2026年8月22日，中际旭创（300308.SZ，03308.HK）披露2026年半年度报告。
营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归属于上市公司股东的净利润136.51亿元，同比增长241.70%；扣除非经常性损益后的归母净利润130.92亿元，同比增长229.32%。
这几个数字放在一起是什么概念？公司半年就赚了136.51亿元，而去年同期只有39.95亿元——一年时间，利润变成了3.4倍。 加权平均净资产收益率37.62%，注意这是半年的数字，不是全年。
如果你想找一个最直观的例子来理解「AI基建投资到底流向了哪里」，这份财报就是答案之一。
一、公司基础分析
先用一句话讲清楚中际旭创是干什么的。
它做光模块。 光模块的作用是「光电转换」——发送端把电信号变成光信号，通过光纤传出去，接收端再把光信号变回电信号。
为什么AI需要它？因为训练一个大模型需要成千上万张GPU协同工作，这些GPU分布在不同的服务器、不同的机柜里，它们之间必须以极高的速度、极低的延迟交换数据。用铜线传不了那么远那么快，只能用光。每一张GPU的背后，都对应着若干个光模块。
所以光模块是AI数据中心里一个数量巨大、消耗巨大、且必须跟着GPU一起升级的部件。GPU从上一代升到下一代，光模块也要从400G升到800G，再升到1.6T。
公司的产品线覆盖100G、200G、400G、800G及1.6T，其中1.6T OSFP采用8×200G光口设计，公司在半年报中称「在业界率先出货1.6T DR8 OSFP224产品」。
需要补充一个背景：公司原名「中际装备」，通过收购苏州旭创转型为光模块龙头；2026年7月30日，公司在香港联交所主板挂牌上市，H股代号3308，成为A+H两地上市公司。
二、核心财务数据解读
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 417.78亿元 | 147.89亿元 | +182.49% |
| 营业利润 | 172.31亿元 | 48.77亿元 | +253.30% |
| 归母净利润 | 136.51亿元 | 39.95亿元 | +241.70% |
| 扣非归母净利润 | 130.92亿元 | 39.75亿元 | +229.32% |
| 经营活动现金流净额 | 18.00亿元 | 32.18亿元 | -44.08% |
| 基本每股收益 | 12.31元 | 3.64元 | +238.19% |
| 加权平均ROE | 37.62% | 18.84% | +18.78个百分点 |
资产负债表（较2025年末）：
| 指标 | 2026年6月末 | 2025年末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 总资产 | 689.42亿元 | 452.89亿元 | +52.23% |
| 归母净资产 | 398.59亿元 | 297.65亿元 | +33.91% |
| 应收账款 | 150.01亿元 | 62.77亿元 | +139.0% |
| 存货 | 198.26亿元 | 126.81亿元 | +56.3% |
| 在建工程 | 37.07亿元 | 14.22亿元 | +160.7% |
资产负债率36.08%，总负债248.75亿元较上年末增长82.00%。
几个必须点出来的细节：
1）利润增速远超收入增速，说明是「量价齐升＋结构改善」。 收入涨182%，利润涨242%，中间的差额来自毛利率提升——光通信收发模块毛利率从39.96%升至46.59%，提高6.63个百分点。
2）单价在涨，不只是卖得多。 半年报披露光模块销量1,899万只，去年同期905万只，销量翻了一倍多（+110%）。而收入涨了186%。销量涨110%、收入涨186%，说明平均单价涨了约36%。 原因就是产品结构上移——从400G为主转向800G、1.6T为主，单价台阶完全不同。
3）产能扩张同步跟上。 产能从1,161万只提升至2,215万只（+90.8%），产量从940万只提升至1,886万只（+100.6%）。产量1,886万只、销量1,899万只，销量略高于产量，等于把库存也卖掉了一部分，说明订单确实吃紧。
4）研发投入12.34亿元，同比增长110.62%，占营收2.95%。 绝对额翻倍，但因为收入涨得更快，研发费用率反而从4.0%左右降到2.95%。这是高增长期的正常现象，不代表投入减弱。
5）财务费用5.62亿元，去年同期是-0.39亿元（净收益）。 原因是汇兑损失增加。公司95%的收入来自海外、以美元结算，人民币汇率的任何波动都会直接打在利润表上。
6）所得税费用24.97亿元，同比增长290.99%。
三、收入结构：这是一门几乎全靠海外的生意
这是这份财报里最需要看清楚的一张表。
| 项目 | 2026H1 | 2025H1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 光通信收发模块收入 | 413.55亿元 | 144.32亿元 | +186.56% |
| 其中：海外业务收入 | 396.15亿元 | 127.81亿元 | +209.9% |
| 海外销量 | 1,685万只 | — | — |
海外收入396.15亿元，占公司光模块收入的约96%。 换句话说，中际旭创本质上是一家「中国制造、卖给北美云厂商」的公司。
