美东时间2026年8月20日盘前（北京时间8月20日晚），沃尔玛（Walmart，NASDAQ: WMT）发布2027财年第二财季财报，对应自然年2026年5月1日至7月31日。
这份财报的”分裂感”很强：几乎所有利润指标都大幅超预期——经营利润同比大涨28.8%，调整后每股收益同比增长19.1%，公司还上调了全年指引——但股价当天暴跌约8.9%，收于104.12美元，是2022年5月以来最差的单日表现。
为什么”报喜”换来”重挫”？答案藏在一个数字里：美国同店销售只增长了2.6%，而市场原本预期约3.7%。下面拆开来看。
一、公司基础分析
1. 业务概览
- 主营业务：三大板块——沃尔玛美国（Walmart U.S.）、沃尔玛国际（Walmart International）、山姆会员店美国（Sam’s Club U.S.）
- 行业地位：全球营收规模最大的零售商，2026财年全年营收7130亿美元
- 覆盖规模：19个国家超过10900家门店，每周约2.8亿名顾客和会员到店或线上购物，全球员工约210万人
理解今天的沃尔玛，关键是别再把它只当成”卖东西的超市”。它现在有两条腿：
第一条腿是传统零售，卖食品杂货和日用百货，毛利很薄，靠规模赚钱。 第二条腿是”平台型业务”——第三方卖家平台（Marketplace）、零售广告（Walmart Connect）、会员服务（Walmart+和山姆会员）、数据服务（Data Ventures）。这些业务毛利率高得多，且增长快得多。
CFO在电话会上给了一个很能说明问题的对比：本季美国同店销售只有2.6%，但剔除关税退款影响后经营利润仍增长约10%，是营收增速的4倍——”我们已经有二十年没有在这么低的美国同店增速下实现这个水平的利润增长了”。
2. 本季核心财务数据
| 指标 | 本季（FY27Q2） | 去年同期 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 1879.37亿美元 | 1774.02亿美元 | +5.9%（固定汇率+5.1%） |
| 其中净销售额 | 1861.00亿美元 | 1757.50亿美元 | +5.9% |
| 其中会员费及其他收入 | 18.37亿美元 | 16.52亿美元 | +11.2% |
| 销售成本 | 1388.04亿美元 | 1327.71亿美元 | +4.5% |
| 经营费用（SG&A） | 397.50亿美元 | 373.45亿美元 | +6.4% |
| 经营利润 | 93.83亿美元 | 72.86亿美元 | +28.8% |
| 归属沃尔玛净利润 | 63.66亿美元 | 70.26亿美元 | -9.4% |
| GAAP摊薄每股收益 | 0.80美元 | 0.88美元 | -9.1% |
| 调整后每股收益 | 0.81美元 | 0.68美元 | +19.1% |
这里有一个必须解释的怪现象：经营利润涨了28.8%，净利润却跌了9.4%。
原因不在主业，而在投资。沃尔玛持有一批股权类投资（比如京东、蚂蚁集团等历史持仓，以及各类少数股权），这些资产的公允价值波动要直接计入利润表。本季这部分录得净亏损，影响每股0.12美元；同时一项税务事项带来每股0.11美元的净收益。两项一加一减，GAAP每股收益0.80美元 = 调整后0.81 - 0.12 + 0.11。去年同期则是投资端大幅浮盈，把GAAP利润垫高了。
大白话：主业赚的钱涨了近三成，但”炒股账户”今年亏了、去年赚了，所以账面净利润看着倒退。看沃尔玛的真实经营，应该看调整后每股收益的+19.1%。
3. 现金流与资产负债
- 上半年经营性现金流197亿美元，同比增加14亿美元
- 上半年自由现金流55亿美元，同比减少14亿美元（因为资本开支加大）
- 现金及等价物115亿美元，总债务572亿美元
- 存货616亿美元，同比增长6.7%（固定汇率+6.0%），略高于销售增速
- 年初至今回购4230万股、金额51亿美元；2026年2月批准的300亿美元回购授权还剩251亿美元
- 资产回报率（ROA）8.0%，投资回报率（ROI，过去12个月）15.4%
自由现金流下滑的原因是资本开支加码——公司把全年资本开支指引从”约占净销售额3.5%”上调到”约4.0%”，钱主要花在供应链自动化和配送提速上。
二、分业务解读
1. 沃尔玛美国——数字最难看，也最被市场盯住
| 指标 | FY27Q2 | FY26Q2 |
|---|---|---|
| 净销售额 | 1251.9亿美元 | 1209.1亿美元（+3.5%） |
| 同店销售（除燃油） | +2.6% | +4.6% |
| 客流（交易笔数） | +1.5% | +1.5% |
| 客单价 | +1.1% | +3.1% |
| 电商对同店的拉动 | 约510个基点 | 约420个基点 |
