北京时间2026年9月16日凌晨（美东时间9月15日18:00盘后），携程集团（Trip.com Group，NASDAQ: TCOM，HKEX: 9961）发布2026年第二季度及上半年未经审计财报。
这是携程上市以来最”分裂”的一份财报：经营层面基本稳住了，报表层面却出现了一个巨大的黑洞。
- 净收入156.63亿元人民币（约23.08亿美元），同比增长6%，环比下滑3%
- 归属股东净亏损24.58亿元，而去年同期是净利润48.46亿元
- 但剔除反垄断罚款后，净利润约27亿元；Non-GAAP归属股东净利润47.98亿元，同比只下滑约4%
- Non-GAAP摊薄每股收益7.27元，反而比去年同期的7.20元还高了一点
换句话说，这次的亏损不是生意做坏了，而是一张罚单一次性砸进了利润表。下面把这两件事分开看。
一、公司基础分析
1. 业务概览
携程集团是亚洲最大的在线旅游平台，1999年成立，2003年在纳斯达克上市，2021年在港交所二次上市。目前旗下运营四个主要品牌：
- 携程（Ctrip）：国内主品牌，酒店机票大盘
- 去哪儿（Qunar）：国内价格敏感型用户与下沉市场
- Trip.com：国际站，面向亚太及全球用户
- Skyscanner（天巡）：全球机票比价搜索入口
收入按四条业务线披露：住宿预订、交通票务、旅游度假（打包游）、商旅管理，另有”其他”（主要是广告、金融服务等）。
管理层这两年反复讲的战略叫 G2，即”Globalization and Great Quality”（全球化与高品质）。执行董事会主席梁建章在本次财报中的表态是：「我们正在把自研AI能力推进到旅行旅程的每一个环节，以加速G2战略并打开新的增长空间。」
2. 理解携程商业模式的一句话
携程本质上是一个”佣金收单机构”——它不拥有酒店、不拥有飞机，只是把住宿和交通的库存聚合起来卖给消费者，从中抽取佣金。这个模式的好处是不用背重资产、现金流极好（截至6月30日，现金及各类投资合计1005亿元，约148亿美元）；坏处是它的定价权高度依赖平台的议价地位——而这正是本季度这张罚单的根源。
二、核心财务数据解读
单位：人民币百万元。汇率按6月30日1美元=6.7851元人民币。
| 指标 | 2026Q2 | 2025Q2 | 同比 | 2026Q1（环比参考） |
|---|---|---|---|---|
| 净收入 | 15,663 | 14,843 | +6% | 16,208（环比-3%） |
| 营业成本 | 3,160 | 2,818 | +12% | 3,330 |
| 产品研发费用 | 3,792 | 3,500 | +8% | 4,062 |
| 销售与营销费用 | 3,841 | 3,326 | +15% | 3,747 |
| 管理费用 | 6,332 | 1,097 | +477% | 1,124 |
| 经营利润/（亏损） | (1,462) | 4,102 | 转亏 | 3,945 |
| 其他收入/（损失） | (1,199) | 1,114 | 转亏 | 176 |
| 归属股东净利润/（亏损） | (2,458) | 4,846 | 转亏 | 2,499 |
| Non-GAAP归属股东净利润 | 4,798 | 5,011 | -4% | 3,905（环比+23%） |
| 经调整EBITDA | 4,565 | 4,880 | -6% | 4,830 |
| 经调整EBITDA利润率 | 29% | 33% | -4个百分点 | 30% |
| Non-GAAP摊薄每股收益（元） | 7.27 | 7.20 | +1% | 5.73 |
上半年合计：净收入318.71亿元，同比增长11%；经营利润24.83亿元，同比下滑68%；归属股东净利润仅0.41亿元（几乎归零），而去年同期是91.23亿元；Non-GAAP归属股东净利润87.03亿元，同比下滑5%。
三个数字最值得注意：
第一，管理费用同比暴增477%。 从10.97亿元跳到63.32亿元，占收入比例从7%飙到40%。原因只有一个：市场监管总局的反垄断罚款51.80亿元一次性计入。剔除这笔钱，管理费用是11.52亿元，同比仅增5%，占收入7%——完全正常。
第二，营收增长6%，正好落在指引中段。 携程在6月的一季报电话会上给出的二季度指引是”同比增长约3%—8%”，当时被市场解读为”上市以来最慢”，股价创年内新低。最终交出6%，算是踩在了中间。华尔街对本季营收的一致预期约23亿美元，实际23.08亿美元，略超预期。
