美东时间2026年8月20日上午（北京时间8月20日晚），沃尔玛（Walmart，NASDAQ: WMT）召开2027财年第二财季业绩电话会。

出席阵容：CEO John Furner（约翰·弗纳）、CFO John David Rainey（约翰·大卫·雷尼）、美国区CEO David Guggina（大卫·古吉纳），另有首席增长官Seth Dallaire、国际区CEO Chris Nicholas、山姆会员店美国CEO Latriece Watkins参与问答环节。IR负责人Steph Wissink主持，并明确要求每位分析师”只问一个问题”——最终仍有13家机构提问。

这场电话会的背景很特殊：财报数字全线超预期（调整后每股收益0.81美元对预期0.74美元，营收1879亿美元对预期1868亿美元），公司还上调了全年指引，但股价当天暴跌约8.9%。所以整场电话会的核心张力，是管理层如何解释”为什么好数字不代表好趋势，而坏数字也不代表坏生意”。

一、管理层核心表态

1. 最重要的一句话：2.6%的同店，10%的利润增长

CFO Rainey在回答Evercore分析师Greg Melich关于”经营利润能否继续以两倍于营收的速度增长”时，给出了全场信息量最大的一段：

“我们退一步看美国同店。同店是2.5%（编者注：财报口径为2.6%）。我认为正确的看法是，剔除健康与保健后其实更接近3.5%。但就算按面值看，在2.5%的美国同店下，剔除关税影响我们的经营利润增长了10%，是营收增速的4倍。我们已经二十年没有在这个同店水平上做到这种利润增长了。我们的生意在发生根本性的改变。看利润驱动因素，几乎一半的增长来自会员、广告、第三方平台这些领域，而我们预计这会持续下去。”

这句话是整场电话会的”论点句”。管理层想传达的是：别再用同店增速这个二十年前的尺子量今天的沃尔玛。

2. 反复强调的操作要求：把Q2和Q3合起来看

CFO在开场白、指引部分、以及至少三次问答中重复了同一句话：

“我鼓励各位把第二季度和第三季度放在一起考量，来评估这项业务的底层增长。”

原因是关税退款的时间错配。公司此前披露有资格获得约29亿美元的IEEPA关税退款（约相当于美国年净销售额的0.5%），本季已收到绝大部分。这笔钱在Q2一次性计入利润（对经营利润增速的净贡献约750个基点），但对应的降价动作是在7月底才集中落地的——所以成本冲击会主要压在Q3。

CFO给了一个换算：如果把Q2和Q3的报告口径经营利润合起来看，平均每季度增长约10%。

3. 上调指引，但刻意”只上调一点点”

CFO对上调幅度偏小做了主动辩护：

“我想把这一点说得非常清楚。我们处在年度中点，上调全年指引反映了我们对持续增长和份额获取能力的信心。重要的是，我们是在燃油成本比预期多出超过20亿美元、消费环境可以说比2月发布初始指引时更疲软的背景下上调的。因此，我们认为保持谨慎、只做小幅上调是审慎的。”

具体调整：全年净销售额（固定汇率）从+3.5%~4.5%上调至+4.0%~5.0%；调整后经营利润（固定汇率）从+6.0%~8.0%上调至+7.0%~8.5%；调整后每股收益从2.75~2.85美元上调至2.80~2.87美元；资本开支从约占净销售额3.5%上调至约4.0%。

Q3指引：净销售额（固定汇率）+3.0%~3.75%，经营利润（固定汇率）+2.0%~4.0%，每股收益0.62~0.64美元——低于市场预期的0.68美元，这是当天股价大跌的直接导火索。

4. 首次系统披露药价管制的量化影响

CFO用一整段拆解了健康与保健品类对同店的影响，并指向补充材料第14页新增的披露：

FY2025和FY2026两年，GLP-1品牌减肥药各贡献约100个基点的同店顺风
FY2027预计GLP-1贡献减半（处方量还在增长，但被价格和品类结构变化抵消）
FY2027新增”最高公平价格”（Maximum Fair Price，MFP）药价管制的逆风，Q2实际影响约125个基点，全年估计也调高到125个基点

“把这些放在一起，核心商品品类的销售一直很稳定，但在美国总同店层面，我们从过去两年的趋势到今年，出现了接近200个基点的净摆动，完全与健康与保健品类有关。需要指出的是，这个不利影响只作用于顶线。”

大白话：药还是那么多人买，甚至买得更多了，但政府把药价打下来了，所以营业额少了——这是”价”的问题，不是”量”的问题，而且完全不影响利润。

5. AI与门店角色

CEO Furner在开场白中花了一段讲AI购物助手Sparky：使用Sparky的顾客数量同比增长70%，且用Sparky购物的顾客单笔订单金额比不用的高40%。

关于门店，CEO在回答Bernstein分析师关于”门店同店下滑是不是结构性问题”时说了一段值得记住的话：

“门店是一项资产。它们把库存和员工布置在覆盖全美95%人口的10英里半径内。你们今天早上听到的关于快速配送、准确率、灵活性的一切，没有门店就不可能实现。”