半年报把海外收入增长209.9%的原因拆成三条：
- 海外云服务厂商持续进行算力投资，高端光模块需求量快速增长；
- 凭借高质量和高效的交付能力，公司在重点客户中保持较高的份额；
- 公司下游客户覆盖面进一步扩展。
第2条里的「重点客户」，公司在报告中的表述是「继续为全球大多数头部云服务厂商及AI计算解决方案提供商批量交付高速光模块产品，并在多家重点客户保持主力供应商地位」。
国内市场方面，公司称国内互联网厂商「加快AI应用与自身业务整合，并持续加码AI算力基础设施建设」，400G、800G等高速产品交付规模稳步提升，依托成都智禾的量产能力实现「稳步增长」——注意措辞，海外用的是「持续放量」，国内用的是「稳步增长」，量级差异一目了然。
四、技术进展：1.6T已经规模放量，下一代在路上
对光模块公司来说，技术代际的领先直接等于订单。半年报里的几个关键进展：
1.6T硅光模块进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心产品。
这句话信息量很大。硅光（silicon photonics）是把光学器件用半导体工艺集成到硅片上的技术路线，相比传统的EML方案，成本更低、更适合大规模量产。1.6T硅光能规模出货，意味着公司在成本和产能两端同时拿到了优势。
面向下一代，公司在OFC 2026（全球光通信最重要的行业展会）现场演示了：
- 12.8T 8×DR8 XPO模块
- 6.4T 4×DR8 NPO模块
- 基于TFLN MZM的1.6T OSFP 2×LR4模块
半年报还提到，公司正在布局NPO、XPO、CPO、OCS等下一代光互连产品。这几个缩写解释一下：CPO（共封装光学）、NPO（近封装光学）是把光引擎从可插拔模块挪到离交换芯片更近的位置，以降低功耗；OCS是光电路交换。这些是行业公认的下一代方向，也是可插拔光模块厂商必须提前卡位的赛道——如果CPO最终大规模替代可插拔模块，今天的商业模式会被重构。
五、亮点与隐忧
亮点
1）赚钱效率极高。 半年ROE 37.62%，毛利率46.59%，净利率约32.7%。一家制造业公司做到这个水平，说明它在产业链中的位置足够稀缺。
2）产能与订单同步扩张，且供不应求。 产能翻倍、产量翻倍、销量略超产量，在建工程从14.22亿元增至37.07亿元（+160.7%），扩产还在继续。
3）A+H双平台落地。 2026年7月30日H股在港交所主板挂牌，为后续的全球化融资和海外产能布局打开了通道。公司已在新加坡（TeraHop Pte）、中国台湾（InnoLight Taiwan）、泰国（Terahop Thailand）设立境外经营实体。
4）股权激励持续推进。 报告期内完成第三期、第四期限制性股票的多个归属期归属，并以53.10元/股向62名第四期预留部分激励对象授予110万股。
隐忧
1）经营现金流是这份财报最大的反差。 净利润136.51亿元，经营活动现金流净额只有18.00亿元，同比还下降了44.08%。公司给的解释是「本期采购商品支付的现金增加」。
拆开看更清楚：应收账款从62.77亿元增至150.01亿元（+139.0%），存货从126.81亿元增至198.26亿元（+56.3%）。两项合计占用了约159亿元的增量资金。
这在高速扩张期不算异常——为了抢产能必须囤原材料，为了抢份额必须给客户账期。但它意味着账面利润和现金进账之间存在明显时间差。如果下游需求出现哪怕短暂的踩刹车，198亿元的存货和150亿元的应收账款会立刻变成风险敞口。这是需要在后续季度持续跟踪的第一条线。
2）客户高度集中，且集中在海外。 海外收入占比约96%，客户是少数几家北美超大规模云厂商。这些客户的资本开支节奏、供应商切换决策、自研光模块的进展，任何一项变化都会被直接放大到中际旭创的报表上。
3）汇率和贸易政策是明牌风险。 财务费用从净收益0.39亿元变成净支出5.62亿元，全部拜汇兑所赐。公司自己也提示：产品主要面向北美、欧洲，部分关键原材料亦源自海外采购，若汇率或贸易政策发生重大变化，可能导致需求减少、关键原材料采购难度增加。
4）技术路线的长期不确定性。 前面提到的CPO/NPO，如果最终路线走向「光引擎与交换芯片共封装」，可插拔光模块的市场空间和产业链话语权都会变化。公司已经在布局，但布局不等于一定能赢。
5）投资活动现金流净流出68.16亿元，同比扩大879.74%。 扩产是好事，但在一个周期性极强的行业里，产能一旦建成就是刚性成本。今天的紧俏产能，未必是三年后的紧俏产能。
六、总结
这是一份几乎无可挑剔的利润表，配上一份需要提高警惕的资产负债表。
利润表这边：营收+182%、净利+242%、毛利率+6.63个百分点、ROE 37.62%。AI算力投资的浪潮，实实在在地变成了中际旭创的现金流水。它证明了一件事——在这一轮AI基建里，中国供应链拿到的不只是低毛利的组装环节，也有46%毛利率的核心部件。
资产负债表这边：存货198亿、应收150亿、经营现金流只有净利润的13%。这不是财务造假的信号，而是超高速增长的自然代价。判断它是不是问题，取决于一个变量——下游云厂商的资本开支能不能继续这个节奏。
一句话：这家公司的下限取决于自己的技术和产能，上限和风险都写在别人的资本开支计划里。
数据来源
一手原文：
本文所有财务数据、产销量数据、毛利率、分地区收入、研发投入、技术进展及风险提示，均直接取自上述2026年半年度报告全文，未采用任何媒体转述数据。