北京时间2026年8月20日晚（美东时间8月20日盘前），网易（NetEase，NASDAQ: NTES，HKEX: 9999）发布2026年第二季度及上半年未经审计财报。

这是一份”经营端全面变好、报表端却在倒退”的财报：营收增长7.9%、毛利率创历史新高、经营利润大涨约33%，但归属股东净利润同比下滑约19%。 财报当天美股收跌4.53%至121.49美元。

问题不出在游戏，出在两个和主业无关的地方：投资亏损和税率跳升。下面拆开来看。

一、公司基础分析

1. 业务概览

主营业务：四大板块——游戏及相关增值服务、有道（教育与AI）、云音乐、创新业务及其他（网易严选等）
行业地位：中国第二大游戏公司，全球营收规模前列的游戏厂商之一
核心资产：《梦幻西游》《大话西游》等超长生命周期端游/手游IP，《蛋仔派对》《逆水寒》《燕云十六声》《永劫无间》《第五人格》等新一代产品，以及《漫威争锋》（Marvel Rivals）这类全球化产品
净现金：截至6月30日达1675亿元人民币（约247亿美元）

理解网易的商业模式，可以用一句话概括：它是一家”用长青IP养现金流、用新品博增长”的公司。《梦幻西游》系列已经运营二十多年仍在贡献稳定利润，这让网易有足够的余裕去做《燕云十六声》《永劫无间》这类高投入、高风险的原创尝试。

网易的营收结构极度集中：本季游戏及相关增值服务占总收入约83%，而这个板块里又有97.7%来自在线游戏运营。其余三块业务加起来不到两成。所以看网易的财报，本质上就是看游戏。

2. 本季核心财务数据

指标	2026Q2	2025Q2	同比变化	2026Q1（环比参考）
净收入	301亿元	279亿元	+7.9%	306亿元
毛利润	212亿元	181亿元	+17.5%	212亿元
毛利率	约70.5%	约64.8%	+约5.7个百分点	约69.3%
营业费用合计	91亿元	90亿元	+1.5%	86亿元
经营利润	121亿元	91亿元	+33%	—
归属股东净利润	70亿元	86亿元	-19%	107亿元
非GAAP归属股东净利润	77亿元	95亿元	-19%	113亿元
基本每ADS收益	1.61美元	1.99美元	-19%	2.46美元
非GAAP基本每ADS收益	1.78美元	2.20美元	-19%	2.60美元
有效税率	25.5%	14.7%	+10.8个百分点	18.9%
经营性现金流	100亿元	109亿元	-8%	137亿元

注：美元金额按6月30日美联储H.10汇率1美元=6.7851元人民币折算。

3. 为什么经营利润涨33%，净利润却跌19%？

这是本季财报最需要解释清楚的一件事。中间隔了两道坎：

第一道坎：投资端亏损。 财报在”其他收入/（费用）”一栏解释，本季波动”主要由于股权类证券投资公允价值下降，以及本季度计提的减值准备”。据市场统计，这部分投资相关损失约4.35亿美元（约30亿元人民币）。网易账上有1675亿元净现金，配置了大量对外投资和金融资产，这些资产的市价波动要直接进利润表——赚了算利润，亏了也算亏损，但和游戏卖得好不好完全无关。

第二道坎：有效税率从14.7%跳到25.5%。 本季所得税支出25亿元，与上季度基本持平，但因为税前利润基数变小，税率显得格外高。上半年有效税率21.7%，去年同期只有15.0%。网易在财报中说明，有效税率”代表集团对每个季度适用的税务义务与优惠的某些估计”——通常与高新技术企业/软件企业优惠资质的年度认定节奏、以及各主体利润结构变化有关。

大白话：游戏这门生意本季赚得更多了（经营利润+33%），但”理财账户”亏了一笔，税务局又多收了一笔，两项加起来把账面利润拉到了同比负增长。

二、分业务解读

1. 游戏及相关增值服务——250亿元，同比+9.7%，环比-2.7%

这是绝对的主体，占总收入约83%。

本季收入250亿元，去年同期228亿元（+9.7%），上季度257亿元（-2.7%）
在线游戏运营占该板块收入的97.7%（上季度97.5%，去年同期97.1%）
板块毛利率76.1%，去年同期70.2%——创历史新高

