北京时间8月19日晚（美东时间盘前），美国第二大家居建材零售商劳氏（Lowe’s，NYSE: LOW）发布了2026财年第二季度财报（截至2026年7月31日的三个月）。
这份财报和前一天家得宝那份，讲的是同一个故事的两面：美国的家居装修需求，还没有回来。
总销售额260亿美元，同比增长约8.3%，看起来不错。但同店销售只增长了0.2%。这两个数字之间的差距，是本篇要拆的核心问题。
一、公司基础分析
1. 劳氏是一家什么公司
- 业务：卖建材、工具、木材、电器、油漆、园艺用品的大卖场，美国家居建材行业的老二
- 规模：季末在营1761家门店，零售面积1.96亿平方英尺（约1821万平方米）
- 老大是谁：家得宝（Home Depot），门店数2364家，规模约为劳氏的1.8倍
2. 理解这个行业只需要抓两件事
第一，它由房地产交易活跃度驱动。人们搬家、换房时才会大规模装修。房贷利率高企时，”锁定效应”让持有低利率房贷的房主不愿换房，整个行业的需求就被冻住。
第二，它的客户分两类：
- DIY客户（Do It Yourself）：自己动手的普通房主，买一桶油漆、一把电钻
- Pro客户（专业承包商）：装修公司、水电工、屋顶工，一次采购金额大、频次高
行业共识是：DIY端受经济周期影响大，Pro端更稳。劳氏历史上DIY占比高于家得宝，这在过去两年成了它的劣势——所以它一直在补Pro这块短板。
3. 两笔必须知道的收购
财报里反复出现两个缩写，是理解”营收增8.3%、同店只增0.2%”的钥匙：
- FBM（Foundation Building Materials）：建材分销商
- ADG（Artisan Design Group）：室内装饰设计与安装服务商
这两笔收购都是为了切入Pro市场。它们的收入被并入总销售额，但不计入同店销售（同店只统计开业一年以上的老门店）。
二、核心财务数据解读
1. 关键指标
| 指标 | 2026Q2 | 2025Q2 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总销售额（亿美元） | 260 | 240 | 约+8.3% |
| 同店销售 | +0.2% | — | — |
| 线上销售 | +15.7% | — | — |
| 毛利率 | 33.04% | 33.81% | -0.77pct |
| 销售及管理费用率 | 17.17% | 17.42% | -0.25pct |
| 营业利润率 | 13.67% | — | — |
| 净利润（亿美元） | 24 | — | — |
| 摊薄每股收益（美元） | 4.27 | 4.27 | 0% |
| 调整后每股收益（美元） | 4.40 | 4.33 | +1.6% |
2. 8.3%和0.2%之间的差距，说明了什么
这是本季最关键的一组对比：
- 总销售增长约8.3% → 主要来自FBM和ADG并表
- 同店销售只增长0.2% → 老门店的真实经营基本原地踏步
换句话说，劳氏本季的增长几乎全部是”买来的”，不是”长出来的”。
这不必然是坏事——收购Pro渠道是明确的战略选择，且是对的方向。但对投资者而言，需要清楚地区分：这是一次资产负债表驱动的增长，不是需求复苏。
3. 每股收益零增长，还含着一次性收益
摊薄每股收益4.27美元，和去年一模一样。调整后4.40美元，同比只增1.6%。
而这4.40美元里还包含：
- 每股0.11美元的IEEPA关税退款收益（一次性）
- 被FBM和ADG相关的9600万美元税前费用（折合每股0.13美元）所抵消
也就是说，剔除关税退款后，调整后每股收益实际上是同比下滑的。这是一份比表面数字更弱的利润表。
4. 毛利率下滑0.77个百分点
毛利率从33.81%降到33.04%。费用率虽然优化了0.25个百分点，但不足以抵消毛利的损失。
毛利率下滑的原因大概率与并表结构有关——建材分销（FBM）的毛利率天然低于零售卖场。这是做Pro生意必须接受的代价：规模大、周转快、毛利薄。
三、经营亮点：Pro、线上和家庭服务
CEO Marvin R. Ellison（马文·埃里森）的原话概括了本季的结构：
