2026年8月23日，中航成飞股份有限公司（302132.SZ）披露2026年半年度报告。
上半年实现营业收入151.67亿元，同比下降26.74%；归属于上市公司股东的净利润7.09亿元，同比下降22.32%；扣除非经常性损益后的归母净利润6.51亿元，同比下降23.85%；基本每股收益0.2654元，同比下降22.31%。
这是一份乍看很难看、细看却另有故事的半年报。
营收砍掉四分之一，利润跌两成——如果只看这两个数字，可以直接归类为「业绩暴雷」。但同一份报告里还有另外三个数字：综合毛利率从8.90%提升到11.04%，存货从243.59亿元涨到292.33亿元，研发投入同比增长29.63%。
一个正在缩量的生意，通常不会同时提毛利、加库存、加研发。所以这份财报的真问题不是「需求塌了吗」，而是「交付节奏出了什么变化」。
一、公司基础分析
中航成飞是中国航空工业集团旗下的上市平台，注册地在陕西省，法定代表人隋少春，总股本26.72亿股。
半年报披露，公司变更前的股票简称是「中航电测」，2023年启动收购成都飞机工业（集团）有限责任公司100%股权的重大资产重组项目，重组完成后更名为中航成飞；原中航电测的仪器业务，如今是公司的全资子公司。简单说，这是一家做航空电测仪器的上市公司，把中国最重要的战斗机总装厂装进了自己的报表。
半年报里公司这样描述自己（原文引述）：
中航成飞隶属于中国航空工业集团，是我国航空装备研制生产「国家队」，航空整机研制生产和出口主要基地，民机大部件重要制造商，专业化航空维修保障基地，智能测控产品及系统解决方案提供商。先后研制出歼-10，歼-20等主战装备，以及多系列无人机和「文鳐」无人智慧管控系统，配套多型军、民用大飞机机头研制、生产，具备航空装备「研、产、试、修、服」全链条核心能力。
翻译成大白话：这是歼-20和歼-10的总装厂上市了。
公司把业务分成六大产业：武器装备、民用航空、军品贸易（军贸）、维修服务、空天网信、现代制造服务。从收入结构看高度集中——上半年「航空产品」一项就贡献了143.77亿元收入，占总营收的94.8%。
理解这类公司要抓住一个特点：它的收入不由市场需求决定，而由交付节点决定。 军品采取直销模式，「依据客户采购计划和审定的价格制订相应的产品交付计划并进行销售」。这意味着单个季度、甚至单个半年的收入，取决于这期间验收交付了多少架飞机，而不取决于这半年市场想买多少架。
这一点是读懂后面所有数字的前提。
二、核心财务数据解读
| 指标 | 2026H1 | 2025H1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 151.67亿元 | 207.02亿元 | -26.74% |
| 营业成本 | 134.92亿元 | 188.59亿元 | -28.46% |
| 综合毛利率（测算） | 11.04% | 8.90% | +2.14个百分点 |
| 归母净利润 | 7.09亿元 | 9.13亿元 | -22.32% |
| 扣非归母净利润 | 6.51亿元 | 8.55亿元 | -23.85% |
| 归母净利率（测算） | 4.67% | 4.41% | +0.26个百分点 |
| 基本每股收益 | 0.2654元 | 0.3416元 | -22.31% |
| 经营活动现金流净额 | -72.44亿元 | -76.64亿元 | 净流出收窄5.47% |
注：综合毛利率与净利率为根据半年报披露的营业收入、营业成本、归母净利润测算，非公司直接披露口径。
这张表里最重要的一行是毛利率。
收入降了26.74%，成本降了28.46%，成本降得比收入更快。 公司在半年报中给出的解释是：「毛利率同比增加，主要系公司持续推进提质增效，提升运营效率，盈利水平有所改善。」
分产品口径也印证了同一件事：航空产品收入143.77亿元、同比下降27.91%，营业成本下降29.74%，毛利率10.11%、同比提升2.34个百分点。
对军工整机厂而言，毛利率的绝对数字（10%出头）并不高——这是定价机制决定的，成本加成的定价模式天然把毛利率压在低位。所以这类公司的毛利率变动方向比绝对水平更有信息量：能在收入大幅下滑、单位固定成本必然被摊高的情况下把毛利率做上去2个多点，说明成本端确实做出了实质改善。
再看几笔费用：
| 项目 | 2026H1 | 2025H1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 销售费用 | 0.49亿元 | 0.46亿元 | +6.82% |
| 管理费用 | 5.38亿元 | 5.62亿元 | -4.31% |
| 财务费用 | 0.18亿元 | -0.73亿元 | 由收益转为支出 |
| 研发投入 | 2.76亿元 | 2.13亿元 | +29.63% |