财报对增减给出的解释很直白：同比增长来自自研游戏，特别是《梦幻西游》系列和《燕云十六声》；环比小幅下滑则”主要由于部分自研及代理游戏收入略有下降”。

上半年该板块收入507亿元，同比增长8.3%，驱动因素是《梦幻西游》系列、《燕云十六声》和《蛋仔派对》。

财报点名的产品动态：

《梦幻西游》系列、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》和《燕云十六声》通过持续内容更新、玩法创新和社区活动保持稳健势头
《燕云十六声》和《漫威争锋》在北美、欧洲等市场持续拓展国际影响力
新品方面：《无限大》（Ananta）和《血色信笺》（Blood Message）”开发进展顺利”；《沧海遗珠》（Sea of Remnants）已于2026年7月在中国上线

毛利率是本季最大的亮点。 游戏板块毛利率提升近6个百分点，管理层在电话会上给出的解释是”主要由渠道分成成本下降驱动“。这背后是行业性的变化——自研游戏占比提升、自有渠道（官方下载、PC端Steam等）占比提升，都会显著降低要分给应用商店的抽成。这部分改善是结构性的，含金量比单纯的收入增长更高。

2. 有道——15亿元，同比+3.5%，环比转正

本季收入15亿元，去年同期14亿元（+3.5%），上季度13亿元
上半年28亿元，同比+3.6%
增长来自学习服务（financial statements原文为learning services）和在线营销服务，被智能硬件收入下滑部分抵消
板块毛利率48.8%

业务动作上，有道在本季发布了大语言模型“子曰4”（Confucius 4），财报称其”数学推理能力领先，且相比上一版本推理成本更低”，同时推进AI智能体（agent）对复杂工作与学习任务的自主执行能力。硬件端，有道词典笔X8在6月发布，据电话会披露在618期间连续第七年位居京东、天猫同类目销量第一。

3. 云音乐——20亿元，同比基本持平

本季收入20亿元，与去年同期和上季度均基本持平
上半年40亿元，同比+3.4%，增长主要来自会员订阅销售
板块毛利率37.4%

云音乐已经进入”稳态”：收入不增不减，但毛利率维持在37%以上，是一门稳定盈利的生意。财报的描述重心从”增长”转向”生态”——原创音乐、社区氛围、会员订阅。

4. 创新业务及其他——16亿元，同比-3.5%

本季收入16亿元，去年同期17亿元（-3.5%），上季度15亿元
上半年32亿元，同比-4.0%
板块毛利率43.4%
同比下滑主因电商业务（网易严选）收入下降；环比回升则来自电商及其他业务

财报强调严选”在宠物食品、家居香氛和家居用品等核心品类保持中国主要电商平台的领先地位”。这块业务的定位已经明确是”稳健经营、追求效率”，不再追求规模。

三、上半年整体表现

指标	2026H1	2025H1	同比
净收入	607亿元	567亿元	+7.0%
游戏及相关增值服务	507亿元	469亿元	+8.3%
有道	28亿元	27亿元	+3.6%
云音乐	40亿元	38亿元	+3.4%
创新业务及其他	32亿元	33亿元	-4.0%
毛利润	424亿元	365亿元	+16.2%
营业费用	177亿元	170亿元	+3.9%
归属股东净利润	177亿元	189亿元	-6.3%
非GAAP归属股东净利润	190亿元	208亿元	-8.7%
经营性现金流	237亿元	—	—

