北京时间8月13日盘前，京东发布2026年第二季度及上半年财报。这份财报的看点非常分裂：一边是营收3464亿元人民币（约511亿美元），同比下降2.9%——这是京东自2014年在纳斯达克上市以来，第一次出现季度营收负增长；另一边是利润的大幅反转，经营利润45亿元，而去年同期是亏损9亿元。

市场选择了相信第一面。财报发布当天，京东美股大跌8.4%，收于28.95美元。

有意思的是，3464亿元的营收其实超过了分析师一致预期的3427亿元。跌的不是”业绩不及预期”，而是”增长故事讲不下去了”这个感觉本身——毕竟”连续12年季度收入正增长”这块招牌一旦碎了，就再也拼不回来。

下面我们把这份财报拆开看，重点回答三个问题：营收为什么会掉？利润为什么会涨？这个组合到底是好是坏？

一、公司基础分析

1. 业务概览

京东的报表分三块：

京东零售：也就是大家熟悉的京东商城，包括自营（京东进货再卖给你，赚差价）和第三方平台（商家在京东开店，京东收佣金和广告费），还包括京东健康、京东工业。这是绝对的主力，占集团营收约85%。
京东物流：既服务京东自己，也对外接单（比如帮其他电商、品牌方送货）。
新业务：主要装着京东外卖、京喜（下沉市场）、京东产发（物流地产）和海外业务（Joybuy）。这是最近两年京东的”烧钱部门”。

理解京东和淘宝、拼多多最大的区别，就是京东很大一部分收入是自己进货再卖（自营），这意味着商品的销售额会全额计入自己的营收。所以京东的营收数字看起来很大（一个季度3464亿元），但毛利率天然就低——它赚的是零售差价，不是纯佣金。

2. 本季核心财务数据

指标	2026Q2	2025Q2	同比变化
总营收	3464.0亿元	3566.6亿元	-2.9%
经营利润	45亿元	-9亿元（亏损）	扭亏
经营利润率	1.3%	-0.2%	+1.5个百分点
Non-GAAP经营利润	55亿元	9亿元	+511%
归母净利润	71亿元	62亿元	+14.5%
Non-GAAP归母净利润	89亿元	74亿元	+20.8%
Non-GAAP每ADS摊薄收益	6.29元	4.97元	+26.6%
自由现金流	318.4亿元	220.2亿元	+44.6%

（说明：Non-GAAP是剔除股权激励费用、投资损益等一次性或非现金项目后的口径，更能反映主营业务的真实赚钱能力。）

这张表把矛盾摆得很清楚：收入在缩，利润在涨，现金流在涨。

二、营收为什么会掉？

1. 分业务看

业务板块	2026Q2营收	同比
京东零售	2953.8亿元	-4.7%
京东物流	641.0亿元	+24.3%
新业务	72.6亿元	-47.6%
分部间抵销	-203.4亿元	—
合计	3464.0亿元	-2.9%

按商品和服务拆分：自营商品收入2671亿元，同比下降5.4%；服务收入（佣金+广告+物流服务）793亿元，同比增长6.8%。

也就是说，掉的是自营卖货，涨的是收佣金和收广告费。这个结构变化其实对利润是好事，后面会讲到。

2. 三个原因

第一，去年的”以旧换新”补贴基数太高。 2025年国家大规模推行家电、3C数码的以旧换新补贴，京东作为家电3C的最大线上渠道，吃到了最大一口红利。今年补贴退坡，去年那个高基数就变成了今年的负担。公司在财报中把营收下滑直接归因为”高基数效应”（high base effect），电话会上CEO许冉进一步解释是”以旧换新的高比较基数叠加上游涨价”。

第二，上游涨价压制了需求。 这一点财报里提得比较克制，但结合行业情况不难理解——存储芯片、面板等元器件今年涨价明显，手机、电脑的终端售价被迫上调，而消费者的钱包并没有跟着变厚，量就下来了。

第三，新业务的-47.6%里有一半是”账做没的”。 这个细节容易被误读。财报的补充说明里写得很清楚：2025年10月31日，京东物流收购了原属新业务的即时配送业务；从2026年1月起，京东物流的即时配送从”服务京东内部（比如京东外卖）”改成了”直接服务平台上的第三方商家”。结果就是原本记在新业务名下的外部收入，被重分类到了京东物流。所以新业务腰斩、物流大涨24.3%，有相当一部分是同一笔钱换了个口袋，不是真实的业务崩塌。

三、利润为什么会涨？

这才是这份财报真正的主角。集团经营利润从亏损9亿元变成盈利45亿元，改善了54亿元。钱是从哪里省出来的？

板块	2026Q2经营利润	2025Q2经营利润	变化
京东零售	134.8亿元	139.4亿元	-4.6亿元
京东物流	22.6亿元	19.6亿元	+3.0亿元
新业务	-98.5亿元	-147.8亿元	+49.3亿元
未分配项目	-13.4亿元	-19.8亿元	+6.4亿元
集团合计	45亿元	-9亿元	+54亿元

答案一目了然：改善的54亿元里，49.3亿元来自新业务减亏，占了九成以上。而新业务减亏的主要来源，公司明确说是京东外卖。

CFO单苏在财报中的原话是：「新业务板块的亏损同比大幅收窄，主要由京东外卖的持续减亏驱动，同时我们对Joybuy和京喜的战略性投入保持在计划轨道上。」

这就是2026年上半年中国互联网最重要的一条主线——外卖大战降温了。2025年京东high-profile杀入外卖，和美团、饿了么打了一年补贴战，单季度烧掉上百亿。今年补贴强度明显下降，亏损立刻收窄一半以上。

