美东时间2026年8月24日上午7:30（北京时间8月24日晚7:30），拼多多（PDD Holdings，NASDAQ: PDD）召开2026年第二季度业绩电话会。
出席管理层：联席董事长兼联席CEO赵佳臻、联席董事长兼联席CEO陈磊、财务负责人（Financial Director）Li Zhong。提问机构为Jefferies、花旗银行（Citigroup）、美国银行（Bank of America）三家。
这场电话会的背景是一份「经营利润涨了8%、净利润却跌了12%」的财报（详见同日发布的财报解读）。所以整场会真正要回答的问题是：这些主动放弃的利润，到底换回来了什么？
会议开始前，赵佳臻先做了一件不寻常的事——为公司独立董事Ivonne M.C.M. Rietjens教授的辞世致哀。Rietjens教授曾长期担任荷兰瓦赫宁根大学毒理学系主任，在食品研究和药物效应领域享有国际声誉，2023年8月起出任拼多多独立董事。赵佳臻表示公司「将继续加大在农业和农业研究方面的投入，以此传承她的专业遗产」。
一、赵佳臻：从「铺开」到「做深」
赵佳臻把这个季度定义为一个阶段的切换：
“The second quarter this year marked a new phase in the new decade of high-quality development, as we moved from initial rollout to deeper execution.”
「今年第二季度标志着高质量发展新十年进入了一个新阶段——我们从最初的铺开，走向了更深入的执行。」
他给出了三条具体的进展，每一条都有数字。
1. 平台治理——150多项措施，6月单月就出台50多项
“We are dedicated to upholding high compliance standards through rigorous rules, taking a systematic approach to reshaping our governance framework.”
「我们致力于通过严格的规则来维护高合规标准，以系统性的方式重塑治理框架。」
治理动作覆盖食品药品安全、知识产权保护、广告合规和直播规范四个方向。其中一条值得单独拎出来：平台明确禁止销售现制餐饮和饮品。
这条禁令的意味不小。在美团、京东、阿里都在猛攻即时零售、外卖大战正酣的当下，拼多多选择明确把这块业务划在自己的边界之外——这为后面回答花旗分析师的问题埋下了伏笔。
2. 百亿扶持——进入「见效期」
“Our 100 billion support program has entered a phase in which our sustained investment is beginning to yield tangible results.”
「我们的百亿扶持计划已经进入了一个阶段——持续的投入开始产生实实在在的成果。」
赵佳臻举了两个产业带的例子：
- 海南金钻凤梨：种植面积已超过10万亩
- 河南信阳纺织产业带：年销售额增长4到5倍
他还提到一个更本质的变化：扶持带来的效率提升，让部分商家把生产周期缩短了一半。省下来的钱，商家又投回到产品升级上——这是拼多多想讲的循环。
3. 免费送货到村——上线半年，覆盖10多个省
这个项目上线半年，已在10多个省份铺开县级中转仓和村级取货点。一个具体数字：在山东沂水，日均送到村的包裹量已超过10万件。
这件事的意义在于，中国农村零售的最后一公里长期是电商的成本黑洞——运费比货值还高。拼多多不是去建自己的物流公司，而是通过集中中转把这段路的单位成本压下来。
二、陈磊：站在全球贸易的特殊交汇点上
陈磊负责讲全球业务，也就是Temu。他的开场定调很高：
“We believe we stand at a unique intersection in the global economy and global trade.”
「我们相信，我们正处在全球经济与全球贸易的一个特殊交汇点上。」
“The business touches the daily lives of billions of people around the world… accompanied by increased expectation and higher standards.”
「这项业务触及全球数十亿人的日常生活……随之而来的是更高的期待和更高的标准。」
然后是本场电话会最关键的一句表态：
“Short-term volatility will not change the long-term direction of our global business.”
「短期波动不会改变我们全球业务的长期方向。」
这句话是说给谁听的，下一节的问答里就有答案。
三、财务负责人Li Zhong：钱到底花在哪了
Li Zhong这一段是理解这份财报的钥匙。他用的是非GAAP口径（剔除股权激励费用），数字如下：
| 项目（非GAAP口径） | 2026Q2 | 2025Q2 | 同比 | 占营收比 |
|---|---|---|---|---|
| 营业成本 | 480亿元 | 459亿元 | +5% | — |
| 经营费用合计 | 353亿元 | 304亿元 | +16% | 31%（去年29%） |
| 销售与营销 | 293亿元 | 267亿元 | +10% | 26%（持平） |
| 研发 | 43亿元 | 31亿元 | +40% | — |
| 管理 | 17亿元 | 7亿元 | +154% | — |
| 经营利润 | 291亿元 | 277亿元 | +5% | 利润率26%（去年27%） |
他的原话：
“Our total costs of revenues increased 5% from RMB 45.9 billion in Q2 2025 to RMB 48 billion this quarter.”
“Non-GAAP operating profit margin was 26% this quarter versus 27% for the same quarter last year.”
把这张表读明白，就知道那1个百分点的利润率是怎么丢的：营业成本只涨了5%（低于营收8%的增速，所以毛利率是升的），但经营费用涨了16%，其中研发涨40%、管理涨154%。多出来的钱，去了平台治理、技术和合规。
销售与营销费用占营收比重稳定在26%，说明拼多多没有在打价格战或流量战——它花钱的地方换了。
四、分析师问答：三个问题，三条边界
问题一（Jefferies，Thomas Chong）：欧盟关税怎么影响？自营品牌进展如何？
陈磊答欧盟关税，说得非常直白：
“In the short term, cross-border orders in the affected markets will face lower fulfillment efficiency and higher costs.”
