8月6日，软银集团（SoftBank Group Corp.，东京证券交易所代码9984）发布截至2026年6月30日的2026财年第一财季（日本财年4月起算）财报，并召开业绩电话会。需要先厘清一个容易搞混的地方：软银集团（控股公司，持有OpenAI、Arm、愿景基金等投资资产）和它旗下的日本电信子公司软银株式会社（SoftBank Corp.，代码9434，4天前的8月4日单独发布了自己的财报）是两家不同的上市公司，本文说的是前者——那家因为重仓OpenAI和Arm而被称为”全球最大AI风险敞口”的软银集团。

出席电话会的是CFO后藤芳光（Yoshimitsu Goto）、企业官/CAO君和田和子（Kazuko Kimiwada）、愿景基金执行合伙人Mark Agni，以及Arm的CFO Jason Child。掌门人孙正义本次没有出席电话会做开场陈述，财务和业务陈述由后藤代为完成。

这场电话会最值得关注的，不是财报本身的数字，而是一个强烈的反差：季末净资产价值（NAV，软银集团衡量自身价值最核心的指标）创下72.3万亿日元的历史新高，但截至电话会召开前一天（8月5日）用最新股价和汇率重新估算，这个数字已经跌回58.3万亿日元——一个月不到，近14万亿日元（约合900亿美元）的账面价值蒸发。

一、管理层核心表态

1. NAV：一边创纪录，一边坐过山车

软银集团把NAV定义为衡量公司价值的核心指标，而不是看利润表。截至2026年6月30日，NAV为72.3万亿日元（约合4452亿美元），环比再创新高，主要driver是Arm股价上涨和OpenAI持仓浮盈。但后藤在电话会上主动披露：以8月5日的股价和汇率重新估算，NAV已回落至58.3万亿日元——其中Arm贡献部分降至约31.1万亿日元。这意味着7月以来的全球AI股回调，几乎抹平了软银集团一个季度的全部账面增长。

面对这种剧烈波动，后藤的表态是：”我们不会因为短期波动而或喜或悲”（”We do not really become too happy or too sad about short-term fluctuation”），公司看的是中长期的AI平台价值，不是季度NAV涨跌。

2. 财务表现：利润下滑，但主要是”投资收益”的会计特性

当季营收2.02万亿日元，同比增长10.9%；但归属母公司净利润3473亿日元（约合21亿美元），同比下滑17.7%。表面看是”增收不增利”，但拆开看：

指标	2026Q1	同比
营收	2.02万亿日元	+10.9%
税前利润	5892亿日元	-14.6%
归母净利润	3473亿日元	-17.7%
投资收益（合计）	1.86万亿日元	+281.8%
其中：Intel持仓浮盈	1.33万亿日元	主要贡献项
销售管理费用	1.29万亿日元	+69.7%
财务费用	3287亿日元	+98.9%

净利润下滑的锅主要不是”生意变差”，而是三项非经营性支出同时放大：一是员工股权激励（尤其Arm为扩招工程师而发放的限制性股票，及Energy Global数据中心业务的现金结算股权激励）推高了管理费用；二是为筹措OpenAI等大额投资而大幅举债，利息支出翻倍；三是外汇和衍生品公允价值出现浮亏。真正亮眼的是投资收益本身：合计1.86万亿日元，同比暴增282%，其中1.33万亿日元来自Intel股价上涨带来的持仓浮盈（Intel股价从3月末的44.13美元涨到6月末的139.63美元）。

3. OpenAI：本季追加百亿美元，累计投资突破400亿美元

本季完成对OpenAI的100亿美元追加投资，累计投资达446亿美元，账面公允价值896亿美元，累计浮盈450亿美元
7月又追加投资100亿美元；按照2月宣布的300亿美元追加投资计划，第三笔100亿美元将于10月完成，届时累计投资将达646亿美元，持股比例约13%
OpenAI的Codex（AI编程产品）周活跃用户从2025年12月的40万，暴涨到2026年7月的1000万

4. Arm与AI数据中心：算力供给紧张是长期主线

按软银集团财报口径，AI Computing分部（主要是Arm，还包括Ampere、Graphcore）本季营收10.92亿美元，同比增长17.8%（按日元计同比+30.2%），主要驱动力是Arm授权费收入增长，云端AI、边缘AI（智能手机/PC/物联网）、物理AI（自动驾驶/机器人）三大方向的版税收入同步增长
但该分部当季由盈转亏，税前分部利润为-2008亿日元（去年同期为-324亿日元），主要因为Arm、Graphcore为扩招工程师大幅增加的股权激励费用，以及新并表的Ampere研发投入
Arm今年3月推出首款自研芯片Arm AGI CPU，面向数据中心通用云计算和智能体AI负载；据电话会及市场报道，该产品确认订单已超过20亿美元
软银集团在法国、美国俄亥俄州、得克萨斯州同步推进数据中心项目：法国投资450亿欧元建设3.1吉瓦产能（2031年前）；俄亥俄州”PORTS Technology Campus”规划10吉瓦，2026年内动工；得州项目已在建设中

