美东时间2026年9月15日晚8点（北京时间9月16日早8点），携程集团（Trip.com Group，NASDAQ: TCOM，HKEX: 9961）召开2026年第二季度业绩电话会。财报本身已在电话会前两小时发布，我们在前一篇财报解读里拆过数字：净收入156.63亿元同比增长6%，因市场监管总局51.8亿元反垄断处罚一次性计提，单季由盈转亏24.58亿元，剔除罚款后净利润约27亿元。

这篇只讲电话会上的增量信息——新闻稿里没有、只有管理层开口才能知道的东西。

参会管理层三位，由高级投资者关系总监 Michelle Qi 主持：

梁建章（James Liang），联合创始人、董事会执行主席
孙洁（Jane Sun），首席执行官
王肖璠（Cindy Wang），首席财务官

全场41分钟，7位分析师提问，覆盖高盛、花旗、美银、摩根士丹利、杰富瑞、瑞银、瑞穗。

先说这场电话会最反常的一点：一个本该出现、却始终没有出现的数字。

一、最重要的信息是一句没说出口的话

开场白里，Michelle Qi 交代了议程，原话是：

「梁建章、孙洁和王肖璠会分享我们的战略与业务进展、运营亮点和2026年第二季度的财务表现，以及2026年第三季度的一些展望。」

但翻完整份实录，三位高管的准备发言和全部7个问答里，没有任何一句涉及三季度的收入指引或增速区间。王肖璠的财务部分以一句「我们将继续保持有纪律的执行和战略性投入」收尾，直接把话筒交给了问答环节。当天的业绩新闻稿里同样没有任何前瞻性指引段落。

这是个值得注意的对比：三个月前的一季报电话会上，携程明确给出了二季度「同比增长约3%—8%」的指引，最终实现6%，踩在中段。这一次，指引消失了。

为什么？最接近答案的是王肖璠回答美银分析师时的一句话（见下文问答三）：「随着合作伙伴向新运营模式过渡、市场惯例随之调整，我们预计国内业务表现会出现一些波动。」 整改期内，携程自己也说不准国内这盘棋会被搅动到什么程度。

对普通投资者来说，这件事的含义很直接：接下来一到两个季度，携程国内业务的能见度是低的，连公司自己都不愿意画一条线。

二、管理层核心表态

1. 孙洁：一级、二级分销体系全部取消

这是本场电话会信息量最大、也最具体的一段。孙洁在准备发言里第一次系统说明了反垄断整改究竟改了什么：

「作为整改措施的一部分，我们正在终止一级分销计划，把合作伙伴迁移到一个新的多层级框架下，给他们在与我们合作的方式上更多选择……同时，我们通过终止二级分销计划来优化定价生态，给合作伙伴在商业决策上更大的自主权。」

用大白话解释：过去携程与酒店的合作里，存在按层级划分的分销体系，携程可以据此对价格和库存施加较强的控制力。所谓「二级分销」涉及定价环节，监管认定其中存在垄断行为。现在这两层结构被整体拆掉，酒店在定价上拿回了自主权。

配套的还有排序算法的调整。孙洁说新框架包含「客户反馈、服务质量、信息完备程度、产品竞争力、历史转化率等等」若干维度，通过动态加权来匹配供需。

这句话的潜台词是：排序权重从「谁给的价格和佣金条件好」转向「谁的服务和转化好」。 对携程而言，这意味着短期内它在酒店端的议价筹码变少了；对酒店而言，这是实打实的让利。

孙洁还提到简化平台规则和促销流程、加大数据与国际营销投入来帮商家获客——这些是「拿走一些、补回一些」的平衡动作。

2. 梁建章：AI 改变的是界面，不是履约

梁建章的准备发言几乎全部给了 AI，核心是一句定性：

「AI 或许会改变旅行被发现的方式，但它不会消除交付旅行的复杂性。每一次出行仍然依赖高质量的供给、可信的信息、实时的可用性与价格、交易基础设施、履约和可靠的服务。」

配合的数据是：Trip.com 上由 AI 助手 TripGenie 辅助产生的订单同比增长约400%，近60%的 TripGenie 交互已经与预订直接相关，覆盖酒店、机票和景点。

这个表态放在2026年的语境下并不平淡。当 AI 智能体开始直接帮用户订机票订酒店，OTA 最怕的就是自己被降维成一个「后台库存接口」。梁建章的回答是：恰恰相反，AI 会让底层基础设施更值钱。