| 经营利润 | 81亿美元 | 67亿美元（+20.6%） |
2.6%的同店增速是全场最刺眼的数字。但沃尔玛给了一个重要的解释：其中125个基点的拖累来自药房。
具体来说，美国从2026年1月1日起实施”最高公平价格”（Maximum Fair Price，MFP）药价管制新规，部分处方药被强制降价，同时品牌药向仿制药转移。这两件事都直接压低药房的销售额——卖的药片数量没少，甚至还在涨，但每片的售价被砍了。药房销售绝大部分发生在实体店内，所以这也拖累了门店同店销售（本季门店同店为低个位数负增长）。
管理层强调，剔除药房品类后，核心品类同店销售过去两年半一直稳定在3%到4%这个区间。
其余亮点：
- 电商销售增长24%，其中门店发货的到家配送增长超过40%，周均下单顾客数增长20%
- 第三方卖家平台（Marketplace）销售增长52%，其中近50%的订单走沃尔玛自有履约服务（WFS），同比提升近400个基点
- 广告收入整体增长38%，其中Walmart Connect（剔除VIZIO）增长43%
- 毛利率提升158个基点，主因关税退款和业务结构改善
- 经营费用率恶化72个基点，主因理赔支出、折旧和员工医保成本上升
- Walmart+净新增会员数创下第二财季历史新高
2. 沃尔玛国际——增长最快的板块
| 指标 | FY27Q2 | FY26Q2 |
|---|---|---|
| 净销售额 | 352亿美元 | 312亿美元（+12.8%） |
| 净销售额（固定汇率） | 337亿美元 | 312亿美元（+7.9%） |
| 经营利润 | 14亿美元 | 12亿美元（+16.6%，固定汇率+5.7%） |
固定汇率下增长7.9%，由中国和印度领跑（管理层在电话会披露中国增长9.7%）。电商增长19%，国际板块的电商占比已达30%。广告业务增长20%，由印度Flipkart Ads带动。汇率波动为销售额贡献了15亿美元、为经营利润贡献1亿美元——也就是说，12.8%的报告增速里有近5个百分点是汇率的功劳，不是真实的量增。
3. 山姆会员店美国——客流最猛，客单价在跌
| 指标 | FY27Q2 | FY26Q2 |
|---|---|---|
| 净销售额 | 257亿美元 | 236亿美元（+8.8%） |
| 净销售额（除燃油） | 221亿美元 | 212亿美元（+4.5%） |
| 同店销售（除燃油） | +4.4% | +5.9% |
| 客流 | +7.0% | +3.9% |
| 客单价 | -2.5% | +2.0% |
| 经营利润 | 7亿美元 | 5亿美元（+44.3%） |
这里的组合很有意思：客流大涨7%，但客单价跌了2.5%。说明来的人明显变多，但每次买得更少、更精打细算——这是消费者压力的直接体现。4月推出的”1小时达”让山姆的Club发货到家业务实现三位数增长，电商整体增长26%，会员费收入增长6%。
三、三个关键变量：关税退款、燃油、药价
1. 关税退款——本季利润的最大”一次性变量”
沃尔玛此前披露，因美国IEEPA关税相关裁决，公司有资格获得约29亿美元的关税退款，相当于美国年度净销售额的约0.5%。本季公司已收到其中绝大部分。
CFO明确说明：关税退款对本季经营利润增速的净贡献约为750个基点。也就是说，28.8%的经营利润增长里，约7.5个百分点来自这笔一次性退款。剔除后，底层经营利润增长在7%到10%指引区间的上端。
而且这笔钱沃尔玛没有留在自己口袋里，而是投进了降价。第二财季末公司的”降价商品”（rollback）数量从第一财季末的7200个增加到超过11000个（正常水平约5000个）。这也是为什么公司提醒投资者”把Q2和Q3放在一起看“——钱是在7月底集中投出去的，成本冲击会主要落在Q3。
2. 燃油——今年新增的20亿美元成本
管理层指引中新增了一条：预计全年燃油相关成本比年初假设多出超过20亿美元。这既是公司自己的运输成本，也影响消费者——CFO提到，当油价涨过每加仑4美元时”可能存在一种心理效应”，6月消费者做取舍的迹象更明显。
3. 药价管制——从顺风变逆风
CFO给出了一组很清晰的账：
- FY2025和FY2026这两年，GLP-1减肥药品牌药为美国同店销售各贡献约100个基点的顺风
- FY2027预计GLP-1的贡献减半（处方量还在涨，但被价格和结构变化抵消）
- FY2027新增MFP药价管制的逆风，全年预计压低美国同店销售约125个基点（原估计100个基点）
一进一出，光是健康与保健这一个品类，就造成美国总同店增速比过去两年平均水平低了近200个基点。
四、指引：上调了，但还是低于市场预期
| 指标 | 年初（2026.2.19） | 5月21日 | 本次（2026.8.20） |
|---|---|---|---|