第三，Non-GAAP每股收益同比还涨了。 Non-GAAP净利润同比下滑4%，但每股收益同比增长1%，差额来自股本收缩：摊薄加权平均股数从6.957亿股降到6.594亿股，同比减少5.2%。这意味着携程在持续回购，用注销股份对冲了利润端的压力。
三、分业务解读：国际在飞，交通在拖
| 业务线 | 2026Q2收入 | 同比 | 环比 | 占总收入 |
|---|---|---|---|---|
| 住宿预订 | 65.76亿元 | +6% | +1% | 42% |
| 交通票务 | 53.50亿元 | -1% | -12% | 34% |
| 旅游度假 | 11.61亿元 | +8% | +3% | 7% |
| 商旅管理 | 7.71亿元 | +11% | +12% | 5% |
| 其他 | 18.05亿元 | +24% | -1% | 12% |
住宿预订：+6%，但这个数字被罚单压低了。 公司明确说明，住宿收入的增长”部分被市场监管总局要求的冲减收入（contra-revenue）所抵消”。根据处罚决定，携程需退还向酒店多收的1.22亿元订单备付金，这笔钱按会计准则直接冲减收入，而不是计入费用。也就是说，如果没有这1.22亿元，住宿收入的真实增速会更接近7%。
交通票务：同比-1%，环比-12%，是本季最大的拖累。 公司给的解释是”高企的能源价格和地缘政治波动”等宏观逆风。翻译成大白话：油价涨了，机票贵了，长线飞行需求被压住了。 交通票务占收入超三分之一，它一掉，整个大盘的增速就下来了。这也解释了为什么净收入环比会出现3%的下滑——一季度这块收入是60.50亿元，二季度只有53.50亿元，单这一项就少了7亿元。
国际业务是唯一的全面加速项。 财报把三个国际相关口径单独列为”关键亮点”：
- 国际平台（Trip.com）收入同比增长超过50%
- 入境游收入同比实现”高双位数”增长
- 各个国际业务分项都实现了”强劲增长”
CEO孙洁（Jane Sun）的表述是：「入境游和’世界到世界’（world-to-world）的旅行需求正在持续获得动能，成为结构性增长驱动力。」”世界到世界”指的是既不涉及中国出发也不涉及中国到达的纯海外订单——这是携程真正意义上从”中国旅游公司”变成”全球旅游公司”的那块拼图。
“其他”收入同比+24%，18.05亿元，是四条主业务线之外增长最快的部分，主要是广告和金融服务。
商旅管理+11%、环比+12%，在宏观逆风里逆势加速，说明企业出行预算在恢复。
四、把那张罚单拆开看
这是理解本季财报的关键，值得单独一节。
2026年1月，市场监管总局对携程立案调查。7月25日下发行政处罚决定（国市监处罚〔2026〕29号），7月27日携程公告”诚恳接受”。处罚构成：
| 项目 | 金额 | 会计处理 |
|---|---|---|
| 没收违法所得 | 16.58亿元 | 计入管理费用 |
| 罚款 | 35.21亿元 | 计入管理费用 |
| 退还订单备付金 | 1.22亿元 | 冲减住宿预订收入 |
| 合计罚没 | 51.79亿元 | — |
其中35.21亿元罚款，相当于携程2025年境内销售额469.58亿元的7.5%——这个比例在中国反垄断执法史上属于偏重的一档（法定上限是上一年度销售额的10%）。
被认定的违法行为有两类：一是对”特牌”酒店给流量和资源倾斜、换取独家合作；二是要求”金牌”及无标签酒店做”全网最低价”，强制跨平台经营的酒店把携程的价格保持在最低。用大白话说就是“二选一”加”最低价协议”。
对读者而言，这张罚单有三层含义：
- 财务上是一次性的。 51.8亿元已在Q2全部计提完毕，不会再拖到后面的季度。剔除后Q2净利润约27亿元，环比一季度的25亿元还略有改善。
- 经营上不是一次性的。 被禁掉的”二选一”和”最低价”，过去恰恰是携程维持佣金率和价格优势的抓手。公司在财报里也承认，营收环比下滑的原因之一是”为适应不断演变的行业标准和合规框架而主动进行的运营调整”。这是长期的、对毛利率有持续影响的变化。
- 不确定性反而下降了。 靴子落地往往比悬着更好——7月底处罚公布时，携程港股是上涨的。
五、亮点与隐忧
亮点
- 国际平台收入同比超50%增长，且入境游同期高双位数增长。在国内大盘增速降到个位数的时候，国际是唯一还在给出高增速的引擎。
- Non-GAAP盈利韧性很强。 Non-GAAP净利润47.98亿元，环比一季度39.05亿元增长23%，同比仅微降4%。经调整EBITDA 45.65亿元，利润率29%——在一边吃罚单、一边加营销的季度里，这个水平不算差。
