Company intelligence / 2026.09.12

Kroger 2026财年Q2——同店销售只增0.2%、全年指引下调，每股收益却涨5%全靠回购

美东时间9月11日盘前，美国最大传统超市 Kroger 发布2026财年第二季度财报。总营收346.21亿美元同比增长2%，剔除油品的同店销售只增长0.2%（去年同期为3.4%），公司把全年同店销售指引从增长1%-2%大幅下调到0.2%-0.8%，但全年利润和每股收益指引一字未改。调整后每股收益1.09美元同比增长5%，可调整后净利润实际同比下滑4%——增长全部来自股本缩减8.5%的回购。

By zluckyH

美东时间2026年9月11日盘前（北京时间9月11日晚间），美国最大的传统超市连锁 Kroger（克罗格，纽交所代码KR）发布2026财年第二季度财报，对应会计期间是截至2026年8月15日的12周。

先看三个最核心的数字：

  • 总营收346.21亿美元，同比增长2.0%（去年同期339.40亿美元）
  • 剔除油品的同店销售（identical sales）只增长0.2%，去年同期是3.4%——几乎停止增长
  • 调整后每股收益1.09美元，同比增长4.8%；按美国会计准则（GAAP）的每股收益1.05美元，同比增长15.4%

公司同时干了一件看起来自相矛盾的事：把全年同店销售指引从「增长1%-2%」大幅下调到「增长0.2%-0.8%」，但全年利润和每股收益指引一个字都没改。

市场的反应也很分裂。据媒体报道，财报出来后股价盘前一度跌约3%，但当天收盘反而涨3.09%到58.39美元。

这篇文章想回答的问题是——营收几乎不增长的超市，凭什么敢不下调利润指引？

一、公司基础分析

1. Kroger 是一家什么公司

Kroger 成立于1883年，总部在辛辛那提，是美国最大的传统超市集团（如果把沃尔玛、Costco 这类综合零售/会员店算进来，它排在后面）。按公司自己在财报里的说法，它旗下有多个超市品牌（Kroger、Ralphs、Fred Meyer、King Soopers、Harris Teeter 等），每天服务超过1100万名顾客，员工超过40万人。

它的生意结构可以粗暴地拆成四块：

  • 卖食品杂货：绝对主体，也是同店销售的主要来源
  • 卖油（加油站）：毛利率极低但体量大，所以 Kroger 讨论各种利润率时都会「剔除油品」（本文遇到的「剔除油品」都是这个意思）
  • 药房（pharmacy）：超市里的处方药柜台，这一块本季度出了大问题，下面详细说
  • 零售媒体（Kroger Precision Marketing，简称KPM）：把自己的 App、网站、货架数据卖给品牌商做广告。体量不大但毛利极高，是这几年利润增长的主要引擎

2. 今年 Kroger 最大的变量是新CEO

2026年2月9日，Kroger 董事会任命 Greg Foran 为首席执行官，即刻生效，接替自2025年3月起担任临时CEO的 Ron Sargent。

Foran 的履历很有说服力：他曾任沃尔玛美国业务总裁兼CEO，管理4600多家门店、上百万员工，任内做到过连续20个季度同店销售正增长；2020到2025年他是新西兰航空的CEO。也就是说，这是一个既懂超市运营又刚刚在航空业做过一轮重整的人。

理解这一点很重要：本季度的财报，本质上是「新CEO上任半年后的第一份完整成绩单」。而Foran的策略取向，在数字里已经看得很清楚——先保利润、修基本功，不追销售额。

二、核心财务数据解读

指标 2026Q2 2025Q2 同比变化
总营收 346.21亿美元 339.40亿美元 +2.0%
剔除油品同店销售 +0.2% +3.4% 大幅减速
毛利率 22.4% 22.5% -0.1个百分点
经营利润 9.71亿美元 8.63亿美元 +12.5%
调整后FIFO经营利润 10.76亿美元 10.91亿美元 -1.4%
归属公司净利润 6.41亿美元 6.09亿美元 +5.3%
调整后净利润 6.67亿美元 6.95亿美元 -4.0%
摊薄每股收益 1.05美元 0.91美元 +15.4%
调整后每股收益 1.09美元 1.04美元 +4.8%
摊薄股数 6.06亿股 6.62亿股 -8.5%