| 所得税费用 | 1.80亿元 | 2.00亿元 | -10.10% |
两点值得注意：
- 研发投入逆势增长29.63%，公司解释是「本期研发项目同比增加」。收入下滑时还在加码研发，是典型的向上周期蓄力动作，而不是收缩动作。
- 财务费用由上年同期的净收益0.73亿元变成净支出0.18亿元，公司解释是利息收入同比减少——这直接对应了货币资金从217.91亿元降到131.75亿元。
三、把半年拆成两个季度，问题才看得清
单看半年报很容易误判。把一季报的数据接上，画面会完全不同。
公司2026年一季报披露：一季度营业收入59.46亿元，同比增长79.71%；归属于母公司所有者的净利润1.93亿元（上年同期1.56亿元）。当时公司给出的解释是「本期产品交付增加，销售规模提升」。
用半年数据减去一季度数据，可以倒推出二季度单季情况：
| 指标 | 2026Q1 | 2026Q2（测算） | 2026H1 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 59.46亿元 | 92.21亿元 | 151.67亿元 |
| 上年同期营收 | 33.09亿元 | 173.93亿元 | 207.02亿元 |
| 营收同比 | +79.71% | 约-47.0% | -26.74% |
| 归母净利润 | 1.93亿元 | 5.16亿元 | 7.09亿元 |
| 上年同期归母净利 | 1.56亿元 | 7.56亿元 | 9.13亿元 |
| 归母净利同比 | +23.16% | 约-31.7% | -22.32% |
注：2026Q2数据为用半年报数据减去一季报数据测算，公司未单独披露单季数据。
这张表说明了两件事：
第一，问题出在二季度。 一季度还在同比大涨80%，二季度单季营收同比就掉了约47%。全半年-26.74%的降幅，完全是二季度造成的。
第二，2025年二季度是个高基数。 去年二季度单季营收173.93亿元，是去年一季度的5.3倍，全年节奏严重后置。今年一季度提前放量（+79.71%），二季度自然显得很难看。
所以更合理的解读是：交付节奏在两年之间发生了错位，而不是需求突然消失。 军工整机的验收交付本来就集中在特定节点，季度间波动极大，用同比看单季往往会得出错误结论。
当然，也不能因此说降幅完全没有意义——即便把两个季度合起来看，上半年整体仍然少交付了四分之一的产品，这个缺口需要下半年补回来。而它能不能补回来，答案藏在资产负债表里。
四、资产负债表里的信号：存货在涨，应收在收
| 项目 | 2026年6月30日 | 2025年12月31日 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 货币资金 | 131.75亿元 | 217.91亿元 | -39.5% |
| 应收账款 | 163.49亿元 | 222.46亿元 | -26.5% |
| 合同资产 | 146.73亿元 | 126.48亿元 | +16.0% |
| 存货 | 292.33亿元 | 243.59亿元 | +20.0% |
| 固定资产 | 109.34亿元 | 111.01亿元 | -1.5% |
| 在建工程 | 10.04亿元 | 7.58亿元 | +32.4% |
| 短期借款 | 48.27亿元 | 36.33亿元 | +32.9% |
| 合同负债 | 30.00亿元 | 27.96亿元 | +7.3% |
| 总资产 | 1,075.13亿元 | 1,145.48亿元 | -6.14% |
| 归母净资产 | 208.92亿元 | 212.09亿元 | -1.49% |
这张表里有三条线索：
线索一：存货增加48.74亿元，公司明确说明是「生产备货增加」。
存货占总资产的比重从21.27%升到27.19%。对制造业来说，存货大增通常是危险信号（卖不动、积压）；但对按订单生产、交付节点固定的军工整机厂来说，含义正好相反——产线在往前跑，只是产品还没到验收交付的时点。 292亿元的存货，相当于把未来的收入先攒在了库房里。
线索二：货币资金减少86.16亿元，应收账款减少58.97亿元。
货币资金大幅下降，公司解释是「本期支付供应商货款较多」。这和存货增加是同一件事的两面：公司把现金花出去买了原材料和零部件，变成了在制品。
同时，应收账款从222.46亿元降到163.49亿元，降幅26.5%——回款在改善。上半年经营活动现金流净流出72.44亿元，虽然仍是大额净流出，但比上年同期的净流出76.64亿元有所收窄。
军工企业上半年经营现金流为负是常态：全年的回款集中在下半年尤其是四季度，而采购付款和生产投入是全年均匀发生的。所以这个负数本身不值得惊慌，值得关注的是它同比是收窄还是扩大——今年是收窄。
线索三：在建工程增加32.4%，短期借款增加32.9%。