- 现金极其厚。 1005亿元（148亿美元）的现金及投资，是51.8亿元罚款的近20倍。长期债务从年初的114.30亿元降到6.30亿元（大部分转入短期，短期债务从193.35亿元升到257.67亿元），债务结构在向短期集中，但以这个现金垫来看，偿付压力可以忽略。
- 持续回购缩股。 股数同比减5.2%，直接把每股收益顶住了。
隐忧
- 交通票务同比转负。 这是携程第二大收入来源，同比-1%、环比-12%，如果油价和地缘因素持续，这块可能还要继续拖累。
- 销售与营销费用同比+15%，快于收入增速6%的两倍以上，占收入比例从22%升到25%。国际扩张和国内竞争都要花钱买流量，“增长越来越贵”的迹象是明确的。
- 投资端在失血。 其他收入/损失从去年同期的+11.14亿元变成-11.99亿元，主因是股权投资和可交换债券的公允价值变动录得14.54亿元损失（去年同期是4.47亿元收益）。这跟主业无关，但确实吃掉了报表利润。
- 经营利润率在下移。 剔除罚款后的经营利润37.18亿元，同比下滑9%，经营利润率从27.6%降到23.7%——收入在涨，利润率在掉，这是本季最需要盯住的趋势。
六、展望与总结
一句话总结这份财报：主业还在长，只是长得慢了；利润表被罚单砸了一个坑，但坑是一次性的。
三条值得跟踪的主线：
第一，交通票务能不能回正。 它占收入三分之一，同比转负是2026年出现的新情况。如果三季度（对应暑期旺季）还不能修复，说明宏观压力比公司描述的更持久。
第二，合规整改对佣金率的真实冲击有多大。 “二选一”和”最低价”被禁之后，酒店的议价能力上升，携程的实际佣金率会不会系统性下移？这在Q2的住宿收入里已经能看到端倪（+6%，且被冲减了1.22亿元），但完整影响可能要到三、四季度才会显现。
第三，国际业务的50%+增速能撑多久。 这是目前唯一能对冲国内减速的引擎。Trip.com国际站和Skyscanner的规模在集团里仍然偏小，管理层没有单独披露国际业务的绝对收入体量，只给了增速——这一点对投资者来说信息是不够透明的。
对普通读者，可以这样理解：携程现在是一家”刚交完罚款、正在重新学习怎么和酒店做生意、同时把重心往海外挪”的公司。它账上有1000亿现金，短期不会有生存问题；但过去那套靠平台地位拿佣金的生意，规则已经被改写了。接下来它能不能靠国际化和AI找到新的增长逻辑，才是真正的考题。
数据来源
一手资料：
- Trip.com Group Limited Reports Unaudited Second Quarter and First Half of 2026 Financial Results（携程2026年第二季度及上半年未经审计财报官方新闻稿，2026年9月15日18:00 ET）
- Trip.com Group Sincerely Accepts Administrative Penalty Decision Issued by the State Administration for Market Regulation of the People’s Republic of China（携程接受反垄断处罚决定公告，2026年7月25日）
- 市场监管总局依法对携程集团有限公司实施垄断行为作出行政处罚并责令其全面整改
- 市场监管总局发布携程垄断案行政处罚决定书（国市监处罚〔2026〕29号）
- Trip.com Group 投资者关系页面
- Trip.com Group Limited Reports Unaudited First Quarter of 2026 Financial Results（一季报官方新闻稿，用于环比对照）
媒体报道（仅用于补充分析师预期与股价反应等背景）：
- 罚没51.79亿元 市场监管总局对携程作出处罚 - 新华网
- China hits Trip.com with US$765 million antitrust penalty after 6-month investigation - South China Morning Post
- Trip.com Fined in China Antitrust Case as Price Wars Continue - Bloomberg
- 携程2026年一季度净收入162亿元 预计第二季度增速大幅放缓 - 每日经济新闻
注：本文所有财务数字均取自官方新闻稿及其附表，与媒体报道口径不一致时以官方新闻稿为准。本季度业绩电话会于北京时间9月16日8:00召开，transcript尚未公开，待可获取后另作电话会解读。