这张表里最值得看的是加粗的三行。

第一件事：GAAP净利润增长5.3%，每股收益却增长15.4%。多出来的10个百分点，全部来自股本缩减——公司一年回购掉了8.5%的股份，同一块利润摊到更少的股票上，每股数字自然变好看。

第二件事：调整后的口径其实在倒退。Kroger 自己披露的「调整后FIFO经营利润」（剔除一次性项目和存货计价方法影响后的主营经营利润）是10.76亿美元，同比下滑1.4%；调整后净利润6.67亿美元，同比下滑4.0%。

所以公司反复强调的「调整后每股收益增长5%」，拆开看是这样的：真实盈利下滑4%，回购让股本少了8.5%，一减一乘，变成每股增长5%。这不是造假，回购确实是真金白银（本季度花了10亿美元），但把它理解成「经营层面的增长」就会误判。

为什么GAAP利润看起来还不错？因为去年同期有一堆一次性开支垫底：去年Q2的调整项目合计8600万美元，其中收购 Albertsons 失败引发的诉讼与和解开支9200万美元、遣散费3700万美元；今年Q2的调整项目只有2600万美元（转型开支4300万美元、并购诉讼900万美元，被投资收益2600万美元抵掉一部分）。基数干净了，GAAP数字就好看了。

毛利与费用：一条正在被两头挤压的缝

  • 毛利率22.4%，比去年的22.5%略降。公司解释下降原因是油品销售占比上升的结构效应、损耗（shrink，指偷窃与变质损失）上升、运输成本上升，以及「为顾客让出了更多价值」（也就是降价）
  • 但剔除租金、折旧摊销和油品后的FIFO毛利率其实提升了13个基点，功劳来自电商盈利改善、零售媒体、药房结构变化、采购降本和关税退款
  • 剔除油品的经营及管理费用率（OG&A rate）上升33个基点，原因是计划内的员工涨薪、医保成本上升，以及销售额不增长带来的「费用摊薄失灵」（sales deleverage）
  • 有个细节值得注意：OG&A的绝对金额59.52亿美元反而比去年的59.67亿美元少了。费用率上升不是因为花得更多，而是因为分母不长了

另外两个小项：本季度后进先出法（LIFO）存货计价开支3900万美元，比去年的6200万美元少了；折旧摊销7.37亿美元，比去年的7.78亿美元下降5%。

现金流：这是最容易被忽略的隐忧

财报表格里有两个数字，公司新闻稿正文完全没提：

  • 年初至今（28周）经营活动现金流30.85亿美元，去年同期是36.88亿美元，下降16.3%
  • 年初至今购置物业和设备支出24.37亿美元，去年同期19.68亿美元，增长23.8%

一边现金流入减少6亿美元，一边资本开支多花近5亿美元。全年自由现金流指引维持在27亿-29亿美元不变，但从上半年的进度看，这个指引对下半年的要求不低。

三、到底是什么把同店销售压到了0.2%

这是本季财报最核心的问题。Kroger 的解释拆成了几块，每一块都有明确的数字：

1. 通胀削减法案（IRA）压药房销售：-138个基点

这是最大的单一因素。IRA是美国的一项立法，其中一部分让联邦医保（Medicare）参保人自付的处方药价格下降。对患者是好事，但对卖药的超市来说，同一盒药收到的钱变少了，销售额直接缩水。财报明确注明，本季度同店销售中含有138个基点的IRA不利影响；全年指引里假设的影响约为140个基点。

换句话说：如果没有IRA这一项，这个季度的同店销售大约是1.6%，而不是0.2%。

2. 环孢子虫（Cyclospora）疫情打击生鲜：-35个基点

2026年7月，美国爆发了一轮由墨西哥产球生菜引发的环孢子虫（一种寄生虫）疫情。据美国CDC的调查通报，这轮多州疫情累计报告病例超过1.1万例、波及20个州。

问题在于消费者的反应是「整个生鲜区都不敢买」，而不只是躲开召回的那一批生菜。CEO Foran 在电话会上说，这件事在本季度削掉了约35个基点的同店销售——而且它发生在季度末的最后一个统计周期，意味着影响会拖进第三季度。这也是全年指引下调的直接原因之一。

