北京时间2026年8月20日晚8点（美东时间8月20日上午8点），网易（NetEase，NASDAQ: NTES，HKEX: 9999）召开2026年第二季度业绩电话会。
出席管理层：CEO兼董事丁磊（William Ding）、执行副总裁胡志鹏（Hu Zhipeng）、财务副总裁Aileen Mo、企业发展副总裁Bill Pang。丁磊的回答由Bill Pang现场翻译转述。
这场电话会只有四家机构获得提问机会——花旗、中金、高盛、汇丰。但四个问题几乎全部指向同一件事：在《漫威争锋》的红利过去、新品储备看起来偏薄的情况下，网易接下来靠什么增长？
当天财报数字是”经营端漂亮、利润端难看”：净收入301亿元同比增长7.9%，毛利率创70.5%的历史新高，但非GAAP每ADS收益1.78美元，明显低于分析师预期（据媒体统计约2.28美元），股价当天收跌4.53%。
一、管理层核心表态
1. 财务副总裁给出的毛利率拆解
Aileen Mo在开场的财务回顾中给了一份完整的分部毛利率对照，这是本季最值得记录的数据：
| 板块 | 2026Q2毛利率 | 2025Q2毛利率 |
|---|---|---|
| 整体 | 70.5% | 64.7% |
| 游戏及相关增值服务 | 76.1% | 70.2% |
| 有道 | 48.9% | 43.0% |
| 云音乐 | 37.4% | 36.1% |
| 创新业务及其他 | 43.4% | 42.3% |
四个板块的毛利率全部同比提升，这在过去几个季度并不常见。
关于游戏板块近6个百分点的提升，Aileen Mo给出的解释很简短但很关键：
“改善主要由与平台相关的渠道分成成本下降驱动。”（improvement was primarily driven by lower revenue sharing costs related to platforms）
大白话：网易越来越多的收入来自自研游戏和自有渠道（官网、PC端），要分给应用商店的抽成越来越少，所以同样一块钱收入，留下的毛利更多了。这是结构性的改善，不是省出来的。
费用端同样克制：本季营业费用合计91亿元，占收入约30%。其中销售与市场费用占收入12.2%（去年同期12.8%），管理费用占2.7%（去年同期3.8%），研发费用占15.4%（去年同期15.6%）。三项全部同比下降，其中管理费用率降幅最大。
2. 股东回报——本季股息与回购进度
Aileen Mo在电话会上宣布：
“第二季度派发每股0.096美元、即每ADS 0.48美元的股息。”
以及回购进度：
“已回购约2480万份ADS……总成本约23亿美元。”
这是在50亿美元回购授权框架下的累计数字。截至6月30日，网易净现金1675亿元人民币（约247亿美元），较2025年末的1635亿元继续增加——这家公司的现金还在变多，即便同时在派息和回购。
3. 丁磊对”新品少”的正面回应：AI
这是本场最重要的战略表态。当高盛分析师直接问”在新品发布减少、存量组合基数抬高的情况下，未来的增长驱动是什么”时，丁磊的答案分两层：
第一层是老话——继续投入高品质精品。第二层则是新的：
“借助AI工具，我们能比行业内大多数同行做出更多高质量产品。“（with the help of AI tools, we can build more high-quality products than most of our peers in the industry）
管理层进一步表示，AI的作用是”加速开发速度”并提升玩家体验，把AI定位为开发者生产力的放大器（amplifier），而不是替代品。
这句话的含义值得展开：游戏行业过去十年的困境是，3A级内容的制作成本和周期都在指数级上升，导致大厂只敢做续作、不敢做新IP。丁磊的判断是，AI能把这条成本曲线压下来——如果成立，那么”网易新品少”这个问题就不是产能问题，而是时间问题。当然，这个判断目前还没有可验证的产出。
二、分析师问答：四个问题
Q1（花旗 Alicia Yap）：《沧海遗珠》上线后的表现和玩家反馈如何？后续怎么优化？