| 净销售额（固定汇率） | +3.5%~4.5% | 不变 | +4.0%~5.0% |
| 调整后经营利润（固定汇率） | +6.0%~8.0% | 不变 | +7.0%~8.5% |
| 调整后每股收益 | 2.75~2.85美元 | 不变 | 2.80~2.87美元 |
| 资本开支 | 约占净销售额3.5% | 不变 | 约4.0% |
| 有效税率 | 约23.5%~24.5% | 不变 | 不变 |
第三财季指引：净销售额（固定汇率）增长3.0%~3.75%，经营利润（固定汇率）增长2.0%~4.0%，调整后每股收益0.62~0.64美元。
问题就出在这里。市场预期Q3每股收益0.68美元，公司只给到0.62~0.64美元。 尽管管理层解释了三重原因——关税退款要在Q3继续投入降价、印度Flipkart”大十亿日”促销时点在Q3和Q4之间挪动带来超过100个基点的逆风、Vibe收购整合带来约20个基点的拖累——但市场在盘前直接用脚投票。
CFO的原话是：”我们在年中上调全年指引，而且是在燃油成本多出20亿美元、消费环境可以说比2月更疲软的背景下上调的。因此我们认为，保持谨慎、只小幅上调是审慎的。”
五、亮点与隐忧
亮点
- 利润结构在真实地变好。 会员、广告、第三方平台、数据服务这些高毛利业务，贡献了本季利润增长的近一半。美国电商业务上半年首次实现两位数的增量利润率（incremental margin），且这类业务的增量利润率增速是整体利润率的两倍。
- 电商还在高速增长，且已经不烧钱了。 全球电商增长23%，美国电商已连续10个季度增长超过20%，占美国销售比重超过23%（五年前只有一半）。同时超过50%的电商履约量已通过自动化设施处理，3100家美国门店实现了不同程度的货运自动化。
- 客流在涨，不是靠涨价。 美国、山姆、国际三个板块的交易笔数全部正增长，说明份额是真实拿到的。管理层称本季食品品类的份额报告”是近年来最强的之一”。
- 会员业务创纪录。 全球会员费收入增长17%创历史新高，Walmart+上半年会员增长是历史最好的上半年；会员消费额约为非会员的4倍。
隐忧
- 门店同店在负增长。 尽管管理层解释主因是药房，但实体店同店从去年第四财季末就开始低个位数下滑，这是一个需要持续观察的趋势。
- 消费者确实变弱了。 山姆客单价-2.5%、美国客单价只有+1.1%（低于1%~2%的通胀水平），叠加油价压力，都指向消费者在降级和取舍。管理层自己也承认”消费环境比2月更疲软”。
- 降价的回报有滞后性。 沃尔玛把关税退款几乎全部投进了降价，管理层反复说”降价效果有累积和滞后”，但这也意味着Q3的利润会被压，而销售能否如期加速仍需验证。CFO自己说，”明年要对标今年19%的每股收益增长会是个挑战”。
- 成本端有几处硬压力。 折旧（资本开支后遗症）、理赔支出、员工团体医保（因为离职率下降、参保人数增加）都在推高费用率，短期难以逆转。
六、总结
这份财报的本质是：沃尔玛的商业模式确实变好了，但2026年的消费者确实变弱了。
利润结构的转型是真的——广告增长38%、第三方平台增长52%、会员费增长17%，这些业务正在把沃尔玛从一家”薄利多销的超市”改造成”一家有零售流量入口的平台公司”，而且这种转型带来的利润弹性已经能被量化（2.6%的同店对应约10%的底层利润增长）。
但资本市场这次买的不是”结构故事”，而是”当下的顶线”。2.6%对3.7%的同店预期差，加上Q3每股收益指引低于预期6分钱，共同触发了约9%的单日跌幅。
接下来最值得跟踪的三件事：
- 7月底那11000个降价商品能否在Q3、Q4真的换回销量和份额（管理层承诺按”Q2+Q3合并看”来验收）；
- 药价管制的125个基点逆风在明年是否会转为中性甚至顺风（价格基数走平后）；
- 增量利润率能否继续爬升——CFO已经明确暗示”看得到进一步改善的路径”，前提是广告增速持续跑赢电商增速。
数据来源
- 沃尔玛官方财报新闻稿：Walmart Releases Q2 FY27 Earnings
- SEC EDGAR 8-K附件99.1（财报全文，2026年8月20日）：Earnings Release FY27 Q2
- 沃尔玛IR官方业绩电话会实录PDF：Earnings Transcript (FY27 Q2)
- 沃尔玛FY2027 Q2业绩发布页：FY2027 Q2 Earnings Release
媒体报道（用于分析师预期与股价反应的补充）：
- CNBC：Walmart (WMT) Q2 2027 earnings
- Yahoo Finance：Walmart shares slide as slower U.S. comparable sales overshadow earnings beat
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