3. 宏观：油价、SNAP与「客单价下降」

管理层在电话会里给了一个很清晰的画像：客流（traffic）是小幅上升的，但客单价（ticket）在下降。原因包括消费者主动精打细算、一次买的件数变少，以及SNAP（美国补充营养援助计划，即俗称的食品券）补助缩减。Foran 还提到一句朴素的经验：「我们知道油价超过4美元会影响消费者的支出。」

把这三块叠起来看，结论是：0.2%这个数字里，约1.7个百分点是药房降价和食品安全事件造成的「技术性」缺口，剩下的才是真实的消费疲软。这也解释了为什么公司敢不动利润指引——它认为伤口不在盈利能力上。

四、亮点：三个真正在增长的东西

营收几乎不长，但有三块业务的增速相当亮眼，而且都是高毛利业务：

  1. 调整后电商销售增长20%（剔除退出无门店市场的履约中心、出售Vitacost和关停Ship Marketplace的影响）。更关键的是，据媒体对电话会的报道，电商业务实现了连续第二个季度盈利——对美国超市行业来说这是个里程碑，生鲜电商长期以来是个赔钱生意
  2. 零售媒体KPM利润增长24%，Foran 称这是2021年以来最好的表现。这块业务几乎没有商品成本，增长直接掉进利润里
  3. 自有品牌：Foran 说自有品牌是「真正的差异化优势，我们有35家工厂，可以控制成本和质量」，其中中高端线 Private Selection 本季销售增长超过14%

再加上股东回报：本季度回购10亿美元、年初至今回购12亿美元（2025年12月授权的20亿美元额度还剩约8亿），本季早些时候股息提高11%，这是连续第20年提高股息。

五、隐忧

1. 债务杠杆在快速上升。净债务/调整后EBITDA从一年前的1.63升到1.91。公司说目标区间是2.30-2.50，所以还有空间——但这个「空间」是留给回购和投资的，意味着杠杆还会继续往上走。同时，一年内到期的长期债务从8.27亿美元跳到18.38亿美元。

2. 利润指引不变的代价是「不许再出意外」。全年调整后FIFO经营利润50亿-52亿美元、调整后每股收益5.10-5.30美元都维持原样，但同店销售的假设已经砍掉了0.8-1.2个百分点。这意味着下半年公司必须靠降本、油品毛利和零售媒体把缺口全填上。CFO David Kennerley 的原话是：「我们的财务模型里有很多杠杆，提供了灵活性，让我们能够在营收承压的情况下仍然交付盈利增长。」这话反过来读就是：杠杆终究是有限的。

3. IRA的影响下半年会更重。Kennerley 在电话会上明确说，IRA的拖累在Q2比Q1又恶化了约10个基点，「在今年剩下的时间里，我们预计还会进一步恶化，主要原因是明年1月起会有新药进入（谈判）目录」。

4. 涨价这条路被堵住了。Foran 在电话会上有一句立场鲜明的话：「我不玩用通胀来制造额外销售额的游戏。」这是对的经营道德，但也意味着营收增长只能靠客流和份额，不能靠标价。

六、展望与总结

把这份财报浓缩成一句话：这是一份「营收失速、利润守住」的过渡期财报，新CEO选择了先修内功。

三个判断：

第一，0.2%的同店销售不必过度惊慌，但也不能当没发生。IRA的138个基点是政策性的、可预期的；环孢子虫的35个基点是一次性的、但会拖到Q3。真正需要盯的是剩下的部分——客单价下降说明美国中低收入消费者确实在收紧。

第二，利润端的增长质量在下降。调整后经营利润和净利润都是负增长，每股收益的增长完全由回购贡献。回购能维持一两年，但20亿美元的授权额度只剩8亿，公司预计年内用完。明年的每股收益增长，必须从经营里来。

第三，真正的看点是10月20日的投资者更新会。公司在新闻稿里专门写了这一条：将在那天披露战略举措细节和更长期的财务目标。Foran 在电话会上说，「在10月，我们会举行投资者更新会……我们会把长期框架摆出来。」对一个上任半年的CEO来说，那才是他真正交卷的日子。

Foran 自己的定调是：「Kroger交出了一个稳健的第二季度……提升销售势头仍然是首要任务。虽然还有很多工作要做，但我对我们成为美国人最喜爱的食品零售商的计划有信心。」

翻译成投资者语言：利润先守住了，销售还没修好，答案在10月。

数据来源

一手资料：

媒体报道（用于分析师预期与股价反应等背景）：