“Pro、线上和家庭服务的持续增长，带来了我们连续第五个季度的同店销售正增长，尽管可选性DIY支出仍然承压。”（Sustained growth in Pro, Online and Home Services led to our fifth consecutive quarter of positive comp sales, despite pressure in discretionary DIY spending）
拆开看这句话：
好消息：
- 线上销售增长15.7%——这是本季最亮眼的经营数字
- Pro和家庭服务持续增长——战略转型在见效
- 连续第五个季度同店正增长——虽然只有0.2%，但没有转负
坏消息：
- 这句话的后半句”可选性DIY支出仍然承压“，是管理层第一次说得如此直白
- 0.2%的同店增长，扣掉通胀基本等于负增长
“可选性DIY支出”指的是那些可以推迟的家装项目——换个厨房台面、翻新浴室、刷个外墙。这类支出在利率高企、消费者谨慎时是最先被砍掉的。
四、和家得宝对比着看
同一周发布的两份财报放在一起，图景就完整了：
| 指标 | 劳氏（2026Q2） | 家得宝（FY2026Q2） |
|---|---|---|
| 总销售增速 | 约+8.3% | +5.7% |
| 同店销售 | +0.2% | +1.7% |
| 客流量 | — | -1.0% |
| 每股收益增速（GAAP） | 0% | +4.6% |
| 全年指引 | 收窄至下限 | 维持 |
两家的共同点非常一致：
- 总销售的增长都严重依赖收购并表（劳氏靠FBM/ADG，家得宝靠SRS/GMS）
- 同店的真实增长都很弱
- 利润几乎没有增长
结论很清楚：这不是某一家公司的经营问题，而是整个美国家居建材行业还在底部。 只要房贷利率不明显下行、二手房交易不回暖，两家公司都很难有实质性的同店改善。
有意思的是，同一周TJX的家居部门（HomeGoods）同店增长了7%——美国消费者不是不为家花钱，只是把”换厨房”换成了”买抱枕”。
五、亮点与隐忧
亮点
- 战略方向正确：Pro、线上、家庭服务三条线都在增长，FBM和ADG补齐了短板
- 线上增长15.7%，在一个被认为”必须到店”的品类里，这个数字含金量不低
- 费用控制有效：销售及管理费用率同比优化0.25个百分点
- 连续五个季度同店正增长，至少没有恶化
隐忧
- 增长质量差：8.3%的总增长里，内生部分接近于零
- 利润零增长，且剔除关税退款后实际下滑
- 毛利率被并表结构稀释，且这个稀释是长期的
- 本季没有回购：只派了6.73亿美元股息，回购为零——通常意味着现金要优先用于收购整合和偿债
- 指引全线下调到下限（见下）
六、指引与总结
劳氏把全年指引的每一项都收窄到了原区间的下限：
| 指标 | 新指引 | 原指引 |
|---|---|---|
| 总销售额 | 920亿美元 | 920至940亿美元 |
| 同店销售 | 持平 | 持平至+2% |
| 营业利润率 | 11.2% | 11.2%至11.4% |
| 调整后营业利润率 | 11.6% | 11.6%至11.8% |
| 摊薄每股收益 | 约11.75美元 | 11.75至12.25美元 |
| 调整后每股收益 | 约12.25美元 | 12.25至12.75美元 |
| 有效税率 | 约24.5% | — |
| 资本开支 | 最高25亿美元 | — |
五项指引全部砍到下限，没有一项例外。 这是本季财报最重的一笔——它等于管理层承认：上半年的疲软不是季节性的，下半年也不会好转。
一句话总结：劳氏这个季度做对了战略（补Pro、做线上、买分销），但做不出增长（同店0.2%、每股收益零增长）。它的问题不在管理层，在于整个美国家装需求还被高利率锁着。
对投资者来说，判断劳氏的拐点其实不需要看财报——看美国30年期房贷利率和二手房成交量就够了。这两个数字不转向，劳氏和家得宝的同店数字就转不了向。
数据来源
一手资料
- Lowe’s Reports Second Quarter 2026 Sales and Earnings Results（劳氏Q2财报新闻稿原文）
- PR Newswire——LOWE’S REPORTS SECOND QUARTER 2026 SALES AND EARNINGS RESULTS
- 劳氏投资者关系页面
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