5. 孙正义的长期目标：15年后NAV到1000万亿日元

财报之外，孙正义此前已公开设定一个15年长期目标：到2042年将软银集团NAV提升到1000万亿日元（约合6.2万亿美元），大致是当前市值的13倍，围绕AI模型（绑定OpenAI）、半导体（Arm）、AI基础设施（数据中心）、机器人四条主线打造”超级智能（ASI）平台”。这次电话会上管理层重申了这一方向，但强调这是长期愿景，不是短期业绩指引。

二、分析师问答中最有信息量的几个问题

关于AI基建是否存在”泡沫”：后藤的回应没有回避市场质疑，而是正面反驳：”如果不确保算力供给，AI的技术和服务发展就会被拖慢”（”Without securing computing power, technology and service of AI can be slowed down”）——言下之意，当前的大规模投资是刚需而非投机。

关于OpenAI何时IPO：后藤明确拒绝置评：”我们又不是要上市的那家公司，所以我没法评论时间点”（”We are not a company going public, so I have no comment… on the timing”）。这是一个信号：软银自己无法左右OpenAI的资本运作节奏，只能被动等待。

关于俄亥俄州10吉瓦项目是否有Nvidia的产能担保：后藤以”多方仍在协商，不便置评”回避，说明这笔巨额基建项目在融资结构上还有不确定性。

关于为何只押注OpenAI，不分散投资其他大模型公司：愿景基金合伙人Mark Agni给出的回答很直接：”在大模型这件事上，我们选择把所有鸡蛋放在OpenAI这一个篮子里，而不是分散”（”It’s our choice to put all of our eggs in OpenAI… rather than spread it around”）——这是一句相当罕见的坦承集中押注的表态，说明软银的AI投资策略本质上是一场高杠杆的单一标的赌注，而不是分散化的基金打法。

关于Arm AGI CPU的需求确定性：Arm CFO Jason Child表示，”需求看起来非常符合预期，甚至可能超过我们在Arm Everywhere分析师日上给出的预测”，释放出对新产品线的信心信号。

关于孙正义的接班安排：面对分析师关于孙正义年龄和继任规划的提问，后藤的回应是”我们会支持他想做的事”，并表示孙正义本人依然精力充沛、动力十足——一个谨慎但没有正面回答的答案。

三、解读：这场电话会意味着什么

1. 软银集团正在把自己变成一只”AI单一标的杠杆基金”，而不是一家多元化投资控股公司。Mark Agni那句”把所有鸡蛋放进OpenAI”的表态，配合对Arm的深度绑定和对Intel、AI数据中心的重仓，勾勒出的是一个高度集中的押注结构：赢了是ASI时代最大赢家，输了则杠杆和集中度会同时放大损失。

2. NAV从72.3万亿到58.3万亿的剧烈波动，暴露了软银财报的”叙事风险”。软银的利润表本身波动不大（净利润同比降17.7%，算不上暴雷），真正牵动市场情绪的是NAV这个”市值加总”指标——它本质上是一堆持仓（尤其是未上市的OpenAI和已上市的Arm、Intel）按市价重新估值的结果，涨跌都可能在一个月内发生。管理层反复强调”不为短期波动而或喜或悲”，某种程度上是在提前给市场打预防针：接下来这种数字剧烈起伏还会常态化出现。

3. 融资结构值得关注但暂不算危险。为了追加投资OpenAI，软银本季新增了大量债务（利息支出同比翻倍），但贷款价值比（LTV，即有息负债与持仓资产价值之比）从上季度的17%降至13%，远低于25%的内部政策红线；账上现金2.3万亿日元，足以覆盖两年以上的债券到期偿付；标普评级机构随后也将软银集团的评级展望从”负面”上调至”稳定”，”BB+”评级获确认。也就是说，激进的投资节奏目前还在信用评级机构认可的安全边界内，但这条边界会随着后续300亿美元OpenAI追加投资的持续落地而被不断测试。

4. 数据中心的算力紧缺是management反复强调的核心逻辑，也是所有押注的前提假设。法国、俄亥俄、得州三线并进的数据中心投资，加上Arm AGI CPU超20亿美元的确认订单，都建立在”算力需求持续大于供给”这一判断上。一旦这个判断被证伪（比如AI应用增长不及预期、超大规模云厂商放缓资本开支），软银当前的整套叙事都会承压。

四、总结

这场电话会与其说是在解读一份”利润下滑17.7%”的财报，不如说是在解读一场关于信念的辩护：管理层用”NAV创纪录”和”OpenAI浮盈450亿美元”证明押注正确，同时坦然面对”NAV一个月蒸发14万亿日元”和”分析师追问泡沫风险”的现实。软银集团现在几乎是全球资本市场里对AI叙事敞口最集中的一家上市公司——它的股价和NAV，某种意义上已经成了观察”市场对AI基础设施投资到底有多大信心”的一个实时指标。对于关注AI产业链的读者，软银集团接下来几个季度的NAV走势，值得和OpenAI、Arm的基本面进展一起追踪。

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