2026年8月22日，中兴通讯（000063.SZ，00763.HK）披露2026年半年度报告。
营业收入780.25亿元，同比增长9.05%；归属于上市公司股东的净利润27.53亿元，同比减少45.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润22.21亿元，同比减少45.89%。
收入涨了9%，利润少了近一半。这份财报和上一篇写的中际旭创放在一起看特别有意思——同样是吃AI算力这碗饭，一个毛利率46.59%赚得盆满钵满，一个毛利率被拖到25.48%、利润腰斩。
公司自己在半年报里给的定性是：「在行业周期切换叠加业务结构调整的背景下，公司归母净利润承压。」这句话说得很克制，但方向是对的。下面把它拆开。
一、公司基础分析
中兴通讯成立于1985年，1997年在深交所上市、2004年在港交所上市，是国内最主要的通信设备供应商之一。
它的业务分成三块，这三块的商业属性差异极大，是理解这份财报的关键：
- 运营商网络——卖基站、光传输、路由器、交换机给中国移动、中国电信这类运营商。技术壁垒高、客户集中、毛利率高；
- 政企业务——卖服务器、存储、数据中心给互联网公司、银行、电力企业。市场大、增长快、但竞争激烈、毛利率低；
- 消费者业务——家庭路由器、FTTR、手机（努比亚、红魔）、云电脑等。毛利率中等。
半年报里的一句自我描述概括了当前战略：「双轮驱动，构建端到端AI能力体系，形成网络、算力、家庭及个人终端多元发展格局。」
翻译成大白话：传统运营商的钱不好赚了，公司正在转向卖AI算力硬件。 而这份财报，正是这次转型的第一份完整成绩单——收入侧的成绩很好，利润侧的代价很大。
二、核心财务数据解读
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 780.25亿元 | 715.53亿元 | +9.05% |
| 营业成本 | 581.41亿元 | 483.34亿元 | +20.29% |
| 综合毛利率 | 25.48% | 32.45% | -6.97个百分点 |
| 归母净利润 | 27.53亿元 | 50.58亿元 | -45.57% |
| 扣非归母净利润 | 22.21亿元 | 41.04亿元 | -45.89% |
| 经营活动现金流净额 | -1.27亿元 | 12.99亿元 | -109.74% |
| 基本每股收益 | 0.58元 | 1.06元 | -45.28% |
| 加权平均ROE | 3.65% | 6.85% | -3.20个百分点 |
资产负债表（较2025年末）：
| 指标 | 2026年6月末 | 2025年末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 资产总额 | 2,405.48亿元 | 2,177.39亿元 | +10.47% |
| 负债总额 | 1,634.24亿元 | 1,420.98亿元 | +15.01% |
| 归母所有者权益 | 769.76亿元 | 754.26亿元 | +2.06% |
| 资产负债率 | 67.94% | 65.26% | +2.68个百分点 |
这份财报的全部症结，浓缩在一行数字里：收入涨9.05%，成本涨20.29%。
成本涨幅是收入涨幅的两倍多，毛利率自然从32.45%塌到25.48%。780亿元的收入规模上，每损失1个百分点的毛利率就等于蒸发约7.8亿元的毛利，6.97个百分点约等于54亿元——而公司上半年归母净利润才27.53亿元。
这就是为什么净利润会腰斩：不是生意没做成，而是做成的生意不赚钱。
三、分业务拆解：一场「用高毛利换低毛利」的置换
这张表是全篇最重要的内容：
| 业务板块 | 收入 | 占比 | 收入同比 | 毛利率 | 毛利率同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 运营商网络 | 317.65亿元 | 40.71% | -9.41% | 38.06% | -14.88个百分点 |
| 政企业务 | 276.31亿元 | 35.41% | +43.51% | 15.84% | +7.57个百分点 |
| 消费者业务 | 186.29亿元 | 23.88% | +8.09% | 18.35% | +0.57个百分点 |
| 合计 | 780.25亿元 | 100% | +9.05% | 25.48% | -6.97个百分点 |
看清楚发生了什么：
