北京时间2026年8月28日晚7点（香港时间），美团在披露二季度业绩后召开业绩电话会。出席的管理层是两位——董事长兼CEO 王兴、首席财务官 陈少晖。
这场电话会的背景不用多解释：过去一年，中国即时零售行业打了一场规模空前的补贴战，美团上半年从去年同期盈利104亿变成亏损47亿。二季度净利润刚刚转正到22亿元，市场最想知道的只有一件事——这是拐点，还是喘息？
管理层的回答比想象中直接。
管理层核心表态
一、行业正在从「补贴战」转向「效率战」
王兴在开场把二季度定义为一个转向：总收入同比增长14.4%、净利润转正，背后是整个行业「从依赖补贴的竞争转向对质量和运营卓越的追求」。
陈少晖在回答第一个提问时给出了更具体的判断：竞争正在「逐步正常化」，美团在订单量和交易额（GTV）上的领先优势在环比扩大，尤其在中高客单价区间，高价值用户的「更深参与度和更强心智占有」在继续加强。
二、三季度指引——UE保持为正，但利润率会从二季度回落
这是全场最硬的两个数字性表态。
关于外卖单位经济效益（UE，即平均每一单赚多少钱），陈少晖说：
「我们预计外卖的单位经济效益将同比显著改善，但环比仍会受季节性影响。」
他同时点了三项三季度会增加的成本——营销投入增加、骑手补贴增加、以及新增的职业伤害保障保险费用。但结论是明确的：「我们预计三季度UE将保持为正。」
关于整体利润率，他的口径是：
「由于三季度和四季度的投入增加，经营利润率将从二季度的水平回落。」
中长期则「随着竞争正常化，预计利润率会逐步改善」。
翻译成大白话：二季度7.9%的核心本地商业经营利润率，不要当成新常态，下半年还要往下走。 这条表态对预期管理很重要——美团主动把三、四季度的利润率预期压低了。
三、新业务2026年亏损不会超过2025年
王兴在回答海外扩张的提问时，给了一句可以直接写进模型的话：
「考虑到我们在Keeta和食杂零售业务上的投入，我们预计新业务分部2026年的亏损不会超过2025年。」
这是一条硬承诺——即便同时在巴西开城、在国内扩小象超市和快乐猴，新业务的全年亏损上限已经被管理层自己框住了。
分析师问答里最有信息量的部分
Q1（杰富瑞 Thomas Chong）：竞争格局和三季度单位经济效益
问： 如何看待外卖和即时零售的竞争定位，特别是中高客单价区间？三季度的单位经济效益投资者应该有什么预期？
答（陈少晖）： 行业正在「转向更关注营销和运营效率」，竞争逐步正常化。美团在订单量和GTV上的领先优势环比扩大，中高客单价区间尤其明显。三季度UE同比会显著改善，但环比受季节性影响，成本端会有营销、骑手补贴、职业伤害保障保险三项增量，但「预计UE将保持为正」。
Q2（高盛 Ronald Keung）：AI战略和商业化路径
问： 怎么理解 LongCat 2.0 在美团整体AI战略中的角色？商业化路径是什么？短期和中期的财务影响？
答（王兴）： 这是全场最值得引用的一段：
「我们不会去竞争做一个 token 工厂。我们的重点是用我们的模型和AI产品来强化核心业务。」
「AI 与其说是在模型上竞争，不如说是在重塑我们的组织。」
王兴介绍 LongCat 2.0 是「首批完全基于中国本土基础设施训练的万亿参数模型之一」，目前已在软件开发、运营和客服三个方向铺开。美团的AI打法分三层——做大模型（Building LLMs）、AI用于内部工作（AI at work）、AI进入产品（AI in products）。
财务上，他强调：
「我们会以ROI为导向来评估AI战略，在资本配置上保持纪律。」
这段话的信息量在于它划清了边界：美团不做通用模型的军备竞赛，AI预算是要算投产比的。对照财报里研发开支同比增22.5%这个数，可以理解为——加钱可以，但要花在业务里。
Q3（瑞银 Kenneth Fong）：到店业务和下半年的增长与利润取舍
问： 本地服务的竞争发生了什么变化？宏观疲软有没有冲击到业务？下半年管理层在增长和利润之间怎么取舍？
答（陈少晖）： 他说今天的竞争格局「和几年前非常不同」，玩家们在「用户群体、消费场景和商户分层」上各自分化。美团的选择是「巩固在核心品类的竞争地位」，而不是去追「补贴驱动的低质量订单」。
关于宏观和竞争冲击，他的原话是：
「我们没有看到对核心用户或核心商户的实质性影响。」
并补充说，美团的「到店GTV质量和核销率持续显著领先主要竞争对手」。
核销率这个词值得解释一下：用户买了到店团购券之后真正去店里核销掉的比例。这个比例高，说明卖出去的券是真需求；比例低，说明券是靠补贴硬塞出去的。管理层特意点这个指标，是在暗示竞争对手的GTV含金量不如自己。
Q4（汇丰 Charlene Liu）：小象超市和快乐猴的进展
问： 小象超市和快乐猴现在到哪一步了？全渠道战略处于什么阶段？