「短期内，受影响市场的跨境订单将面临更低的履约效率和更高的成本。」
“We will continue to onboard and support more high quality local merchants to broaden the supply of local products.”
「我们将继续引入并扶持更多优质的本地商家，以扩大本地商品的供给。」
翻译成大白话：欧盟对低值跨境包裹开征关税，等于把Temu「从中国直邮小包裹」这条最省钱的路堵上了一部分。拼多多的应对不是硬扛关税，而是换路——把货源从中国搬到当地，让当地商家在Temu上卖当地货，同时在当地建仓。这条路更贵、更慢，但不受跨境关税约束。
需要注意的是，这个影响在二季度财报里基本还没体现，会在三季度开始显现。
赵佳臻答自营品牌，坦承了进度问题：
自营品牌业务是供应链投入的延伸，因外部因素，推进速度慢于预期，但运营已全面展开，仍是长期战略重点。他同时强调平台会保持开放和公平，自营商品与第三方商品是互补关系，而非替代。
这句「慢于预期」是本场电话会里少见的负面表态。自营品牌意味着拼多多要从纯平台变成部分自营，这是一条阿里和京东都走过、也都付出过代价的路。
问题二（花旗，Alicia Yap）：物流投入的策略是什么？即时零售会不会冲击核心业务？
赵佳臻的回答划了两条清晰的边界。
关于物流：投入是「有针对性的、解决问题导向的」，只做两件事——补上中国农村最后一公里的缺口（免费送货到村），以及在海外市场建中转仓。也就是说，拼多多不打算变成一家物流公司，只在成本卡脖子的环节动手。
关于即时零售，回答干脆利落：
即时零售满足的是不同的消费需求，与拼多多的核心业务协同有限；公司将继续专注于核心电商和供应链。
这是本场电话会最有信息量的一句表态。在美团、京东、阿里三家为即时零售投入巨资、互相厮杀的2026年，拼多多公开表示不参战。结合前面「禁止销售现制餐饮」的治理动作，可以确认这不是话术，而是已经落到规则层面的战略选择。
这个选择是有代价也有收益的：代价是可能错过一个高频入口；收益是省下了这场战争要烧的钱——而这或许正是拼多多敢于把利润投向商家扶持的底气所在。
问题三（美银，Joyce Ju）：百亿扶持对商家生态的影响？收入增速展望？
赵佳臻：扶持计划开始显现成果，商家把省下的钱重新投入到产品升级上；更健康的生态会在长期驱动内生价值创造。
Li Zhong答收入展望，给了一个宏观视角：中国消费市场在稳步扩张，农村零售额增速快于整体市场；公司会继续专注基本面，内在价值的可持续增长会随之而来。
注意这句话的落点——它把「农村」和「快于整体」放在一起说，等于在解释为什么公司要把钱砸在送货到村和产业带上：拼多多押注的增量市场在县域和乡村，而不是在一二线城市的即时配送。
管理层没有给出任何三季度或全年的具体财务指引。
五、解读：这场电话会真正说了什么
把四条信息串起来，拼多多在2026年二季度做的其实是一次战略收缩与聚焦：
第一，明确不做什么。 不做即时零售、不做物流公司、不做全品类自营。在一个人人都在扩边界的年份，这种「减法」本身就是一个判断——管理层认为核心电商的效率提升空间，比新战场的机会更大。
第二，把钱从流量端挪到供给端。 销售营销费用占比稳在26%不动，研发涨40%、管理涨154%。以前拼多多的钱花在补贴消费者、买流量上；现在花在治理、合规和帮商家降本上。这是从「拉需求」转向「改供给」。
第三，全球业务进入换挡期。 欧盟关税是Temu模式的一次结构性冲击。陈磊那句「短期波动不会改变长期方向」，配上「引入更多本地商家、建本地仓」的具体动作，说明拼多多打算把Temu从「中国货直邮全球」改造成「本地货本地卖」。这是一次成本更高的重构。
第四，也是最诚实的一条——自营品牌慢了。 这是「三年再造一个拼多多」这个目标里最重要的抓手之一，管理层承认它没跟上节奏。
给普通读者的一句话总结
这场电话会没有讲任何关于增长的好消息，管理层甚至连指引都没给。它讲的全是「我们在花钱做什么、我们决定不做什么」。
对短线投资者来说，这不是一个好消息：没有指引、没有拐点、只有持续的投入承诺。
但对理解这家公司来说，这是一场信息量很大的会：拼多多正在用确定的当期利润，去换两件不确定的东西——一个能自己造出好产品的商家生态，和一个不再依赖跨境小包的Temu。这两件事能否成立，要看接下来三到四个季度的广告收入能不能回来、以及Temu的本地化能推到什么程度。
数据来源
一手信息（电话会与财报原文）
- PDD Holdings 2026年第二季度业绩电话会（2026年8月24日美东时间7:30，网络直播与回放：investor.pddholdings.com/investor-events）
- 电话会实录：Earnings call transcript — PDD beats EPS in Q2 2026 as revenue misses（Investing.com）
- 电话会实录与要点：PDD Q2 FY2026 earnings call（BigGo Finance）
- 财报原文：PDD Holdings Announces Second Quarter 2026 Unaudited Financial Results（2026年8月24日）
背景补充（媒体报道）
注：管理层引述取自电话会英文实录（部分发言原为中文，由公司现场翻译成英文），中文为本文译文。实录由第三方整理，如与官方音频有出入，以官方音频为准。财务数字取自公司官方新闻稿及附表。