收入结构在快速置换。 毛利率38%的运营商网络业务收入下滑9.41%，毛利率不到16%的政企业务收入暴增43.51%。公司自己说得很直接——政企业务「是公司收入增长核心引擎」。
但引擎的燃油效率很低。 政企业务276.31亿元收入，按15.84%毛利率算，贡献毛利约43.8亿元；而运营商网络317.65亿元收入，按38.06%毛利率算，贡献毛利约120.9亿元。同样量级的收入，赚钱能力差了近3倍。
更麻烦的是，运营商网络自己的毛利率也垮了14.88个百分点。半年报的解释是「主要由于产品收入结构变动」——通俗地说，就是在运营商这条线里，高毛利的无线基站产品在减少，低毛利的服务器、存储、数据中心交换机在增加。也就是说，低毛利化不只发生在政企板块，它已经蔓延进运营商板块内部了。
运营商网络：传统业务见顶，算力接棒但不挣钱
半年报的原话：「国内5G网络建设处于成熟期，通信基础设施投资持续下降，公司国内运营商传统网络收入减少。」
这是整个行业的现实。5G建设高峰已过，运营商资本开支连年下滑，中兴的应对是两条腿走路——一是布局6G、T Bit光网、200G PON等前沿技术守住技术优势，二是拓展国际市场对冲国内下滑。
同时公司在积极「把握运营商智算资源池建设机会」：数据中心交换机中标中国移动RoCE交换机集采项目，核心路由器落地中国移动高端核心路由器（二档）中标项目，稳步提升国内东数西算节点份额。
新业务确实拿到了单，但这些单的毛利率远不如当年卖5G基站。
政企业务：跑得最快，也最像「代工」
政企业务收入增长43.51%，半年报明确说「主要由于服务器及存储收入增长」。
客户名单很硬：持续规模中标与落地头部互联网企业项目，在国有银行及股份制银行实现智算产品突破、通算产品规模中标，在电力、交通、政务等市场实现重点客户突破；国际市场自研产品在印尼实现规模部署，并拓展马来西亚、泰国、日本、墨西哥等新增市场。
值得肯定的一点：政企业务毛利率其实是在改善的，从8.27%提升到15.84%，涨了7.57个百分点，公司说是「服务器及存储毛利率提升」。
但15.84%依然是个偏低的数字。AI服务器这门生意的价值大头在GPU芯片手里，整机厂商赚的是组装、供应链和交付的钱。中兴用规模换取了增长，代价是整个公司的利润率被结构性稀释。
消费者业务：稳，但体量还不够顶事
收入186.29亿元，同比增长8.09%，毛利率18.35%微升0.57个百分点，增长主要来自家庭终端。
亮点是：国内FTTR、家庭路由器、家庭摄像头在运营商市场保持份额领先，智慧中屏成为运营商市场第一品牌；国际市场Wi-Fi 7产品规模发货。手机侧，努比亚NaviX Ultra在世界人工智能大会亮相，红魔巩固游戏手机优势；云电脑在运营商市场发货量继续保持第一。
四、分地区：国际在救场，国内在失血
| 地区 | 收入 | 占比 | 收入同比 | 毛利率 | 毛利率同比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国 | 501.54亿元 | 64.28% | -0.91% | 24.68% | -9.01个百分点 |
| 亚洲（不含中国） | 123.70亿元 | 15.85% | +53.41% | 25.52% | -2.31个百分点 |
| 欧美及大洋洲 | 106.58亿元 | 13.66% | +10.87% | 24.61% | -3.24个百分点 |
| 非洲 | 48.43亿元 | 6.21% | +48.61% | 35.61% | -2.53个百分点 |
国际市场合计收入278.72亿元，同比增长33.13%，占比升至35.72%，毛利率26.92%（同比下降2.53个百分点）——国际市场的毛利率如今已经高于国内市场（24.68%）。
国内收入几乎零增长（-0.91%），毛利率却掉了9.01个百分点，这是拖累全局的主要来源。国际市场的53%（亚洲）、48%（非洲）高增长，是这份财报里最积极的部分：公司坚持「大国大T战略」深耕亚太、欧洲、拉美、中东非四大区域，同时「深化与互联网企业、制造业龙头、大型央国企等中资企业协同出海」——中国企业出海建数据中心，中兴跟着一起出去。
五、费用与现金流：两个不能忽视的信号
信号一：研发费用在下降
| 项目 | 2026H1 | 2025H1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 研发费用 | 109.30亿元 | 126.65亿元 | -13.70% |
| 研发投入总额 | 117.51亿元 | 135.41亿元 | -13.22% |
| 研发投入占营收比例 | 15.06% | 18.92% | -3.86个百分点 |
