美东时间2026年9月24日美股收盘后（北京时间9月25日凌晨），全球最大的会员制仓储超市 Costco（NASDAQ: COST，中国大陆叫「开市客」、台港地区叫「好市多」）发布了截至2026年8月30日的2026财年第四季度及全年财报。
这份财报的核心数字全部超过华尔街预期，股价盘后小幅上涨约1%——这已经是 Costco 连续第五个季度超预期。
先看第四季度（13周）最关键的几个数：
- 总营收957.23亿美元，同比增长11.1%（去年同期861.56亿美元）
- 净销售额938.73亿美元，同比增长11.2%
- 会员费收入18.50亿美元，同比增长7.3%
- 营业利润38.01亿美元，同比增长13.8%
- 净利润29.98亿美元，同比增长14.9%
- 摊薄每股收益6.75美元，同比增长15.0%，高于市场预期的6.55美元
- 全公司可比销售增长9.4%，剔除汽油价格和汇率影响后为6.7%
- 线上（数字化）可比销售增长19.5%
全财年（52周）：
- 总营收3031.54亿美元，同比增长10.1%，公司历史上首次突破3000亿美元
- 净利润92.26亿美元，同比增长13.9%
- 摊薄每股收益20.76美元，同比增长14.0%
- 全球仓储门店939家
有一个细节必须先说清楚：这个季度每股收益里有0.15美元来自「IEEPA 关税退款」的一次性收益——美国政府退还了此前依据《国际紧急经济权力法》征收的部分关税，Costco 本季度收到1.84亿美元。管理层说，这笔钱的一部分已经直接反哺给会员（降价）。剔除这笔一次性收益，每股收益约为6.60美元，同比增长约12.4%，依然高于预期。
先搞清楚这家公司靠什么赚钱
理解 Costco 的财报，只需要记住一件事：它不靠卖货赚钱，靠收会员费赚钱。
普通超市的毛利率通常在25%到30%，沃尔玛约24%，而 Costco 本季度的商品毛利率只有11.02%。也就是说，一件成本100美元的商品，Costco 只加价11美元多一点就卖出去了，这11美元还要覆盖门店租金、员工工资、水电、物流——本季度这些运营开支（SG&A）占净销售额8.94%。
算一下就明白了：938.73亿美元净销售额扣掉835.31亿美元商品成本，再扣掉83.91亿美元运营开支，卖货这块只剩19.51亿美元。而同期会员费收入是18.50亿美元，几乎等于卖货的全部利润。放到全财年看更清楚：全年会员费收入59.07亿美元，占全年营业利润116.85亿美元的50.6%——一半的利润来自会员费。
所以 Costco 的商业模式是一个闭环：把商品价格压到全行业最低 → 吸引会员付费入场 → 会员费转化为利润 → 利润不用来提高商品加价率，而是继续压价 → 会员续费率维持在九成以上。这也解释了为什么它收到关税退款后第一反应是降价而不是留作利润。
核心财务数据
单位：百万美元
| 指标 | 2026财年Q4 | 2025财年Q4 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 95,723 | 86,156 | +11.1% |
| 净销售额 | 93,873 | 84,432 | +11.2% |
| 会员费收入 | 1,850 | 1,724 | +7.3% |
| 商品成本 | 83,531 | 75,037 | +11.3% |
| 运营开支（SG&A） | 8,391 | 7,778 | +7.9% |
| 营业利润 | 3,801 | 3,341 | +13.8% |
| 净利润 | 2,998 | 2,610 | +14.9% |
| 摊薄每股收益（美元） | 6.75 | 5.87 | +15.0% |
全年对比：
| 指标 | 2026财年 | 2025财年 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 303,154 | 275,235 | +10.1% |
| 净销售额 | 297,247 | 269,912 | +10.1% |
| 会员费收入 | 5,907 | 5,323 | +11.0% |
| 营业利润 | 11,685 | 10,383 | +12.5% |
| 净利润 | 9,226 | 8,099 | +13.9% |
| 摊薄每股收益（美元） | 20.76 | 18.21 | +14.0% |
| 资本支出 | 6,435 | 5,498 | +17.0% |
| 分红支出 | 2,458 | 2,183 | +12.6% |
期末现金及等价物202.07亿美元（去年同期141.61亿美元），总资产890.45亿美元（去年同期770.99亿美元）。一家零售公司账上躺着200亿美元现金，这是它敢于持续降价的底气。
两个容易被忽略的效率指标：
- 运营开支率降了27个基点（从9.21%降到8.94%）。营收增长11.2%的同时运营开支只增长7.9%，说明规模效应还在起作用。
- 毛利率降了11个基点（11.13%到11.02%）。这里有两个原因：一是汽油价格上涨拉低了整体毛利率（汽油是低毛利品类，卖得多反而摊薄毛利率），二是本季度计提了1.52亿美元 LIFO（后进先出法）存货跌价——去年同期只有4300万美元。管理层解释，剔除汽油通胀影响后毛利率其实提升了20个基点，核心品类毛利率提升18个基点。