3. 王肖璠：罚款是一次性的，但国内会有波动

财务部分的增量信息主要是费用结构：剔除股权激励后，产品研发费用同比增7%，管理费用（再剔除罚款）同比增8%，销售与市场费用同比增15%——明显高于收入6%的增速，原因是「支持全球业务扩张的营销投入加大」。

现金端，截至2026年6月30日，现金及等价物、受限资金、短期投资、持有至到期定期存款和理财产品合计1005亿元人民币（148亿美元）。罚款51.8亿元相对这个盘子不算伤筋动骨。

值得一提的是：全场没有任何人提到回购或分红。 这与财报里股本同比缩减5.2%所暗示的持续回购形成了一个小小的信息缺口。

三、分析师问答里最有价值的六个问题

Q1（高盛 Simon Cheung）：反垄断调查结束后，战略优先级怎么变？

孙洁的回答是「不变，而且更聚焦」。她把整改直接接到了 G2 战略（Globalization 全球化 + Great Quality 高品质）上，其中一句值得单独拎出来：

「这让我们能够在更广义的价值上竞争，而不是主要靠价格。」

翻译过来：过去靠价格和分销控制拿份额的打法被监管掐掉了，那就把叙事切换到服务、技术和供给质量上。这是被动，也是顺势。

Q2（花旗 Brian Gong）：新的酒店合作框架具体长什么样？会不会削弱竞争力？

孙洁给出了上文提到的五个排序维度，并强调是「动态加权」。她没有正面回答「会不会削弱竞争力」，只说目标是「在满足多样化客户需求与高质量酒店供给之间做更好的匹配，同时给酒店一个更灵活、更市场化的合作环境」。

回避本身就是信息：携程不愿意承诺短期份额不受影响。

Q3（美银 Joyce Ju）：罚款对经营和财务的近期与长期影响？

王肖璠的回答是本场最直白的一段风险提示：

「从会计角度，我们在二季度确认了51.8亿元费用和1.22亿元的冲减收入。这些是一次性项目，不反映本季度业务的真实表现。短期内，在经营层面，随着合作伙伴向新运营模式过渡、市场惯例随之调整，我们预计国内业务表现会出现一些波动。但长期看，我们预计增长轨迹将由业务的内在强度和 G2 战略驱动，尤其是全球足迹的扩张。我们预计国际业务将贡献越来越高比例的集团收入和增量增长。」

这段话把「国内承压、靠国际补」的路径说得很清楚。注意那1.22亿元冲减收入——它直接压低了住宿预订收入，王肖璠在准备发言里说，剔除这一项住宿收入本应同比增长8%而非6%。

Q4（摩根士丹利 Yang Liu）：AI 智能体开始做搜索和预订，携程怎么应对？

梁建章给了一个完整的四阶段框架，这是全场最有体系感的回答：

灵感（inspiration）：用户需求模糊时的发现环节。梁建章承认 AI 智能体会成为越来越重要的发现渠道，因此携程正在「扩大与领先 AI 平台的合作，探索新兴的 AI 发现渠道」。
搜索（search）：意图清晰后，比拼的是信息的及时、完整与准确。他强调携程的专有数据不只有酒店和航班信息，还有「库存、价格、可用性、政策」。对外做 GEO 和 AEO（生成式引擎优化 / 答案引擎优化，即让内容更容易被 AI 引用），探索智能体之间的协作（agent-to-agent）；对内把大模型与自有旅行数据结合。二季度已经上线了全面 AI 驱动的搜索。
交易（transaction）：实时库存、价格、支付、确认的闭环。
履约（fulfillment）：改签、取消、重订、突发状况和落地支持。

结论句是：

「我们把 AI 看作旅行用户界面的一次演进，而不仅仅是一个新的流量渠道。」

Q5（杰富瑞 Thomas Chong）：AI 投入会不会带来显著的资本开支？

这是财务上最实用的一问。王肖璠的回答很克制：

「短期内，随着我们扩展算力基础设施和 AI 能力，我们预计 AI 相关资本开支会有所增加。但我们的大部分工作是面向应用的开发和后训练优化，而不是从零开始构建大规模基础模型。因此我们预计增量投入将保持克制和可控。」

