Company intelligence / 2026.08.30

中国神华2026年半年报——营收1893亿增7.9%、净利287亿增4.1%，千亿资产注入后中期分红212.6亿

8月29日，中国神华披露2026年半年度报告。上半年营业收入1893.38亿元同比增长7.9%，归母净利润287.15亿元同比增长4.1%，扣非净利润268.95亿元增长10.6%。报告期内公司完成了A股历史上规模最大的发行股份购买资产项目，收购控股股东国家能源集团旗下12家公司股权，装机容量一次性增加15,640兆瓦，比较期财务数据全部追溯重述。煤炭平均售价441元每吨上涨4.5%，自产煤单位生产成本降至155元每吨下降4.1%。董事会建议派发中期股息每股0.98元，合计212.56亿元。

By zluckyH

2026年8月29日，中国神华（上交所 601088、港交所 01088）披露2026年半年度报告。

上半年营业收入1893.38亿元，同比增长7.9%；归属于上市公司股东的净利润287.15亿元，同比增长4.1%；扣除非经常性损益后的净利润268.95亿元，同比增长10.6%。 董事会建议派发2026年中期股息每股0.98元（含税），按期末总股本计算合计派发人民币212.56亿元。

在煤价长期承压的背景下，这份财报能做到收入和利润双增长，背后有一件大事：报告期内，公司完成了A股市场历史上规模最大的发行股份购买资产项目。

先讲清楚这次资产注入

2026年上半年，中国神华完成收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源合计持有的12家标的公司股权，除晋神能源外，其余11家纳入合并报表范围。

这次收购在会计上属于「同一控制下的企业合并」——通俗说，买卖双方本来就是一家人（都归国家能源集团），所以按规定要把过去的报表追溯重述，假装这些资产一直就在上市公司里。这就是为什么报告里出现了三列数字：

主要财务数据 2026年上半年 2025年上半年（重述后） 2025年上半年（重述前）
营业收入 1893.38亿元 1754.23亿元 1381.09亿元
利润总额 454.94亿元 431.71亿元 376.02亿元
归母净利润 287.15亿元 275.83亿元 246.41亿元
扣非归母净利润 268.95亿元 243.12亿元 243.12亿元
经营活动现金流净额 546.64亿元 515.45亿元 457.94亿元

看同比时一定要用「重述后」那一列：营收增长7.9%、净利润增长4.1%，都是和重述后的口径比。如果拿今年的1893亿元去比去年原始披露的1381亿元，会得到一个虚高的「增长37%」——那是买来的，不是长出来的。

这次交易的规模：期末总股本较年初增加9.2%（发行股份支付对价），发电装机容量因收购一次性增加15,640兆瓦，负债合计较年初增长23.5%，归母净资产较重述后的年初数下降11.9%。配套融资200亿元引入了保险资金、国家级产业基金等投资者，公司称其刷新了A股询价方式重组配套融资的规模纪录，也是煤炭行业发展史上规模最大的股权类再融资项目。

主业怎么样：量、价、成本三条线

中国神华的商业模式是「煤电路港航化」一体化——自己挖煤、自己修铁路和港口运煤、自己烧煤发电、还用煤做化工品。这让它比单纯的煤炭公司更抗周期。

煤炭板块（收入占比最大）：

煤炭运营指标 2026H1 2025H1（重述后） 变动
商品煤产量 249.9百万吨 259.2百万吨 -3.6%
煤炭销售量 300.2百万吨 294.9百万吨 +1.8%
　其中自产煤销量 244.3百万吨 252.7百万吨 -3.3%
　其中外购煤销量 55.9百万吨 42.2百万吨 +32.5%
平均销售价格（不含税） 441元/吨 422元/吨 +4.5%
自产煤单位生产成本 155.0元/吨 161.7元/吨 -4.1%

这是一组「以价补量、以成本换利润」的数据：自己挖的煤少了3.6%，但煤价涨了4.5%，同时多买外面的煤来卖（外购煤销量增长32.5%），把总销量顶上去了1.8%。

外购煤是双刃剑。看毛利就明白：

按煤源分类 销售收入 毛利 毛利率
自产煤 987.76亿元 412.14亿元 41.7%
外购煤 335.35亿元 17.09亿元 5.1%

自产煤毛利率41.7%，外购煤只有5.1%。 外购煤能做大收入规模、维护客户关系，但几乎不赚钱。这也是煤炭分部收入增长6.1%、利润总额只增长1.3%、毛利率反而下滑0.9个百分点（至32.4%）的原因。

真正的亮点是成本：自产煤单位生产成本降到155.0元/吨、同比下降4.1%，其中原材料燃料及动力降14.0%、人工成本降6.5%、修理费降9.4%。公司年初设定的目标本来是「同比增长4%左右」，实际做到了下降4.1%——这是这份财报里执行力最强的一项。

