美东时间2026年9月2日盘后（北京时间9月3日凌晨），Snowflake（纽交所代码SNOW）发布2027财年第二财季财报，该季度截至2026年7月31日。
先看三个数字：
- 产品收入14.92亿美元，同比增长37%
- 全财年产品收入指引上调到60.7亿美元，比三个月前的58.4亿美元多出2.3亿
- 股价盘后一度上涨约21%
这是一份罕见的「三项全中」财报：收入超预期、利润率超预期、指引大幅上调。但把GAAP报表翻开，故事没那么干净。
一、这家公司是做什么的
Snowflake是一家云数据平台公司。用最直白的话说：企业把散落在各个系统里的数据（销售记录、用户行为、财务流水）集中放到Snowflake上，然后在上面做查询、分析，现在还要在上面跑AI。
它的商业模式是按用量收费（consumption model）——客户跑的查询越多、处理的数据越多，付的钱越多。这一点和大多数按人头收年费的软件公司（比如Salesforce）完全不同，意味着：
- 好处是客户用得越深，收入自动增长，不需要重新谈合同
- 坏处是客户一旦削减开支，收入立刻下滑，没有订阅合同垫底
所以看Snowflake的财报，「产品收入」（product revenue）比总收入更重要——它剔除了专业服务（咨询、培训）这类低毛利的杂项，是平台真实消耗量的体现。本季度产品收入占总收入的96%。
理解了这一点，就能理解这个季度为什么重要：在按用量收费的模式下，收入增速连续三个季度加速，说明客户在平台上跑的东西确实变多了。
二、核心财务数据
| 指标 | 2027财年Q2 | 2026财年Q2 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 总收入 | 15.47亿美元 | 11.45亿美元 | +35% |
| 产品收入 | 14.92亿美元 | 10.90亿美元 | +37% |
| GAAP毛利率 | 67% | 68% | -1个百分点 |
| 非GAAP毛利率 | 72% | 73% | -1个百分点 |
| GAAP经营亏损 | -2.63亿美元 | -3.40亿美元 | 亏损收窄 |
| GAAP经营利润率 | -17.0% | -29.7% | +12.7个百分点 |
| 非GAAP经营利润 | 2.37亿美元 | — | 利润率15.3% |
| GAAP净亏损 | -1.92亿美元 | -2.98亿美元 | 亏损收窄36% |
| GAAP每股亏损 | -0.55美元 | -0.89美元 | — |
| 经营活动现金流 | 0.91亿美元 | 0.75亿美元 | +22% |
| 自由现金流 | 0.84亿美元 | — | 利润率5.4% |
小科普：GAAP 是美国通用会计准则，是「法定」口径；非GAAP 是公司自己剔除了股权激励、并购摊销等项目后的口径。科技公司普遍强调非GAAP，因为股权激励不花现金；但股权激励会稀释股东权益，所以两个口径都得看。
几个值得注意的地方：
第一，亏损在实打实地收窄。 GAAP经营利润率从-29.7%改善到-17.0%，一年提升近13个百分点。这不是靠裁员，而是靠收入增长跑赢了费用增长——本季度收入增长35%，而销售费用只增长22%、研发费用只增长15%。
第二，毛利率轻微下滑。 GAAP产品毛利率从72%降到71%。这是AI业务的代价：跑大模型推理要用GPU，GPU比传统的CPU查询贵得多。管理层给出的全年非GAAP产品毛利率指引是74%，比过去的水平略低。这是一个需要长期盯住的趋势——如果AI收入占比继续上升而毛利率持续下滑，规模效应就会被侵蚀。
第三，经营现金流很难看，但这是季节性的。 本季度自由现金流只有8380万美元，利润率5.4%。而公司给全年的调整后自由现金流利润率指引是23%。差距这么大是因为Snowflake的客户合同大多在第四财季集中签署和预付，现金收在Q4和Q1，Q2Q3是消耗期。财报里可以看到，上半财年递延收入减少了8.07亿美元——就是这个原因。
三、客户数据：真正的看点
对按用量收费的公司来说，客户指标比当期收入更能说明未来。
| 指标 | 本季度 | 说明 |
|---|---|---|
| 净收入留存率（NRR） | 126% | 老客户今年比去年多花26% |
| 客户总数 | 14554家 | 本季净增692家，同比多增32% |
| 年消费超100万美元客户 | 828家 | 同比增27%，本季净增48家 |
| 年消费超1000万美元客户 | 65家 | — |
| 福布斯全球2000强客户 | 829家 | 本季净增14家 |
| 剩余履约义务（RPO） | 90.0亿美元 | 同比增30% |
小科普：净收入留存率（NRR） 是指去年这批客户，今年花的钱是去年的百分之多少。126%意味着即使一个新客户都不签，收入也能自然增长26%。这是SaaS公司最核心的健康指标。剩余履约义务（RPO） 是客户已经签约但还没消耗完的金额，相当于「在手订单」。
RPO 90亿美元、同比增长30%，是这份财报里被低估的数字。 CFO Brian Robins在电话会上补充说，其中约54%预计将在未来12个月内确认为收入——也就是约48.6亿美元。对照全年60.7亿美元的产品收入指引，可见指引的可见度相当高。
净增692家客户、同比多增32%，也扭转了此前几个季度新客户增长放缓的趋势。
四、AI到底贡献了多少
这是市场最关心的问题。Snowflake没有单独披露AI收入的金额，但给了两组数字：
- CoCo（面向个人的AI助手）账户数超过9100个，本季新增2000多个
- CoWork（面向团队的智能体协作产品）账户数5800个，环比增长近11%