费用端的变化印证了这一点：

营销费用203亿元，同比大降24.8%，占营收比重从7.6%降到5.9%。公司解释为「新业务推广支出的优化」——翻译过来就是外卖不撒钱了。
研发费用73亿元，同比大增37.7%，占营收比重从1.5%升到2.1%。省下来的营销费，有一部分投进了技术和AI。
履约费用245亿元，同比增长10.4%，占营收比重从6.2%升到7.1%。这一项是逆势上涨的，公司说是为了升级履约能力和为新业务搭基础设施。

值得单独提一句的是京东零售：营收下滑4.7%，经营利润只微降3.3%，经营利润率反而从4.5%提升到4.6%，创下大促季度的历史新高。CFO把原因归结为两点：部分核心品类的毛利改善，以及高毛利的平台佣金和广告收入占比提升。这是京东这些年一直想做但做得很慢的事情——从”卖货赚差价”转向”当平台收租”。

四、现金流与股东回报

单季自由现金流318.4亿元，去年同期220.2亿元，增长44.6%。经营活动现金流377.2亿元，同比增长54.5%。
过去12个月自由现金流314.2亿元，而上一个12个月只有100.8亿元，翻了三倍。
截至6月30日，现金及短期投资合计2351亿元，比2025年末的2254亿元还多。
上半年回购6990万股A类普通股（相当于3490万份ADS），耗资10亿美元，占2025年末总股本的2.5%。50亿美元的回购计划（有效期到2027年8月）还剩10亿美元额度。

现金流这一栏是这份财报里质量最高的部分：在收入下滑的季度里，京东的造血能力反而大幅增强了。这说明利润改善不是会计游戏，是真金白银。

五、上半年合并看：别只看Q2

Q2很漂亮，但把上半年合起来看，画面会冷静一些：

指标	2026H1	2025H1	同比
营收	6620.9亿元	6577.4亿元	+0.7%
归母净利润	122亿元	171亿元	-28.3%
Non-GAAP归母净利润	163亿元	202亿元	-19.1%

上半年利润仍然是同比下滑近三成的。原因是Q1还在外卖大战的高峰期——新业务上半年累计亏损202亿元，比去年同期的161亿元还多亏了41亿元。

所以准确的描述应该是：京东的利润在Q2出现了拐点，但还没有把上半年的坑填平。 CEO许冉说的「清晰的利润拐点」（a clear inflection in our profit trajectory）是成立的，但拐点不等于已经回到高点。

六、业务侧的几件事

财报的业务亮点部分提到几件值得记的事：

京东MALL开到30家。618期间在上海、香港相继开业，公司称已完成在国内高线城市的战略布局。
和CHANEL、Costco达成合作。5月11日CHANEL官方旗舰店上线京东，7月22日Costco与京东签约，京东成为Costco在中国唯一的官方电商合作伙伴。这两笔合作指向同一个方向——京东在用”正品保障+履约效率”这套老本行去啃高端和会员制零售。
JoyInside已接入近200个品牌。这是京东基于自研JoyAI大模型做的硬件AI智能体，装进AI玩具、机器人、家电、医疗设备里。截至今年618，接入设备累计数量比去年双11时增长超过三倍。
京东物流的无人车已在20多个省份规模化运营，并在深圳开通了首批”夜间无人配送”线路，实现车辆24小时不间断运营。

七、亮点与隐忧

亮点：

利润拐点确认，外卖减亏超50%，最烧钱的窟窿正在被堵上。
京东零售在营收下滑的情况下把利润率做到了大促季新高，收入结构在向高毛利的服务收入迁移。
自由现金流单季318亿元，同比增长45%，造血能力显著增强。
回购持续，上半年回购了2.5%的股本。

隐忧：

收入负增长这件事本身就是信号。财报给的解释是高基数，但高基数总会过去，问题是过去之后能不能重新增长。管理层在电话会上给了”Q3恢复正增长、下半年逐步加速”的口头指引，但财报里并没有正式的营收指引数字。
履约费用率在上升（6.2%→7.1%），说明为了服务体验和新业务，京东仍在加投入。这部分成本刚性很强，一旦收入回不来，费用率会更难看。
新业务仍在亏99亿元。减亏是好事，但绝对值依然巨大，外卖、京喜、Joybuy三条线同时烧钱，什么时候能自负盈亏是个未知数。
上半年利润仍同比下滑19%-28%。Q2的好看，一部分是因为去年Q2实在太差（去年Q2集团是经营亏损的）。

八、总结

一句话概括这份财报：京东用”不再拼命抢收入”换来了”重新开始赚钱”。

过去一年京东做了一件很激进的事——投几百亿进外卖，去抢一个和自己主业相邻但打法完全不同的市场。2026年Q2这份财报，可以看作这场战役从”进攻”转入”整固”的第一个正式信号：营销费用砍掉四分之一，外卖亏损砍掉一半，利润和现金流立刻反弹。

代价是收入的增长故事断档了。对一家已经上市12年、市值主要靠”中国最可靠的零售基础设施”这个叙事支撑的公司来说，市场对收入负增长的容忍度显然不高——8.4%的跌幅说明了一切，尤其是财报前一个月股价已经涨了约22%，预期本来就打得比较满。

接下来最关键的观察点只有一个：Q3的营收能不能像管理层说的那样回到正增长。 如果能，这次的”收入换利润”就是一次成功的战略调整；如果不能，那”高基数”这个解释就会失效，问题就变成了需求本身。

数据来源

一手信息：

媒体报道（用于补充分析师预期与股价反应）：