上半年的图景和单季一样：收入和毛利都在扩张（毛利增速是收入增速的2.3倍），但净利润在收缩。

四、亮点与隐忧

亮点

毛利率是真实的结构性改善。 整体毛利率从约65%提升到70.5%，游戏板块从70.2%提升到76.1%。这不是靠削减成本挤出来的，而是收入结构变化（自研占比、自有渠道占比提升）带来的，可持续性较强。
费用控制得非常紧。 本季营业费用91亿元，同比只增长1.5%，远低于7.9%的收入增速。这意味着经营杠杆在正向释放——毛利多出31亿元，费用只多出1亿元。
现金堡垒继续加厚。 净现金1675亿元（约247亿美元），较2025年末的1635亿元继续增加。这个规模的净现金约占网易当前市值的相当比重，构成了很强的估值支撑和股东回报能力。
全球化在推进。 《燕云十六声》和《漫威争锋》在北美、欧洲市场持续放量。据电话会披露，《燕云十六声》在Steam好评率维持87%以上，6月登陆Xbox；《漫威争锋》在Steam全球畅销榜排名第二，在包括美国在内的多个地区排名第一。

隐忧

收入环比在下滑。 Q1净收入306亿元，Q2降到301亿元；游戏板块从257亿元降到250亿元。这不是一个大跌，但方向值得警惕——说明现有产品矩阵的自然衰减，暂时还没有被新品完全对冲。
投资端已经成为利润的重大不确定项。 本季约4.35亿美元的投资损失直接把净利润打成负增长。持有1675亿元净现金的代价，就是要承受资产端的市价波动。这个变量今后每个季度都可能重来一次。
税率跳升是否会持续，是个悬念。 25.5%对14.7%，翻了将近一倍。如果这不是一次性的估计调整，而是税收优惠资质发生了实质变化，那对未来每个季度的净利润都是持续压力。
新品节奏偏慢，且首发不算顺利。 7月上线的《沧海遗珠》表现不及预期——管理层在电话会上主动承认”我们没有在早期阶段充分降低玩家的学习曲线”。而真正被市场寄予厚望的《无限大》和《血色信笺》仍在开发中，没有给出明确档期。在《漫威争锋》热度回落之后，网易需要下一个爆款。
除游戏外的三块业务全部停滞。 有道+3.5%、云音乐持平、创新业务-3.5%。这三块合计占比不到两成，且都没有增长动能。网易的增长故事，几乎完全押在游戏上。

五、总结

这份财报可以用一句话概括：网易的游戏生意本身在变得更赚钱，但公司的账面利润被主业之外的东西拖累了。

如果只看主业，本季的表现相当扎实：收入+7.9%，毛利+17.5%，费用+1.5%，经营利润+33%，游戏毛利率创历史新高。这是一份教科书式的”经营杠杆释放”季报。

但市场看的是每股收益。非GAAP每ADS收益1.78美元，明显低于分析师预期（据媒体统计约2.28美元），主要因为投资亏损和税率跳升——这两项都不可预测、也不由管理层的经营能力决定，但它们实实在在地砍掉了利润。 股价当天下跌4.53%，反映的就是这个预期差。

往后看三个关键跟踪点：

《无限大》的档期与质量。 这是网易目前最重要的一张牌，也是市场判断”网易还有没有下一个爆款能力”的核心依据。管理层在电话会上强调它”作为都市开放世界体验有自己独特的优势”，但迟迟未给档期。
毛利率能否守住70%以上。 如果渠道分成成本下降是结构性的（自研+自有渠道占比提升），那70%就是新常态；如果是产品结构的偶然，就会回落。
有效税率会不会回到20%以下。 这决定了未来几个季度的净利润是”修复”还是”继续承压”。

数据来源

网易官方财报新闻稿（2026年8月20日）：NetEase Announces Second Quarter and Interim 2026 Unaudited Financial Results
网易投资者关系官网：ir.netease.com
网易2026年第二季度业绩电话会实录（用于毛利率拆解、股东回报与新品表态）：NetEase (NTES) Q2 2026 Earnings Call Transcript

媒体报道（用于分析师预期与股价反应的补充）：

Benzinga：Why Is NetEase Stock Falling Thursday?
凤凰网科技：网易发布2026年Q2及上半年财报——上半年净收入607亿元，同比增长7.0%

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