CEO Sridhar Ramaswamy在财报中的表述是：
「Snowflake交付了又一个强劲的季度，产品收入14.9亿美元，同比增长37%，Snowflake持续为企业AI革命提供动力。」
更有价值的信息来自电话会——Ramaswamy在回答Evercore ISI分析师Kirk Materne提问时说，AI产品贡献了大约一半的增速加速。也就是说，37%的增速里，比去年同期提速的那部分，一半来自AI产品，一半来自核心数据平台业务本身的健康增长。
这个「一半一半」的表述其实比一个漂亮的AI收入数字更可信：它承认了AI还不是全部，同时说明核心业务没有被AI故事掩盖住基本盘的问题。
公司还披露，上半财年推出了330多项正式发布的产品功能，同比增长35%；平台上部署的用例数量同比增长89%。
五、指引：这是股价暴涨的真正原因
| 指引项 | 新指引 | 旧指引 |
|---|---|---|
| FY2027全年产品收入 | 60.70亿美元（+36%） | 58.40亿美元（+31%） |
| FY2027非GAAP经营利润率 | 14.5% | 13.5% |
| FY2027非GAAP产品毛利率 | 74.0% | — |
| FY2027调整后自由现金流利润率 | 23.0% | 维持 |
| FY2027Q3产品收入 | 15.88亿–15.93亿美元（+37%~38%） | — |
| FY2027Q3非GAAP经营利润率 | 15.5% | — |
收入指引上调2.3亿美元、增速从31%提到36%，同时利润率指引还往上提了1个百分点——这是最难做到的组合。 大多数软件公司在加速增长时都要牺牲利润率（多招销售、多买GPU），Snowflake这次两头都提了。
CFO Robins给出的解释是费用端的克制：本财年至今只净增了334名员工，其中还包括收购Observe带来的173人；而去年同期净增935人。 也就是说，剔除并购，公司今年实际上只新招了161人，收入却增长了35%。
需要注意的是，60.7亿美元的指引里包含了约1个百分点来自Observe并购的贡献，所以内生增速约为35%。
六、隐忧：三个不能忽略的数字
第一，股权激励费用占营收29.5%。 本季度股权激励相关费用4.564亿美元，占15.47亿美元收入的29.5%。这是Snowflake和绝大多数同规模软件公司最大的差别——它的「非GAAP盈利」几乎完全建立在把这笔费用剔除掉的基础上。加回去，公司就是亏损1.92亿美元。管理层的承诺是2028财年第四季度实现GAAP盈利，这意味着还要再等六个季度。
第二，现金储备半年减少了近17亿美元。 现金及等价物从1月31日的28.28亿美元降到7月31日的17.07亿美元，加上短期投资，总额从40.30亿美元降到23.45亿美元。原因是可查的：上半年回购股票花了3.00亿美元、并购Observe付了2.54亿美元、净增购买投资、以及递延收入的季节性回吐。这不是危机，但确实说明公司目前的现金产生能力还撑不起同时做回购和并购。
第三，毛利率的方向。 GAAP产品毛利率同比降1个百分点，非GAAP产品毛利率从76%降到75%，全年指引74%。AI推理是重资产生意，这条曲线的斜率决定了Snowflake未来能不能在增长的同时把经营利润率推到20%以上。
七、市场反应与总结
据媒体报道，本季度非GAAP每股收益0.62美元，显著高于市场预期的约0.45美元；总收入15.47亿美元也高于预期的约14.8亿美元。财报公布后股价盘后一度上涨约21%。
一句话总结这份财报：Snowflake证明了自己没有在AI浪潮里被绕开，反而成了受益方。
过去两年市场对它最大的担心是——当企业把钱砸向大模型和GPU时，传统的数据仓库会不会被边缘化？这个季度的答案是不会：AI应用要跑起来，先得有干净、治理好的数据，而这正是Snowflake的位置。产品收入增速从上一财年末的30%一路提到37%，是这个判断最直接的证据。
但风险也很清楚：这家公司仍然在GAAP口径下亏损，其增长很大程度上靠给员工发股票来补贴成本结构；而AI业务本身的毛利率低于传统业务。接下来四个季度的观察点只有一个——增速能不能维持在35%以上的同时，把非GAAP经营利润率推向20%。 如果能，今天21%的涨幅只是开始；如果做不到，市场对「加速增长」的耐心不会持续太久。
数据来源
一手资料：
- Snowflake 2027财年第二季度财报新闻稿（SEC 8-K附件99.1）：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1640147/000164014726000033/fy2027q2earnings.htm
- Snowflake投资者关系页面：https://investors.snowflake.com/
- Snowflake 2027财年第二季度业绩电话会实录（StockAnalysis整理版）：https://stockanalysis.com/stocks/snow/transcripts/681381-q2-2027/
媒体报道（仅用于市场预期与股价反应）：
- RTTNews：Snowflake Shares Surge 20% After Q2 Results, Raises FY27 Product Revenue Outlook
- Seeking Alpha：Snowflake soars as Q2 results, guidance top estimates
文中财务数据均取自官方新闻稿及其附表；标注为计算所得的比率（如GAAP经营利润率同比、股权激励占营收比重）为作者根据披露数据推算，非公司披露口径。管理层引述译自英文原文。