北京时间2026年8月24日晚，小鹏汽车（XPeng，NYSE: XPEV，HKEX: 9868）发布2026年第二季度财报。营收197.4亿元，同比增长8.0%；净亏损13.4亿元，去年同期亏损4.8亿元。
这份财报里有一组数字看起来自相矛盾：总毛利率20.7%，创下公司历史新高；但单车毛利率只有12.1%，比去年同期还低了2.2个百分点。
一家车企的毛利率创新高，但卖车反而更不赚钱了——这怎么可能？答案是：这个季度小鹏赚钱最猛的生意，不是卖车。
市场看懂了这一点。财报发布当天，小鹏美股下跌约7%至11.40美元，尽管同一天公司还宣布了机器人子公司63亿美元估值的融资消息。
一、公司基础分析
1. 这家公司在做什么
小鹏在这份财报里给自己的定位是「全球领先的具身智能（Physical AI）公司」——注意，不是「新能源车企」。
- 主营业务：智能电动汽车（G系列、P系列、MONA系列）
- 延伸业务：向大众汽车提供技术研发服务、Robotaxi、人形机器人
- 技术底座：自研图灵（Turing）AI芯片、世界基座模型
- 渠道：截至6月30日，门店740家覆盖257个城市；自营充电站3780座，其中超快充站2720座
这个定位的转变很重要。它解释了为什么小鹏愿意在交付量几乎零增长的情况下，把研发费用又提了32%。
2. 交付量——一季度的坑，二季度爬出来了
| 季度 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 交付量（辆） | 94,008 | 103,181 | 116,007 | 116,249 | 62,682 | 103,295 |
这张表把小鹏今年的处境说得很清楚：
2026年一季度只交付了62,682辆，比上一个季度腰斩了46%。这是一次严重的失速，原因是产品换代——老款卖不动了，新款还没上市。
二季度回到103,295辆，环比大涨64.8%，等于把坑填回来了。但对比去年同期的103,181辆，同比只增长了0.1%，几乎是原地踏步。
所以要客观评价这个季度：环比是强劲复苏，同比是原地不动。财报里那个漂亮的「营收环比+51.5%」，参照的是一个非常低的基数。
二、核心财务数据
| 指标 | 2026Q2 | 2026Q1 | 2025Q2 | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营收 | 197.4亿元 | 130.3亿元 | 182.7亿元 | +8.0% | +51.5% |
| 汽车销售收入 | 170.5亿元 | 110.0亿元 | 168.8亿元 | +1.0% | +55.0% |
| 服务及其他收入 | 27.0亿元 | 20.3亿元 | 13.9亿元 | +93.9% | +32.6% |
| 毛利润 | 40.8亿元 | 26.8亿元 | 31.7亿元 | +28.9% | +52.2% |
| 总毛利率 | 20.7% | 20.6% | 17.3% | +3.4个百分点 | +0.1个百分点 |
| 单车毛利率 | 12.1% | 12.1% | 14.3% | -2.2个百分点 | 持平 |
| 经营亏损 | 11.4亿元 | 18.7亿元 | 9.3亿元 | 扩大 | 收窄 |
| 净亏损 | 13.4亿元 | 17.8亿元 | 4.8亿元 | +179.9% | -25.1% |
| 每ADS亏损 | 1.40元 | 1.87元 | 0.50元 | 扩大 | 收窄 |
| 现金储备 | 404.8亿元 | 420.9亿元 | — | — | -16.1亿元 |
三、毛利率之谜——赚钱的不是车，是技术
现在回答开头的问题。小鹏的毛利分两块：
| 业务 | 收入 | 毛利率（2026Q2） | 毛利率（2025Q2） |
|---|---|---|---|
| 汽车销售 | 170.5亿元 | 12.1% | 14.3% |
| 服务及其他 | 27.0亿元 | 75.1% | 53.6% |
| 合计 | 197.4亿元 | 20.7% | 17.3% |
「服务及其他」收入同比大涨93.9%，而且毛利率高达75.1%。 27亿元收入里，有超过20亿元是纯毛利——这一块贡献的毛利，几乎和170.5亿元汽车销售贡献的20.6亿元毛利一样多。
这27亿元是哪来的？财报原文写得很明确：主要来自两部分，一是向某家车企（the Manufacturer）提供的技术研发服务，本期达成了若干关键里程碑；二是零配件销售。这里的「某家车企」就是大众汽车——小鹏与大众的平台与电子电气架构合作，按里程碑确认收入。