这是当天最尖锐的问题——《沧海遗珠》（Sea of Remnants）7月刚在中国上线，市场反馈不及预期。
丁磊的回答罕见地直接认错：
“我们没有在早期阶段充分降低玩家的学习曲线，这在一定程度上影响了初期的玩家体验。“（we did not sufficiently lower the learning curve for players in the early stages, which, to some extent, affected the initial player experience）
管理层同时承认，游戏大胆的美术风格和Rogue类玩法的复杂度引来了”批评”（critics），但强调团队已经为长线运营准备了大量内容，上线后通过内容更新和体验优化，玩家情绪正在改善，未来会在保持创新的同时简化早期内容。
解读：一款新游上线一个月，CEO在电话会上公开归因于”上手门槛太高”，这是一个诚实但也很被动的说法。对Rogue类品类来说，学习曲线陡峭往往是设计取舍而非失误，事后”简化”能挽回多少留存存疑。
Q2（中金 Xueqing Zhang）：《无限大》的开发进度如何？在都市开放世界这个赛道上，它和竞品的差异化在哪？
《无限大》（Ananta）是网易目前最受关注的储备产品。Bill Pang转述的回答是：
“《无限大》的开发进展顺利，团队正在持续打磨游戏体验。”（Ananta is well on track with its development as the team is now keep polishing the game experience）
关于差异化：
“《无限大》作为一款都市开放世界作品有它自己独特的优势……为玩家提供一种区别于其他都市开放世界游戏的全新体验。”
管理层提到最新进展已在科隆游戏展（Gamescom）上亮相，并强调其”独特的主题与玩法设计”和内容品质是差异化来源。
解读：这个回答信息量偏低——没有档期、没有测试计划、没有具体玩法披露。对一款已经预热两年多的产品来说，”well on track”这样的措辞更像是安抚而非承诺。
Q3（高盛 Lincoln Kong）：新品发布节奏放缓、存量组合基数抬高，未来的增长从哪来？
这就是前面提到的”AI答案”。丁磊的回答结构是：坚持做精品 + 用AI提高产出效率。
除了那句”比同行做出更多高质量产品”，管理层还强调AI用于”提升用户体验”和”加快开发速度”两个方向。
解读：这是一个战略层面的回答，而不是一个业务层面的回答。分析师问的是”未来四到八个季度的收入从哪来”，管理层答的是”我们相信AI能让我们长期做出更多好游戏”。这个错位本身，可能就是当天股价下跌的一部分原因。
Q4（汇丰 Ritchie Sun）：Beneath The Mist 和 Tamas: Shadowveil 这两款新品的变现潜力如何？什么时候上线？
Bill Pang的回答给出了网易的产品哲学：
两款产品仍在”密集打磨”（intensive refinement）阶段，公司会在玩家体验的要求被满足之后才发布。管理层强调“玩家体验是一切的关键”（player experience is the key of everything），言下之意是商业化设计要排在体验之后。
解读：这实际上是拒绝给档期。对投资者而言，”做好了才发”是负责任的态度，但也意味着未来12个月的收入能见度很低。
三、prepared remarks 中值得记录的运营数据
管理层在开场白中逐一点评了主要产品，其中有几个数字值得留存：
《燕云十六声》（Where Winds Meet）
- 全球日活跃用户持续上升
- Steam好评率维持在87%以上
- 6月成功登陆Xbox平台
- 一度进入Steam全球畅销榜前三
- 国内因”清川”“杭州”等新地图内容推动，iOS畅销榜最高冲到第三
《漫威争锋》（Marvel Rivals）
- Steam全球畅销榜第二，在包括美国在内的多个地区排名第一
- 在圣地亚哥漫展（Comic-Con）做了粉丝社区活动，赛季总决赛在洛杉矶举办