一句话：携程不打算自己烧钱训基座大模型。 在国内互联网公司普遍把资本开支往上顶的2026年，这是一个明显不同的选择——它意味着携程的自由现金流不会被 AI 军备竞赛吞掉，但也意味着它在模型层没有自主权，要依赖外部大模型厂商。

Q6（瑞银 Wei Xiong）：旅游市场各板块的最新趋势？用户行为有什么变化？

孙洁把短期和长期分开讲。短期三个拖累因素：

中东的战争——航空公司在削减长航线；
能源价格——让出行变贵；
夏季的暴雨和风暴——对交通造成压力。

长期则是她自创的「三个 P」：

Premium（高端服务）：高端客群韧性极强，全球到处飞，增长很强；
Purpose（有目的的旅行）：研学、文化、历史类主题游；
Pro-leisure / bleisure（商旅休闲融合）：孙洁描述了一个「周四现象」——商务客周一到周四出差，周五加两天周末顺便玩附近景点。

这三个 P 恰好解释了财报里两个异常高的数字：2026年上半年 Trip.com 上头等舱和商务舱预订同比增长超70%，定制游预订同比增长600%。

Q7（瑞穗 Wei Fang）：国际业务的运营细节？

孙洁按三个层面拆了国际 OTA 平台超50%的收入增长：

产品：机票因运力收紧和票价上涨承压，但客单价提升部分对冲；住宿持续强劲；景点门票和打包产品保持高增长，交叉销售有进展。
地区：亚太仍是最大增长来源，欧洲和美洲在较小基数上增速更快。
渠道：移动端预订占比创新高，超过总预订量的70%；来自 GEO 和 AI 智能体渠道的流量增长强劲，但绝对占比仍小。

最关键的一句是盈利质量：

「Trip.com 品牌在第二季度实现了有意义的利润率改善，得益于更好的营销效率、规模经济和改善的机票经济性。」

这解决了市场长期以来的一个疑问：国际业务的高增长到底是不是靠烧钱买来的。管理层的回答是——规模开始产生杠杆了。

四、这场电话会到底说明了什么

第一，携程正在用国际业务的确定性，对冲国内业务的不确定性。 王肖璠明说国内会波动、国际占比会上升；孙洁的国际答问是全场最有数据支撑的一段；而三季度指引的缺席，正是国内不确定性的价格。

第二，反垄断整改是真整改，不是走过场。 取消一级和二级分销体系、重做排序算法权重，都是动到商业模式的调整。短期看这会压缩携程在酒店端的变现效率；中期看，如果行业竞争真的从价格转向服务质量，携程作为服务能力最强的一方未必吃亏。这是管理层在赌的那一面。

第三，AI 战略的核心是「不当冤大头」。 梁建章负责讲故事——AI 改变界面、不改变履约；王肖璠负责兜底——不训基座模型、资本开支可控。两人一软一硬，把 AI 叙事和现金流纪律同时握住了。TripGenie 订单400%的增速确实亮眼，但携程没有把它包装成需要天量投入的新引擎。

第四，入境游是唯一被给了长期目标的业务。 孙洁说携程的目标是「在未来五年服务2亿人次入境旅客」。这是全场唯一一个带年限的量化承诺，也说明了公司真正押注的方向在哪里。

五、总结

这是一场「坏消息已经出完、好消息还没法量化」的电话会。

罚款是一次性的，市场也早已消化——财报发布当日港股9961一度涨2.25%，美股盘前一度涨超5%，媒体报道显示当天盘前报40.96美元左右、涨约4.36%。投资者在意的从来不是那51.8亿元，而是整改之后携程还剩多少定价能力。

这场电话会没有回答这个问题，甚至用「没有三季度指引」明确告诉市场：现在还不知道。

接下来两个季度要盯的，是三件事：国内住宿收入在失去分销杠杆后的真实增速、交通票务能否从同比负增长里爬出来、以及国际 OTA 平台在利润率改善之后能否继续维持50%以上的收入增速。三季度财报会给出第一份答案。

数据来源

一手资料：

媒体报道（仅用于补充分析师预期、股价反应等背景）：

注：本文所有引述均译自上述电话会实录，财务数字以官方新闻稿为准。电话会中管理层口径的部分表述（如一级、二级分销计划的终止、排序算法维度、三个 P、移动端占比超70%）不在新闻稿内，已在正文中注明来自电话会。文中「没有给出三季度指引」这一判断，经核对电话会实录全文与当日业绩新闻稿全文，两者均未出现三季度收入指引。