这意味着什么？ 用大白话说：小鹏这个季度的毛利率新高，主要是「卖技术」撑起来的，不是「卖车」。而卖技术的收入按里程碑确认，是阶段性、不连续的——这个季度确认了一大笔，下个季度未必有。
至于卖车本身，单车毛利率从14.3%降到12.1%，财报给的原因是「产品代际更替（product generation transition）」。新老车型交替期间，老款要清库存降价、新款产能爬坡成本高，两头挤压毛利。
一句话总结：这份财报里，主业变差了，副业变好了，加起来看起来变好了。
四、费用与亏损
| 项目 | 2026Q2 | 2025Q2 | 同比 | 2026Q1 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 研发费用 | 29.1亿元 | 22.1亿元 | +32.1% | 29.1亿元 | +0.3% |
| 销售及管理费用 | 25.0亿元 | 21.7亿元 | +15.2% | 18.8亿元 | +32.5% |
| 其他收入净额 | 1.4亿元 | 2.4亿元 | -42.2% | 1.8亿元 | -24.7% |
研发费用29.1亿元，同比增长32.1%，财报解释是新车型开发和AI相关技术的投入增加。值得注意的是，研发费用占营收的比例高达14.7%——这在整车企业里是极高的水平，也印证了小鹏「具身智能公司」的定位并非空话。
销售及管理费用环比增长32.5%，主要是加盟店佣金和营销广告费用增加——这与二季度销量回升是对应的，卖得多，销售费用自然涨。
其他收入净额同比下降42.2%，原因是政府补贴减少。这是新能源行业的普遍趋势，补贴退坡的影响正在显现。
把这些加起来：经营亏损11.4亿元（去年同期9.3亿元），净亏损13.4亿元（去年同期4.8亿元）。净亏损同比扩大179.9%，比经营亏损的扩大幅度大得多，差额主要来自投资相关的损益变化。
好消息是环比：经营亏损从一季度的18.7亿元收窄到11.4亿元，净亏损从17.8亿元收窄到13.4亿元。销量回来了，规模效应就回来了。
现金方面：截至6月30日，现金储备404.8亿元（含现金及等价物、受限资金、短期投资和定期存款），比3月末的420.9亿元减少了16.1亿元。以当前的亏损速度，这笔钱还很充裕，但已经连续两个季度在消耗。
五、真正的头条——Dogotix拿到9亿美元
财报里有一段容易被忽略的「近期进展」：
2026年8月24日，公司子公司Dogotix Inc.与若干认购方签署股份购买协议，认购方有条件同意认购Dogotix新发行的股份，总认购价为9亿美元。
结合港交所公告和公开报道，这笔交易的细节是：
- 投前估值50亿美元，投后估值约63亿美元
- 出资构成：小鹏子公司出资2亿美元，外部投资人出资6亿美元，何小鹏与顾宏地（Brian Gu）个人合计出资1亿美元
- IDG资本领投，高榕创投参投，战略投资人包括腾讯和阿里巴巴
- 交割后小鹏持股约81.97%；若后续增资、认股权证和股权激励全部行使，可能摊薄至约68.41%，Dogotix仍为控股子公司
- 分拆流程预计在18个月内完成，交易仍需满足交割条件
这是中国具身智能行业迄今最大的单轮私募融资。 何小鹏在财报里的表态相当激进：
“The development of the mass-production version of XPENG’s humanoid robot has recently reached several significant milestones. I believe XPENG will not only build one of China’s most valuable humanoid robotics companies, but also become a global leader in physical AI.”
「小鹏人形机器人量产版本的开发近期已达成多个重要里程碑。我相信小鹏不仅会打造出中国最有价值的人形机器人公司之一，还将成为具身智能领域的全球领导者。」
副董事长兼联席总裁顾宏地的表态则更贴近财务：
“Driven by breakthroughs in our premiumization and globalization efforts, our gross margin continued to exceed 20%. I expect the mass production and commercialization of physical AI technologies to accelerate over the coming year, generating meaningful gross profit growth.”
