仍相对滞后于全年计划的时序进度」。全年产量目标能否完成，需要看下半年的补产能力。
3）地缘政治风险在实质性上升。 公司把「地缘政治风险」列为风险第一条，用词很重：「资源民族主义全球兴起，矿业税负显著增加，全球矿业投资环境恶化」。紫金的矿山分布在哥伦比亚、刚果（金）、苏里南、圭亚那、塞尔维亚、塔吉克斯坦、厄立特里亚、加纳、秘鲁等地，其中不少是高风险区域。所得税费用同比翻倍，某种程度上已经是这一趋势的财务体现。
4）成本正在抬头。 铜、锂、银、铁精矿的单位成本同比涨幅分别为16.00%、41.31%、14.45%、100.68%。今天有高金价高铜价掩盖，但成本一旦形成刚性，价格回落时的杀伤力会被放大。
六、公司怎么看下半年
半年报给出的判断可以概括为「继续看多，但承认波动」：
- 金：地缘政治风险、美元债务压力及储备资产多元化等核心趋势未发生结构性转变，央行购金和长期配置需求继续支撑黄金价值中枢。经历上半年大幅波动后，短期金价对美元、实际利率和市场风险偏好更加敏感，预计维持高位宽幅震荡；
- 铜：AI算力与全球能源基建正成为铜消费增长的关键引擎。下半年美国关税政策预期引发全球库存跨市场再配置，铜价或维持高位宽幅震荡，但「牛市根基持续巩固，未来供需紧平衡将持续驱动价格中枢上移」；
- 锂：需求仍将保持高速增长，储能增长引擎持续发力，「短期价格仍有上行空间」；
- 锌：矿端供应紧张与冶炼产能扩张的结构性矛盾持续，预计高位宽幅震荡，呈「外强内弱」格局。
公司还在报告期内审议通过了《三年（2026—2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》，提出力争到2035年主要指标较2025年实现跨越式增长、部分指标达到全球首位。
七、总结
这是一份「天时」占主导、但「人和」也确实到位的半年报。
天时是金价涨53%、铜价涨38.5%、锂价涨132%——这部分紫金没有任何功劳。
人和体现在三处：一是主动砍掉低毛利的冶炼贸易业务，让成本不升反降；二是锂板块在低谷期建的产能恰好在高价期释放，从7,315吨干到43,596吨；三是资产负债率十四年来首次回到50%以下，同时把分红比例上调、时点前置。
真正需要盯的隐忧只有两条：铜产量能不能追上全年计划，以及海外矿山的地缘与税负风险会走到哪一步。前者影响今年，后者影响未来十年。
至于金属价格——那是老天爷的事，任何一家矿业公司的财报都只能是价格的放大器。紫金的价值在于，它把这个放大器的倍数做得比同行更高一些。
数据来源
一手原文：
本文所有财务数据、产量数据、金属均价、成本与毛利率、分红方案、风险提示及管理层展望，均直接取自上述2026年半年度报告全文，未采用任何媒体转述数据。