- 推出18v18的”昆仑竞技场”新模式
《梦幻西游》系列
- 手游版本上线新的装备成长体系和”搜打撤”（extraction）玩法模式
- 端游”新大陆”周年更新在6月上线，首日活跃玩家超过1000万
《蛋仔派对》
- 注册用户达到7亿
- 月活跃用户稳定在1亿以上
- 暑期一度冲到中国区畅销榜第三
《逆水寒》
- 同时在线人数创下两年新高
《第五人格》
- 新增PVE模式”神秘笔记”（Cryptic Notes）
- 第44赛季推出”纸嫁衣”联动
《永劫无间》（NARAKA: BLADEPOINT）
- PC与手游生态打通
- 五周年更新加入水下战场和新战斗系统
有道
- 大模型”子曰4”（Confucius 4）发布，推理速度提升约80%
- 词典笔X8在6月发布，618期间在京东、天猫同类目连续第七年销量第一
云音乐
- 2026年上半年DAU/MAU比值维持在30%以上，同比与环比均有提升
四、解读：这场电话会到底传递了什么
1. 财务质量的改善是确定的，增长的来源是不确定的
四个板块毛利率全线提升、三项费用率全线下降、经营利润同比增长约33%——本季网易在”把生意做得更赚钱”这件事上做得非常好。
但四个分析师问题里有三个直接指向同一个焦虑：收入增长从哪来？ 本季收入环比是下滑的（306亿元→301亿元），游戏板块也从257亿元降到250亿元。存量产品自然衰减，新品《沧海遗珠》表现不佳，而真正的重磅《无限大》和《血色信笺》都没有档期。
管理层给出的答案是”AI能让我们做出更多好游戏”。这是一个长期正确、短期无法验证的答案。
2. 对《沧海遗珠》的坦承，比表现本身更值得注意
CEO在公开电话会上说”我们没有充分降低学习曲线”，这在中国互联网公司的电话会中不算常见。这种坦诚有两面：
- 正面看，它说明管理层对产品问题有清晰认知，而不是把责任推给市场环境
- 反面看，它也确认了这款新品短期内难以成为收入增量
结合Q4关于 Beneath The Mist 的回答——”体验达标才发布”——网易的产品策略正在从”多线并进、快速上线”转向”少而精、宁慢勿错”。这是《沧海遗珠》教训的直接后果。
3. 股东回报正在成为估值的重要支撑
1675亿元净现金、每ADS 0.48美元的季度股息、50亿美元回购计划下已执行23亿美元——在新品增长故事暂时讲不圆的阶段，现金回报是管理层能给市场的最确定的东西。
值得注意的是，本季净利润因为投资端约4.35亿美元的损失和25.5%的高税率而同比下滑约19%，但经营性现金流仍有100亿元，净现金还在增加。也就是说，利润表的难看并没有影响真实的现金创造能力。
五、总结
一句话概括：网易交出了一份”经营质量最好、增长能见度最差”的季度。
三个最该记住的点：
- 76.1%——游戏板块毛利率，创历史新高，由渠道分成成本下降驱动，是结构性改善
- “我们没有充分降低学习曲线”——丁磊对《沧海遗珠》的公开归因，确认了这款新品短期难有贡献
- AI是管理层给出的增长答案——”借助AI工具，我们能比行业内大多数同行做出更多高质量产品”，这个判断需要用未来两三年的产品来验证
接下来最值得跟踪的，仍然是《无限大》——它什么时候有测试、什么时候有档期、以及科隆展之后的口碑走向。在这张牌打出来之前，网易大概率会维持”高毛利、低增长、高分红”的状态。
数据来源
- 网易2026年第二季度业绩电话会实录：NetEase (NTES) Q2 2026 Earnings Call Transcript
- 网易官方财报新闻稿（2026年8月20日，含电话会安排）：NetEase Announces Second Quarter and Interim 2026 Unaudited Financial Results
- 网易投资者关系官网（webcast回放与投资者演示）：ir.netease.com
媒体报道（用于分析师预期与股价反应的补充）：
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