北京时间8月18日晚8点（美东时间上午8点），百度召开2026年第二季度业绩电话会。
出席的管理层阵容比往常更完整：创始人兼CEO李彦宏、移动生态事业群（MEG）负责人罗戎、AI云事业群（ACG）负责人沈抖、CFO何海建，以及IR负责人林娟。这个阵容本身就说明了问题——广告和云是本季财报最受质疑的两端，百度把两条线的一号位都推到了台前。
当天百度美股重挫约13%，所以这场电话会某种意义上是一场”解释会”。以下是最有信息量的部分。
一、管理层核心表态
1. 李彦宏：大模型的胜负远未分出
李彦宏在开场把百度的定位重申了一遍：”百度一直是一家相信技术、并且愿意为之长期投入的公司。”
在回答摩根大通分析师关于文心一言竞争力的问题时，他给出了本场电话会最值得记住的一句判断：
“基础模型仍然是一个高度动态、竞争格局远未确定的领域。”（foundation models remain a highly dynamic and competitive landscape far from settled）
“我们相信长期竞争力最终取决于三件事——持续的技术投入、以应用驱动的方法，以及耐心。”（sustained technology investment, application-driven approach and patience）
这段话的潜台词值得注意。在万亿参数模型军备竞赛的背景下，被问到”你还追得上吗”，李彦宏的回答不是”我们参数也很大”，而是把标准换成了”应用驱动“——文心的能力优先服务于百度自己的AI搜索、数字人、智能体，而不是刷榜。
这是一个战略上的选择：放弃在通用模型能力上正面比拼，转而比拼模型在自家业务里的落地效率。
2. 芯片与生态：昆仑芯M100与”给对手模型做云”
李彦宏披露了昆仑芯的进展：M100已针对大规模推理场景做了优化，M300在路上。
更有意思的是软件生态部分——他提到百度云的软件栈已经兼容Kimi K3、GLM5.2、混元3等主流国产大模型。
这一句信息量很大：百度在把自己的算力卖给用竞争对手模型的客户。这意味着百度云的定位正在从”卖文心”转向”卖算力和工具链”，模型层的胜负不再是云业务的前提条件。
3. 萝卜快跑：单季100万次全无人订单
李彦宏公布了几个运营数据：
- 本季完成100万次全无人运营订单，累计订单超2300万次
- 安全记录：平均每1440万公里才发生一次安全气囊弹出
关于国内外的取舍，李彦宏的表态很直接：百度不把国内和海外视为”二选一”，而是逐城评估监管框架、需求、定价和商业可行性。他补了一句关键判断：
“美国和中国之外的国际市场，比中国国内市场更大，所以可触达的机会相当可观。”
二、分析师问答：最有信息量的六个问题
Q1（摩根大通 Alex Yao）：万亿参数模型时代，文心怎么定位？
李彦宏：见上文。核心是”应用驱动 + 耐心”，不追求在通用榜单上争第一。
解读：这是一次预期管理。百度实际上在告诉市场——别用OpenAI、DeepSeek的标准来给文心估值，用百度业务落地的效果来估值。
Q2（花旗 Alicia Yap）：AI云的增长驱动力和长期利润率？
沈抖给了三条驱动力：AI算力需求旺盛、客户行业持续拓宽、以及从芯片到基础设施到模型到应用的全栈差异化架构。
关键数据披露：
- MaaS平台的token调用量同比增长九倍（MaaS即Model as a Service，模型即服务，可以理解为按调用量计费的模型API生意）
- 引述原话：”GPU云在收入中的占比持续提升，且其利润率结构优于传统CPU云。”
解读：这是对财报里”AI云基础设施环比-17%”的间接回应。沈抖没有正面解释环比下滑，而是把注意力引向结构——即使总量有波动，收入结构在朝更赚钱的方向变。九倍的token调用量增长，也说明真实使用在放量，不是纯粹的算力囤积。
Q3（美银 Miranda Zhuang）：AI占了一半收入、资本开支还在爬坡，利润率往哪走？
何海建的回答分成两层：
- AI云基础设施保持高速增长，且利润和利润率同比都在改善
- AI应用具有订阅制、粘性强的特点，”长期有潜力带来越来越有吸引力的利润率”
他的原话是：
“我们投入时有信念，但花钱要精明，并始终紧盯ROI。”（invest with conviction, but spend wisely and stay closely focused on ROI）
“我们正处在投资的关键阶段，打算继续果断投入，同时保持对ROIC的纪律。”