在建工程增长意味着产能建设在推进；短期借款上升则是因为现金消耗在生产备货上，需要补充流动性。两者合起来，指向的仍是「扩产备货」而不是「收缩」。
五、业务进展：军贸、无人机与商业空天
半年报的核心竞争力章节披露了几个具体的业务动作，这些是判断中长期空间的线索：
军贸方面： 公司表示「深挖歼-10CE、枭龙等明星产品潜力，持续推进市场推广及客户需求对接」。歼-10CE是歼-10C的出口型号。半年报同时判断行业环境为「我国航空装备综合实力获得国际认可，军贸产品市场需求持续攀升」。军贸是这家公司区别于纯内需军工标的的关键变量——它的定价和毛利结构与国内军品采购完全不同。
无人机方面： 公司披露「文鳐」无人智慧管控系统携「云影-25V」无人机亮相2026年央视春晚，可利用氢能、锂电、太阳能的「三能一体」无人机完成首飞，同时在民用领域拓展智慧交通、巡线巡检等公共服务场景。
商业空天方面： 公司表示「有序推进昊龙货运航天飞机研制任务」。半年报对行业的判断是，可回收航天器正从技术验证阶段转向「航天器交付与商业化运营服务阶段」。
民用航空方面： 公司是「民机大部件重要制造商」，配套多型军、民用大飞机机头研制生产。半年报判断，随着波音、空客加快主力机型产能爬坡，全球航空供应链迎来结构性重构，「航空零部件转包业务需求维持稳健增长」。
技术方面： 报告期内新增授权发明专利200余项，新增发布国家标准9项、行业标准3项，工业母机两型产品入选工信部2026年度创新产品典型案例，并筹建国家高端航空装备技术创新中心粤港澳大湾区分中心。
六、亮点与隐忧
三个亮点：
- 盈利质量在改善。 收入下滑26.74%的同时，毛利率提升2.14个百分点、净利率提升0.26个百分点。这是「降本增效」四个字真正落到报表上的样子。
- 存货292.33亿元、同比增长20%，是最重要的前瞻指标。 生产备货在增加，说明产线负荷没有下降，未来的交付有物质基础。
- 回款改善、现金流净流出收窄、研发投入增长29.63%。 三个信号方向一致，都不支持「经营恶化」的解读。
三个隐忧：
- 二季度单季营收同比下滑约47%，降幅不小。 即使解释为交付节奏错位，上半年少确认的55.35亿元收入缺口也需要下半年真实补回来。「节奏后移」和「交付减少」在半年报上长得一模一样，只有下半年的数字能把两者区分开。
- 货币资金半年减少86.16亿元、降幅39.5%，同时短期借款增加32.9%。 现金消耗速度较快，虽然对应的是存货增加（属于「花在生产上」），但若下半年交付回款不及预期，资金压力会显现。
- 收入高度依赖单一客户和单一品类。 航空产品占营收94.8%，采取直销模式、按客户采购计划交付。这决定了公司的短期业绩基本不受自身控制，波动只能被动接受。
七、展望与总结
半年报没有给出下半年的量化经营指引（这是军工企业的普遍做法，涉及涉密信息）。可以依据的判断线索有三条：
- 存货292.33亿元 + 合同资产146.73亿元，合计439亿元，构成下半年收入确认的物质基础；
- 合同负债30.00亿元，环比增长7.3%，说明预收款仍在小幅增加；
- 历史节奏上，公司收入和回款高度集中在下半年（2025年二季度单季营收就是一季度的5.3倍）。
总结： 这份半年报的表象是「营收利润双降」，实质是「交付节奏后移 + 经营效率提升」。真正需要盯住的不是上半年少了多少收入，而是292亿元的存货能不能在下半年顺利转成交付和回款。
对普通读者来说，理解这类公司最有用的一句话是：看军工整机厂的半年报，营收是节奏，毛利率是能力，存货是未来。 这三项里，中航成飞上半年输掉了节奏，赢下了能力，攒住了未来。三季报会给出更明确的答案。
数据来源
一手信息（官方原文）：
- 中航成飞《2026年半年度报告》全文（深圳证券交易所/巨潮资讯网披露，2026年8月23日）：http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225492489.PDF
- 中航成飞《2026年半年度报告摘要》：http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225492488.PDF
- 中航成飞《2026年一季度报告》（用于测算二季度单季数据）：http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225250593.PDF
- 巨潮资讯网公告检索：http://www.cninfo.com.cn/
媒体报道（仅用于交叉验证公开背景）：
- 证券时报《中航成飞2025年营收净利双增，经营质量与回报能力同步提升》：https://www.stcn.com/article/detail/3854381.html
本文所有财务数据均以中航成飞2026年半年度报告及2026年一季度报告原文为准；文中标注「测算」的指标为根据原文披露数据推算，非公司直接披露口径。