「在高端化和全球化的突破推动下，我们的毛利率继续保持在20%以上。我预计具身智能技术的量产和商业化将在未来一年加速，带来可观的毛利增长。」
六、三季度指引与近期动态
三季度指引：
- 交付量11.5万至12.1万辆，同比变化约-0.87%至+4.30%，环比增长11.33%至17.14%
- 总营收217亿至234亿元，同比增长6.47%至14.81%，环比增长9.91%至18.52%
这个指引的问题很明显：同比增速的下沿是负的。 也就是说，即便按乐观情形，小鹏三季度的交付量也只比去年同期多4.3%；按悲观情形则是负增长。对一家还在亏损、需要靠规模摊薄成本的车企来说，这不是一个能让市场兴奋的数字——这也是股价当天跌7%的直接原因。
近期动态：
- 7月交付38,027辆；截至7月31日，年内累计交付204,004辆
- 7月16日在德国慕尼黑举办MONA L03全球发布会，定位「新一代AI SUV Coupe」
- 何小鹏在财报中提到GX和MONA L03「接连成功」，对后续新车型更有信心
七、亮点与隐忧
亮点
- 一季度的坑填上了。 交付量环比翻倍式回升，经营亏损和净亏损双双环比收窄，规模效应重新显现。
- 技术输出开始变现。 27亿元的服务收入、75.1%的毛利率，证明「把技术卖给别人」这条路是通的。对一家研发投入占营收14.7%的公司来说，这是一个重要的正反馈。
- 机器人业务拿到了独立估值。 63亿美元的投后估值，加上腾讯、阿里、IDG的背书，等于市场给小鹏的第二增长曲线单独定了价——而这个估值目前还没有完全体现在小鹏的股价里。
- 全球化在推进。 MONA L03选择在慕尼黑而不是国内发布，信号明确。
隐忧
- 卖车这门生意在变差。 单车毛利率12.1%，同比降2.2个百分点。财报归因于「产品代际更替」，但如果三季度、四季度这个数字不回升，「换代阵痛」的说法就站不住了。
- 同比零增长。 交付量同比+0.1%，三季度指引同比下沿还是负的。在整个中国新能源市场仍在增长的背景下，原地踏步意味着份额在丢。
- 毛利率的质量存疑。 20.7%的总毛利率里，很大一部分来自不连续的技术服务里程碑收入。如果三季度大众那边没有新的里程碑确认，毛利率会立刻回落。
- 亏损同比扩大179.9%。 环比收窄是好事，但和去年同期比，亏得更多了。
- 现金在消耗。 环比减少16.1亿元。Dogotix的9亿美元是投给子公司的，不直接补充母公司的造车现金流。
- 政府补贴退坡。 其他收入净额同比降42.2%，这部分曾是亏损的缓冲垫。
八、总结
小鹏这份财报讲的是两个故事：
故事A（汽车）：交付量从一季度的坑里爬出来了，但同比没有增长，单车毛利率还在下滑，三季度指引也不乐观。这个故事目前是平淡甚至偏负面的。
故事B（具身智能）：技术服务收入翻倍且毛利率75%，人形机器人子公司拿到63亿美元估值和腾讯、阿里的钱，研发投入占营收14.7%。这个故事是激动人心的。
市场当天的选择是相信故事A、暂时忽略故事B——股价跌了7%。这个反应有它的道理：故事B再好，2026年小鹏的现金流和利润表还得靠卖车来撑；而机器人的量产商业化，按顾宏地自己的说法也要等到「未来一年」。
接下来两个季度值得盯的三个数字：单车毛利率能否回到14%以上（说明换代阵痛结束）、三季度实际交付量落在11.5万还是12.1万（说明新车型的市场接受度）、以及「服务及其他」收入在没有大众里程碑的季度还剩多少（说明技术输出是不是一门可持续的生意）。
数据来源
一手信息（财报原文）
- 小鹏汽车官方新闻稿：XPENG Reports Second Quarter 2026 Unaudited Financial Results（2026年8月24日，含未经审计合并资产负债表、合并综合亏损表及非GAAP调节表）
- 小鹏汽车投资者关系页：ir.xiaopeng.com
- 小鹏汽车关于Dogotix股份购买协议的港交所公告（2026年8月24日）
- XPENG 2026年第二季度业绩电话会（2026年8月24日美东时间8:00 / 北京时间20:00）
背景与市场反应（媒体报道）
- Xpeng carves out robotics business at $6.3 billion post-money valuation（CnEVPost）
- XPeng Sinks 7% as Q2 Miss Overshadows $6.3B Robotics Valuation（24/7 Wall St.）
- XPeng robotics raises $900M at $6.3B valuation for IRON robot push（Electrek）
- Xpeng earnings reveal positives — just not in the core EV business（Invezz）
注：文中财务数字与管理层引述均取自公司官方新闻稿及其附表，中文为本文译文。汇率按公司披露的1美元兑6.79元人民币折算。Dogotix估值、投资人构成与持股比例来自港交所公告及媒体报道。