解读：这是标准的”我们要花钱，但请相信我们花得值”。注意他反复强调ROI和ROIC（投入资本回报率）——这是说给担心资本开支失控的投资者听的。但他没有给出任何具体的利润率指引或资本开支数字，这是本场电话会最明显的信息缺口。
Q4（高盛 Lincoln Kong）：昆仑芯拟分拆上市进展如何？
沈抖：上市流程仍在推进中。他强调昆仑芯在性能、软硬件一体化和大规模部署上能力扎实，”正获得客户越来越多的认可”。
关于昆仑芯在百度体系内的价值，他的原话是：
“各层之间的紧密协同实现了端到端优化，从而带来更强的性能、可靠性和成本效率。”
解读：昆仑芯的独立上市如果落地，会是百度AI叙事的一次重要价值释放——把一个原本埋在成本项里的自研芯片部门，变成一个可以被单独定价的资产。但”流程仍在推进中”这个措辞，说明短期内看不到时间表。
Q5（瑞银 Wei Xiong）：港股双重主要上市的时间表和港股通预期？
何海建给了完整时间线：
- 7月董事会批准
- 已提交申请，并获港交所受理确认
- 8月26日召开股东特别大会
- 预计年内生效
关于战略意义，他的表态是：
“双重主要上市将扩大我们的投资者基础、提升股票流动性，并提供更大的灵活性。”
“纳入港股通将显著扩大中国内地投资者的参与度，支撑更多元化的股东结构。”
解读：这是本场电话会里确定性最高、也最可能被低估的一条。百度目前在港股是”第二上市”，转为”双重主要上市”后才有资格被纳入港股通。对于一家美股持续承压的中概股来说，打开内地资金通道是实打实的估值支撑。
Q6（杰富瑞 Thomas Chong）：AI搜索进展如何？广告为什么还在跌？
这是全场最关键的一问，由MEG负责人罗戎回答。
产品层面，他讲了AI搜索在可靠性、权威性和降低幻觉上的改进，以及与文心助手（ERNIE Assistant）的打通，支持多轮对话追问。李彦宏此前也补充过一组数据：文心助手日活同比增长83%，对话轮次翻了三倍。
而对于广告为什么继续跌，罗戎给了两个原因：
- 行业竞争激烈
- 公司在AI搜索上刻意克制变现（deliberate holding back on monetizing AI search）
他的原话是当前优先级是”把产品和用户体验做对“，而不是马上变现。
然后是本场最重要的一句指引：
“鉴于这些动态可能持续，我们预计广告业务在下半年仍将承压。”（we expect our advertising business to remain under pressure in second half）
解读：这一句基本给百度2026年下半年的营收定了调。市场当天跌13%，这句话的贡献不小——它把”广告什么时候见底”的答案，至少推到了2027年。
同时也要看到硬币的另一面：“刻意克制变现”意味着这19%的降幅里，有一部分是主动放弃的，而不是被市场夺走的。 如果AI搜索的用户体验真的建立起来，这部分收入理论上可以再拿回来。这是乐观和悲观解读的分水岭，而验证它需要时间。
三、这些表态意味着什么
把这场电话会浓缩成三句话：
第一，百度承认短期会更难看。 广告下半年继续承压的指引是公开的、明确的，管理层没有粉饰。这至少是诚实的。
第二，百度把赌注押在了”结构”而不是”总量”。 无论是沈抖说GPU云利润率更好、MaaS token涨九倍，还是何海建说AI应用长期利润率有吸引力，逻辑都是同一个——总收入可能还要跌一阵，但收入的质量在变好。
第三，最确定的短期利好来自资本市场动作，而不是业务。 港股双重主要上市年内生效、昆仑芯分拆上市推进，这两件事的确定性都高于”广告什么时候见底”。
四、总结
这是一场坦率但没有给出答案的电话会。
管理层把”是什么”讲得很清楚——广告在跌、AI在涨、结构在变好、下半年还会难受。但对于投资者最想知道的”什么时候”，几乎没有正面回答：AI云环比下滑的原因没解释，资本开支和利润率没有给数字，昆仑芯上市没有时间表，广告见底没有时点。
李彦宏在开场说百度是一家”愿意为技术长期投入”的公司。这句话在过去几年被反复说过，而这一次它有了更具体的代价标注：每季度约19%的广告收入降幅，以及市场当天13%的跌幅。
百度选择了一条正确但漫长的路。问题在于，资本市场的耐心通常比技术周期短得多。
数据来源
一手资料
- Baidu (BIDU) Q2 2026 Earnings Call Transcript（电话会完整实录，The Motley Fool）
- Baidu Announces Second Quarter 2026 Results（SEC Form 6-K 附件99.1财报原文）
- 百度投资者关系官网
媒体报道（仅用于补充股价反应）