CFO补充了具体数字：门店是80%电商订单和100%快速配送订单的最后一公里履约节点；美国电商占比已超过23%，是五年前的两倍；”我们越是全渠道，门店就越重要，不是更不重要，是更重要”。

二、分析师问答中最有信息量的5个问题

Q1（高盛 Kate McShane）：关税退款投入降价后，是否已经看到销量加速？供应商分担了多少？

CEO Furner的回答避开了”供应商分担比例”这个敏感问题，转而给了一组量化：

“我们在第一季度末大约有7000个降价商品，正常情况约5000个。到本季度末我们有11000个。当你在食品这类消耗品品类做降价，你通常先看到件数增长——本季我们的交易笔数和件数都在增长。这会造成暂时的通缩效应。但随着件数随时间增长，尤其在食品品类，份额就会体现出来，我们对最近这份份额报告非常满意，食品是我们近年来最强的报告之一。”

他还给了一句关键的政策口径：”我们的希望和意图始终是，降价能在可能的情况下变成永久性价格。对于任何我们看不到回报的降价，我们会审慎管理。”

Q2（摩根士丹利 Simeon Gutman）：低收入消费者是不是更难了？降价的弹性有多快？

CFO Rainey罕见地直接承认了消费压力：

“毫无疑问，相比年初，消费者确实承受了增量压力，燃油价格更高。你逐月看上个季度，能明显看出油价上涨、涨过4美元之后的变化，也许存在一种心理效应，消费者在做选择。所以6月在这个季度里更明显一些，顾客在做取舍。这就是我们如此重仓低价的原因。”

关于弹性的滞后：

“很重要的一点是，这里有滞后。降价的好处是累积的。你不应该指望在当期就把降价的成本对冲掉。我们不是按一个季度管理生意的，我们是按多年的维度管理的。而且我们看到的市场份额是持久的——我们保住了那些份额，这也是我们敢于如此大胆继续投入的原因。”

Q3（Evercore Greg Melich）：关税税率往哪走？2027年经营利润还能两倍于营收增长吗？

CFO的回答分两层。关于关税：

“我们对关税税率的假设基本就是今天所经历的水平。燃油价格也一样。所以如果燃油价格有所改善，那对我们的预测是利好。”

关于利润，就是前面引述的”4倍利润增长、二十年未有”那段。他补充：

“现在我们的增量利润率大致在低两位数。但我们业务的增长驱动力和以往一样完好。事实上，我认为往前看，增量利润率还有改善的空间。”

Q4（美银 Chris Nardone）：数字业务的增量利润率还能提升吗？明年怎么对标今年的降价？

CFO先给了一句很坦白的话：

“对标明年19%的每股收益增长会是个挑战。”

然后解释了增量利润率的逻辑：

“过去大概六个季度，美国电商的增量利润率大体在高个位数到低两位数区间。几个季度前有人问过我这个能否改善，当时我可能更谨慎一些。但当我们看到广告业务在高得多的基数上继续以40%的速度增长，这实际上给了我们信心，增量利润率甚至可能更高。要相信增量利润率能上升，你需要相信什么？你需要相信广告增速跑赢电商增速——而这正是我们看到的，而且不是小幅跑赢，是在更大的基数上大幅跑赢。”

他还点出Vibe收购的意义：”这给了我们一个此前没有的新可增量市场——中小商家。”

最后一句带情绪的补充值得注意：

“不只是我们的增量利润率在增长，它们的增长速度是整体利润率的两倍。”

Q5（花旗 Paul Lejuez）：美国经营费用增长7%，是时点因素还是理赔超预期？

CFO拆成三块解释：

折旧——来自供应链自动化和提速的资本开支。他给了个成绩单：”仅本季度，我们30分钟内送达的件数就比一年前翻了一倍。70%的电商订单实现当日达或更快。”
自保成本——理赔和团体医保。”如果看上半年，其中约三分之二的增加来自团体医保。原因是我们的员工流失率在一些情况下明显下降了。顺便说，这对我们的生意是好事，我们希望有更资深、更有经验的员工服务顾客和会员。但流失率下降意味着参保人数增加。”
主动加码投入——”从一个季度到下一个季度，有时候你会在生意上多投入一些。虽然我在开场白里没有点出来，但我认为本季度属于这种情况。”

三、其他值得记录的细节

美国区CEO David Guggina 谈健康与保健客群价值：

“当一个人成为健康与保健顾客，他的消费平均是普通沃尔玛顾客的3倍。而当他开始使用药品配送服务时，这个数字几乎又翻了一倍。”

关于会员的增量价值（CFO）：

“人们在讨论我们的会员计划时有时会忽略的一点，是我们在GMV上看到的增量。我们的会员消费大约是非会员的4倍。”

关于返校季（美国区CEO）：

“沃尔玛在整个返校季销售了全行业约50%的学习用品（按件数计）……我们有一份14个关键商品的清单，价格低于2019年的水平。比如Pen+Gear蜡笔0.25美元，或者Pen+Gear 2号铅笔0.92美元。”