分区域和分渠道
可比销售（开业满一年的门店，剔除新店因素）：
| 区域 | Q4可比销售 | 全年可比销售 |
|---|---|---|
| 美国 | +10.7% | +8.2% |
| 加拿大 | +5.0% | +7.8% |
| 其他国际市场 | +7.0% | +9.8% |
| 全公司 | +9.4% | +8.4% |
| 数字化（线上） | +19.5% | +20.9% |
美国市场10.7%的可比增长是主引擎，但这个数字包含了汽油涨价的贡献。全公司剔除汽油和汇率后是6.7%，管理层在电话会上明确表示「6%到7%的可比增长区间可能才是更正常的水平」——这是给市场的预期管理。
线上是最快的一条腿：全年数字化销售额超过330亿美元，同比增长超过20%。值得注意的是管理层提到，来自 AI 搜索的网站流量连续第二个季度实现三位数增长，而且这部分流量的转化率是所有流量来源里最高的。对一家以「线下逛仓库」为核心体验的零售商来说，这是个不太被注意到的新增量。
客流和客单价拆开看：全球客流同比增长3.3%，平均客单价增长5.9%（剔除汽油和汇率后为3.3%）。也就是说，增长里既有更多人来，也有每人买得更多，但客单价的贡献更大。
会员数据：质量创新高，增速在放缓
这是本季度最值得细看的一组数字：
- 付费会员8410万户，同比增长3.8%
- 执行会员（Executive，年费更高、可返现2%）4230万户，同比增长9.4%，渗透率创历史新高
- 持卡人总数1.504亿，同比增长3.6%
- 美国和加拿大续费率92.3%，环比提升10个基点
- 全球续费率89.8%，环比提升10个基点
好消息是质量：执行会员占付费会员的比例已经超过一半，而执行会员的消费金额和续费率都显著高于普通会员；续费率重回上升通道。
隐忧是速度：付费会员同比增长3.8%，已经是连续多个季度放缓，分析师在电话会上连着追问了两轮。CFO Gary Millerchip 的回答是「最近几个季度看到的增长率可能才是更典型的水平」——等于承认疫情后那波爆发式会员增长结束了。
另一个即将到来的逆风：2024年9月 Costco 上调过会员年费，这一轮涨价红利正在耗尽。全财年会员费收入增长11.0%，而第四季度只增长7.3%，两者之间的差距就是涨价效应的衰减曲线。下一次涨价通常要等五到六年，中间这段时间会员费收入增速会回落到接近会员数增速。
扩张与附属业务
- 第四季度新开12家门店（含台湾一家搬迁），其中美国10家、墨西哥第43家
- 全财年新开28家（含3家搬迁），净增25家，期末全球939家门店
- 2027财年计划新开33家（含5家搬迁），管理层给出「每年净增30家」的长期节奏
- 2027财年资本支出计划约75亿美元（2026财年为64.35亿美元）
附属业务增速普遍高于公司整体：汽油可比销售增长30%出头，全年帮会员省下32亿美元（相对平均加油站价格）；药房销售增长接近20%，GLP-1减肥药和生育项目是主要拉动；旅游业务的度假套餐、邮轮、租车全部双位数增长，全年有超过75万名会员通过 Costco 订邮轮。第三方配送方面，Uber Eats 从17个州扩展到全美，DoorDash 也在扩张，管理层强调「这些渠道的销售大部分是增量」。
亮点与隐忧
亮点：
- 全年营收突破3000亿美元，在超过3000亿美元的体量上还能保持10%的增长，规模效应没有衰减——运营开支率还在下降。
- 执行会员渗透率和续费率双双走高，会员池的质量在改善，这是未来会员费收入的安全垫。
- 关税退款没有装进利润表了事，而是回流为会员降价（管理层说目标是「在有机会的地方第一个降价」），短期让出利润换长期份额，这是 Costco 一贯的打法。
- 线上增长20%以上，AI 搜索带来的高转化流量是新变量。
隐忧：
- 会员数增速降到3.8%，涨价红利同步衰减，会员费收入这条最赚钱的线增速正在回落。
- 9.4%的可比销售里有相当一部分是汽油涨价的水分，剔除后6.7%，管理层自己把预期下调到6%到7%。
- LIFO 计提全年略超2亿美元，对应美国存货约1.5%的通胀。管理层说通胀目前在低个位数、整体稳定，但被问到未来食品通胀走向时明确表示「很难预测」，还提到中东局势和关税的不确定性。
- SG&A 里的责任险和医疗成本增速快于整体，这是利润率上的慢性压力。
展望
Costco 不给财务指引，所以看它的下一步只能看两个动作：一是扩张节奏（2027财年33家新店、75亿美元资本支出，都创了新高），二是价格策略（关税退款继续反哺降价，第一季度预计还有相似规模的退款）。
这两个动作指向同一件事：在通胀反复、消费者对价格越来越敏感的环境里，Costco 选择把利润让给会员，换取份额和续费率。从92.3%的美加续费率和创历史新高的执行会员渗透率看，这套打法还在奏效。真正需要盯住的是会员增速——它是这个闭环里最先失速的那个齿轮。
数据来源
一手信息：
- Costco 官方财报新闻稿（2026财年第四季度及全年业绩）：investor.costco.com
- SEC EDGAR 8-K 附件99.1（含合并财务报表）：www.sec.gov
- 2026财年第四季度业绩电话会实录（会员数据、毛利率拆解、关税退款、门店与资本支出计划）：www.investing.com
媒体报道（仅用于分析师预期与股价反应）：