答（王兴）： 王兴把食杂零售定位为「未来十年长期发展中非常重要的一部分」，两种业态都是「战略优先级」。
具体进展：小象超市已在68个城市运营，二季度到三季度初共开出5家线下旗舰店——「第一家去年12月在北京，第五家就在今天于深圳开业」。快乐猴二季度末40家门店，是一个「差异化的互补模式」，特点是「更小、更灵活的店型」，聚焦社区。
关于线上线下的关系，他说：
「线上前置仓让我们能够快速跨城市扩张规模，而少数几家线下旗舰店也将发挥非常重要的作用。」
理由是线下的感官体验能建立信任——这实际上是在解释为什么一个前置仓公司要去开实体店。
Q5（摩根士丹利 Gary Yu）：Keeta 的扩张节奏和巴西投入
问： Keeta 的扩张速度和巴西的投入怎么规划？下半年整体的海外战略？
答（王兴）： 他先给了两个里程碑数字：
- 香港：2025年10月实现盈利，距离上线29个月
- 沙特：2026年7月实现盈利，距离进入22个月
后一个数字比前一个快了7个月，王兴用这个对比说明模式「能在不同海外市场很好地复制」。
关于巴西：
「我们会保持灵活，随着在当地积累更多经验来迭代策略。」
短期内「继续聚焦圣保罗」，因为这个市场「与我们进入过的其他市场相当不同」。
Q6（中信 Ya Jiang）：资本配置与股东回报
问： 在核心业务、新业务、AI资本开支和股东回报之间，资本配置的优先级是什么？
答（王兴）： 三句话概括：「以ROI驱动、锚定长期价值创造」、「核心业务优先」、以及一句对行业的评价：
「我们不认为非理性竞争是可持续的。」
关于股东回报：
「股份回购一直是我们返还资本的主要方式。」
但真正的新信息在最后一段。 王兴说美团持有的投资组合价值「超过700亿元人民币」，并且：
「我们非常愿意在市场条件合适时退出或变现部分头寸，以释放资本。」
目的是获得「更大的灵活性去再投资于自身业务并向股东返还价值」。
这是一个新表态。财报里刚披露了美团持有的智谱等FVOCI投资在二季度确认了222亿元的公允价值变动收益（计入其他全面收益，不进利润表）；同时上半年美团的回购规模只有292.48万股B类股、约1.998亿港元，相当克制。把「700亿投资组合可以变现」和「回购是主要回报方式」两句话放在一起，指向的是一个可能被显著放大的回购计划。
解读：这场电话会到底说了什么
把六个问答串起来，管理层其实在讲一个完整的故事：
第一，竞争的最坏阶段过去了，但没结束。 「竞争正常化」「不认为非理性竞争可持续」这类措辞，比一个季度的利润数字更能说明管理层对行业的判断。但三季度还要加营销、加骑手补贴，说明战场没有完全熄火。
第二，管理层主动把下半年预期压低了。 明确说利润率会从二季度回落、明确说三季度成本有三项增量，这是典型的「先把丑话说在前面」。对投资者而言，这反而降低了后续暴雷的概率。
第三，AI的定位被讲清楚了。 「不做token工厂」是一句非常克制的话——美团不打算在基础模型上和大厂正面消耗，而是把AI当成降本增效和产品体验的工具。财报里研发费用率从6.8%升到7.3%，就是这个策略的成本。
第四，700亿投资组合是一张暂时没打出去的牌。 这是全场最容易被忽略但可能最重要的信息。在核心业务刚刚扭亏、新业务亏损有上限、账上还有1683亿现金及短期理财的情况下，如果美团真的开始变现投资组合并加大回购，估值层面的弹性会比业绩层面更大。
总结
用一句话概括这场电话会：管理层承认二季度的好转是真的，但拒绝把它包装成拐点。
他们给出的下半年路线图是——利润率主动回落、继续在Keeta和食杂零售上投入、新业务全年亏损不超过去年、AI按ROI来算账、以及一个尚未兑现但已经明说的资本回报选项。
对于一家刚从半年亏损47亿元里爬出来的公司来说，这份「不急着庆祝」的姿态，可能比数字本身更值得记录。
数据来源
一手信息：
- 美团《截至2026年6月30日止三个月及六个月业绩公告》，2026年8月28日于香港交易所披露易发布：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0828/2026082800436_c.pdf
- 美团2026年二季度业绩电话会实录（Investing.com transcript）：https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-meituan-posts-q2-2026-profit-as-revenue-growth-accelerates-93CH-4881117
- 美团投资者关系页面：https://www.meituan.com/investor-relations
补充参考（背景）：
电话会为英文进行，文中引述均为对英文实录的中文翻译，财务数字以业绩公告原文为准。本文观点仅为个人解读，不构成任何投资建议。