他还提到自有品牌服饰Scoop和Free Assembly出现三位数同店增长，返校居家品类中蜡烛、毛毯、地毯、台灯录得双位数到三位数同店增长。

关于库存（CEO）：

“我在公司待了33年多……当你退一步看品类，美国区大多数品类库存增长在1%到4%之间。唯一在高端的是消耗品，那是快周转的。坐在这里，我对库存没有大的担忧。如果说有什么，6月和7月有几个品类我们的库存反而偏少了。”

通胀水平（CEO）： “整体在1%到2%之间。”

新披露的业务动作：

数据服务平台Scintilla将于明年扩展到山姆会员店美国
美国的第三方卖家平台能力已扩展到墨西哥和加拿大，Walmart+在加拿大上线
收购广告技术公司Vibe，面向中小商家的自助广告工具
30分钟内送达已扩展到美国38个市场，美国快速配送增长48%
付费快速配送占门店发货配送的37%，创历史新高
3100家美国门店实现不同程度的货运自动化，超过50%的电商履约量通过自动化设施处理

四、解读：这场电话会到底说了什么

1. 管理层在做一次”估值框架的切换”尝试

整场电话会，管理层反复用一个动作对抗市场：把注意力从”美国同店销售”移开，转向”利润结构”。

CFO那句”2.5%的同店对应10%的利润增长，二十年没做到过”是精心准备的。它想说的是：过去大家用同店销售给沃尔玛估值，因为沃尔玛的利润几乎完全由零售规模决定；但现在会员、广告、平台、数据这些业务贡献了近一半的利润增长，同店销售和利润之间的传导系数已经变了。

问题在于，市场这次没接受。股价当天跌了约9%。结构故事需要时间验证，而Q3每股收益指引低于预期6分钱是眼前的事实。

2. 关税退款被处理成了一次”战略性花钱”

29亿美元退款，沃尔玛几乎没留利润，全投进了11000个降价商品。这是一个典型的沃尔玛式选择——用一次性的钱买持久的份额。

CEO把验收标准说得很清楚：”份额增长最终是我们衡量自己相对于市场上其他企业表现的方式。”CFO则把时间尺度说清楚了：”我们不是按一个季度管理生意的。”

这个赌注的风险也很明确：降价的成本是确定的、当期的；降价的收益是不确定的、滞后的。如果Q3、Q4的同店没有如管理层预期那样加速，这笔钱就等于白花了。

3. 最值得警惕的信号，是客单价

财报里三个客单价数字：美国+1.1%、山姆-2.5%、通胀水平1%~2%。

美国客单价（+1.1%）低于通胀（1%~2%），山姆客单价直接负增长2.5%而客流大涨7%。这两个组合都指向同一件事：顾客来得更勤了，但每次买得更少了。

管理层用降价解释了一部分（降价必然压低客单价），但结合CFO主动承认的”消费环境比2月更疲软”、”油价过4美元有心理效应”、”6月消费者做取舍更明显”，这更像是一个真实的宏观信号，而不只是会计效应。

4. 药价管制这件事，一年后会变成顺风

MFP新规从2026年1月1日生效，FY2027是第一个完整承压年。价格一次性下台阶后，从FY2028开始，基数就走平了。也就是说，今年这125个基点的逆风，明年大概率会消失。

管理层显然知道这一点，所以CEO特别强调：”我们绝不想传递出我们对健康与保健业务不满意的信号。”配上美国区CEO给的”药房客群消费是普通客群3倍、用配送后再翻倍”，这其实是在给市场埋一个明年的伏笔。

五、总结

一句话概括这场电话会：管理层交出了一份利润结构显著改善的答卷，但市场只看到了一个疲软的顶线和一份保守的指引。

三个最该记住的数字：

750个基点——关税退款对本季经营利润增速的净贡献，也是为什么必须”Q2+Q3合起来看”
4倍——剔除关税后，底层经营利润增速相对于美国同店增速的倍数，CFO称二十年未见
11000个——季末降价商品数量，从Q1末的7000个跳升，正常水平约5000个

接下来三个季度，验证清单只有一条：这11000个降价，能不能在Q3和Q4换回加速的同店和持续的份额。如果能，管理层的”结构故事”就成立；如果不能，市场会认为沃尔玛只是在用一次性退款买短期销量。

数据来源

沃尔玛IR官方业绩电话会实录PDF（FactSet CallStreet Corrected Transcript，2026年8月20日）：Earnings Transcript (FY27 Q2)
沃尔玛官方财报新闻稿：Walmart Releases Q2 FY27 Earnings
SEC EDGAR 8-K附件99.1（财报全文）：Earnings Release FY27 Q2

媒体报道（用于分析师预期与股价反应的补充）：

CNBC：Walmart (WMT) Q2 2027 earnings
Yahoo Finance：Walmart shares tumble on weakest US sales growth in six years, soft profit outlook

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