客户集中度需要留意：前五大国内煤炭客户销量占国内销量的41.3%，其中对最大客户国家能源集团的销量占国内销量的30.0%。

发电板块：

发电指标 2026H1 2025H1（重述后） 变动
总发电量 1366.4亿千瓦时 1294.2亿千瓦时 +5.6%
总售电量 1280.8亿千瓦时 1213.7亿千瓦时 +5.5%
平均售电价 370元/兆瓦时 372元/兆瓦时 -0.5%

发电量增长主要来自新机组投运和资产注入。期末对外商业运营装机容量70,636兆瓦，其中燃煤机组占92.9%。市场化交易电量占总售电量的98.3%——电价已经基本由市场定，报告期平均售电价小幅下滑0.5%，广东、福建、四川等地降幅更明显，广西、山东、重庆则上涨。容量电费收入52.0亿元（含税），平均容量电费获得率98.6%；辅助服务收入3.6亿元。新能源装机方面，对外运营的新能源发电装机容量增至2,712兆瓦，风电售电量增长75.9%、光伏增长17.6%，但基数仍然很小。

运输与煤化工：

  • 自有铁路运输周转量1632亿吨公里，+6.8%；黄骅港装船量1.121亿吨，+4.2%；航运货运量1.42亿吨，+10.5%；
  • 煤化工方面，油品销售量49.2万吨、同比增长387.1%（设备升级改造和生产安排所致），乙二醇15.7万吨、+29.8%，聚烯烃107.4万吨、+1.9%。

成本与费用的另一面

成本项 2026H1 2025H1（重述后） 变动
营业成本合计 1221.53亿元 1137.15亿元 +7.4%
　外购煤成本 223.67亿元 169.86亿元 +31.7%
　人工成本 194.65亿元 219.08亿元 -11.2%
　运输费 119.85亿元 95.54亿元 +25.4%
财务费用 16.41亿元 11.21亿元 +46.4%
投资收益 16.83亿元 28.24亿元 -40.4%

财务费用增长46.4%，公司解释是存款规模下降导致利息收入减少，加上汇率波动带来汇兑损失增加——收购花掉了大量现金，账上的「利息收入红利」变少了，这是资产注入的一个隐性代价。

从全年目标看，上半年营业收入完成全年3600亿元目标的52.6%，商品煤产量完成48.7%，煤炭销售量完成48.6%，发电量完成47.4%，进度基本正常。

分红：这才是很多人买中国神华的理由

  • 董事会建议2026年中期股息每股0.98元（含税），合计212.56亿元，待股东会批准；
  • 2025年度中期加末期现金股息合计418.11亿元，占当年归母净利润的79.1%，较2024年度提升2.6个百分点；
  • 上市以来累计分红金额超过5300亿元。

上半年净利润287.15亿元，中期就分掉212.56亿元，中期分红金额相当于上半年净利润的约74%。对一家现金流稳定（经营活动现金流净额546.64亿元）、资本开支相对可预期的能源公司来说，高分红是最直接的股东回报方式。

公司还披露，2026年6月30日综合市值达8326亿元，较2025年末增长5.9%；报告期内综合市值最高曾超过1万亿元。

亮点与隐忧

亮点：自产煤单位成本逆势下降4.1%，显著好于年初「上涨4%」的目标；煤价同比上涨4.5%，一体化运营让运输、发电、煤化工全线运营指标同比增长；扣非净利润增长10.6%，高于归母净利润增速，说明主业质量比表观利润更好；中期分红212.56亿元延续了高分红传统；资产注入基本解决了与控股股东的同业竞争问题。

隐忧：自产煤产量同比下降3.6%，增量靠低毛利的外购煤填补，外购煤毛利率只有5.1%；煤炭分部毛利率下滑0.9个百分点；售电价小幅下滑，98.3%的电量已市场化，电价缓冲垫变薄；财务费用大增46.4%、投资收益下滑40.4%；收购之后负债合计增长23.5%，资产负债结构发生了实质变化；对最大客户（同时也是控股股东）国家能源集团的销售占国内销量的30%，关联交易占比高。

总结

这份半年报可以拆成两条线来读：一条是资本运作线——A股史上最大的发行股份购买资产项目落地，公司的煤炭储量、装机容量、煤化工规模、航运运力一次性做大，比较期数据全部重述，同业竞争问题基本解决；另一条是经营线——煤价小涨、产量微降、成本下降、发电与运输量价齐升，主业稳稳当当地把利润做成了正增长。

对普通投资者而言，中国神华的核心逻辑始终没变：一家把煤挖出来、用自家铁路运到自家港口、再自己烧掉发电的公司，靠的是全链条的确定性，而不是煤价的爆发力。 而这种确定性最终会以每股0.98元的中期股息，实实在在地落到账上。

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