| 销售费用 | 39.99亿元 | 43.84亿元 | -8.79% |
| 管理费用 | 21.49亿元 | 21.31亿元 | +0.88% |
公司对研发费用下降的解释是：「主要由于本期研发人员绩效费用进度较上年同期偏慢，及研发材料等支出节奏不均衡综合影响所致。」
这个解释指向的是节奏问题而非战略收缩，全年数据出来前不宜过度解读。但对一家把「6G预研」「T Bit光网」「端到端AI能力体系」写进战略的公司来说，研发投入占营收比例从18.92%降到15.06%，是一个需要在三季报里重点复核的指标。
顺带说一句：正是因为三费同时压降（销售费用-8.79%、研发费用-13.70%），公司才把净利润守在了27.53亿元。如果费用不压，这份财报会更难看。
信号二：经营活动现金流转负
经营活动现金流净额为-1.27亿元，去年同期是+12.99亿元。每股经营活动现金流-0.03元。
服务器、存储这类生意的特点是：备货占用资金大、客户账期长。收入结构往政企算力倾斜，现金流承压是可以预期的结果。但净流出终究是个警示灯——它意味着上半年的收入增长，公司没有拿回对应的现金。
配合看资产负债率从65.26%升至67.94%，负债总额增长15.01%（快于资产增长的10.47%），这条线需要持续跟踪。
其他损益项目
- 其他收益10.97亿元，同比减少38.80%（与日常经营活动相关的其他收益减少）；
- 投资收益4.71亿元，同比增长212.32%（联合营企业盈利增加）；
- 公允价值变动收益-1.59亿元，去年同期为+1.59亿元（衍生品合约重估产生损失）；
- 信用减值损失4.05亿元，同比增长252.32%；
- 所得税费用3.53亿元，同比减少41.95%（利润总额减少）。
六、亮点与隐忧
亮点
1）收入还在增长，且增长来自新赛道。 在国内运营商投资连续下滑的背景下，公司靠政企算力和国际市场把总收入拉出了9.05%的正增长，这本身不容易。
2）国际化成效实打实。 国际收入占比35.72%、同比增长33.13%，亚洲（不含中国）+53.41%、非洲+48.61%，且国际毛利率已反超国内。
3）政企业务毛利率在修复。 从8.27%到15.84%，说明公司在服务器这门苦生意里正在往上爬，而不是纯粹靠低价抢单。
4）客户结构在升级。 头部互联网、国有银行、股份制银行、电力、交通、政务——这些是长期、高粘性的客户。今天的低毛利订单，可能是明天高毛利服务的入场券。
隐忧
1）毛利率的下滑是结构性的，不是周期性的。 只要收入结构继续从「基站」向「服务器」迁移，毛利率的下行压力就不会消失。除非公司能在算力硬件里做出差异化（自研芯片、液冷、整柜方案等），否则很难指望毛利率回到30%以上。
2）运营商网络毛利率暴跌14.88个百分点，比政企低毛利更值得警惕。 这说明公司最赚钱的基本盘也在被低毛利产品稀释。
3）经营现金流转负 + 资产负债率上升。 两个指标同向恶化，是扩张型转型期的典型症状，需要三季报验证是否只是季节性波动。
4）研发投入强度下降。 15.06%的研发投入占比在通信设备行业依然不低，但同比下降3.86个百分点的方向值得警惕，尤其是在6G周期启动前夜。
5）利润基数已经很低，但估值往往看的是未来。 半年ROE只有3.65%，年化不到8%，对一家资产2,400亿元的公司来说，回报率并不亮眼。
七、总结
中兴通讯正在做一件正确但痛苦的事：在旧引擎熄火之前，把新引擎点着。
旧引擎是5G基站——毛利率高、但国内投资已经见顶，上半年运营商网络收入下滑9.41%。
新引擎是AI算力硬件——政企业务增长43.51%，是公司唯一的高速增长极，但毛利率只有15.84%。
这个置换在收入端是成功的（总收入仍增长9.05%），在利润端是昂贵的（净利润腰斩45.57%）。
真正的问题是：这是转型期的一次性阵痛，还是一门生意向另一门生意的永久性降级？
判断的关键指标有三个，值得在三季报和年报里逐一核对：
- 政企业务毛利率能否继续往上爬（上半年已从8.27%提升到15.84%，如果能到20%以上，故事就成立）；
- 运营商网络毛利率能否止住14.88个百分点的跌势；
- 经营现金流能否转正。
在这三个问题有答案之前，这份财报最诚实的读法是：中兴买到了AI时代的入场券，但票价比预想的贵。
数据来源
一手原文：
本文所有财务数据、分业务与分地区收入及毛利率、费用明细、现金流数据、管理层表述及业务进展，均直接取自上述2026年半年度报告全文，未采用任何媒体转述数据。文中「2025H1综合毛利率32.45%」「2025H1政企业务毛利率8.27%」由半年报披露的本期毛利率与同比变动百分点推算得出。