8月27日晚间，中国人寿（601628.SH / 2628.HK）披露2026年半年度报告。
数字很惊人：上半年营业收入4343.07亿元，同比增长81.5%；利润总额1630.49亿元，同比增长284.8%；归属于母公司股东的净利润1344.89亿元，同比增长228.6%，是公司历史上最好的半年度业绩。加权平均净资产收益率21.07%——注意这只是半年的数字，比上年同期的7.83%提升了13.24个百分点。
董事会同时通过中期利润分配方案：按已发行股份282.65亿股计算，拟每股派发现金股利0.358元（含税），合计约101.19亿元。
这份财报的表面结论很简单：中国人寿赚翻了。但真正有意思的问题是——这1344.89亿元的利润，到底是怎么赚来的？ 答案藏在利润表的一行数字里。下面拆开看。
先搞清楚：一家寿险公司靠什么赚钱
寿险公司的商业模式有两条腿：
第一条腿是承保。 你交保费，公司承诺未来赔付。收上来的保费减去未来要赔的钱和运营成本，剩下的是承保利润。但寿险合同动辄二三十年，所以当期的”承保利润”更多是精算假设的产物，不是现金。
第二条腿是投资。 收上来的保费在赔出去之前，公司要拿去投资，赚取投资收益。这才是寿险公司利润的大头——中国人寿手上握着7.95万亿元的投资资产，哪怕投资收益率只波动1个百分点，对应的就是近800亿元的收益差。
理解这一点，才能理解这份财报。
核心财务数据
单位：人民币百万元
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 434,307 | 239,235 | +81.5% |
| 利润总额 | 163,049 | 42,371 | +284.8% |
| 归母净利润 | 134,489 | 40,931 | +228.6% |
| 扣非归母净利润 | 134,560 | 41,008 | +228.1% |
| 每股收益（元） | 4.76 | 1.45 | +228.6% |
| 加权平均净资产收益率 | 21.07% | 7.83% | +13.24个百分点 |
| 经营活动现金流净额 | 282,879 | 300,442 | -5.8% |
| 指标 | 2026年6月30日 | 2025年12月31日 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 资产总计 | 8,090,712 | 7,591,004 | +6.6% |
| 其中投资资产 | 7,946,101 | 7,423,705 | +7.0% |
| 保险合同负债 | 6,910,741 | 6,376,114 | +8.4% |
| 归母股东权益 | 664,203 | 595,205 | +11.6% |
| 每股净资产（元） | 23.50 | 21.06 | +11.6% |
先说一个容易被忽略的对比：净利润同比增长228.6%，但经营活动现金流净额反而下降了5.8%。
这就是关键线索。如果利润真的是从保险业务里一分一分收上来的，现金流应该跟着涨。现金流没涨，说明这笔利润的很大一部分没有变成现金——它是账面上的。
利润暴增的真正来源：投资端的一次重估
半年报”变动幅度超过30%的重要项目”这张表，把答案写得清清楚楚：
单位：人民币百万元
| 利润表项目 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 变动幅度 |
|---|---|---|---|
| 投资收益 | 112,902 | 63,677 | +77.3% |
| 公允价值变动损益 | 135,835 | 1,029 | +13100.7% |
| 承保财务损益 | 188,067 | 97,978 | +91.9% |
| 所得税费用 | 27,046 | 415 | +6417.1% |
公允价值变动损益，从10.29亿元跳到1358.35亿元，增加了1348亿元。
这是什么？简单说，就是公司持有的股票、基金等资产账面市值的涨幅。这些资产还没有卖出，涨的这部分钱一分没到手，但在新会计准则（IFRS 9）下，必须直接计入当期利润表。
对比一下：归母净利润同比增加了935.58亿元，而公允价值变动损益一项就增加了1348.06亿元。换句话说，如果剔除这一项，中国人寿上半年的利润是下降的。
再看投资收益的完整拆解：
单位：人民币百万元
| 项目 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 |
|---|---|---|
| 净投资收益 | 104,024 | 96,067 |
| 其中固定到期类 | 76,457 | 74,686 |
| 其中权益类 | 18,379 | 13,922 |
| 加：投资资产买卖价差收益 | 75,507 | 30,374 |
| 加：公允价值变动损益 | 135,835 | 1,029 |
| 总投资收益 | 314,504 | 127,506 |
| 总投资收益率 | 5.58% | 3.29% |
这张表把故事讲得更完整了：
- 净投资收益（利息、股息这类真正落袋的钱）1040.24亿元，同比只增长8.3%——这才是”稳定的、可持续的”那部分，增速与投资资产7.0%的增长基本匹配。
- 买卖价差收益755.07亿元，同比增长148.6%——这是真的卖出兑现了，属于择时能力。
- 公允价值变动损益1358.35亿元——纯账面浮盈。
总投资收益率因此从3.29%飙升到5.58%，提升229个基点。公司在半年报中的说明是”得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好”。后半句才是主因。
这里必须补一个专业细节： 这些投资收益并不全归股东。半年报里”承保财务损益”一项从979.78亿元增至1880.67亿元，增长91.9%，公司给的原因是”以浮动收费法计量的业务对应投资资产收益增加”。翻译成大白话——分红险、万能险这类产品，投资赚的钱有相当一部分要按合同分给保单持有人，这部分在利润表上以”承保财务损益”的形式扣回去。所以1348亿的浮盈，并没有全部变成股东的利润。
一句话点评：这是一份”股市牛市财报”。中国人寿的经营确实在改善，但228.6%这个数字，主要是A股上涨在寿险公司资产负债表上的投影。如果下半年市场回调，同样的会计规则会反向作用。
业务端：这部分是真的在变好
如果只看投资端，容易得出”全靠运气”的结论。但业务端的数据其实相当扎实，甚至比利润更值得关注。
单位：人民币百万元
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 总保费 | 536,634 | 525,088 | +2.2% |
| 新单保费 | 180,039 | 161,255 | +11.6% |
| 其中首年期交保费 | 101,294 | 81,249 | +24.7% |
| 其中十年期及以上首年期交 | 36,121 | 30,305 | +19.2% |
| 续期保费 | 356,595 | 363,833 | -2.0% |
| 上半年新业务价值 | 38,167 | 28,546 | +33.7% |
| 其中个险渠道 | 33,464 | 24,337 | +37.5% |
几个术语先解释清楚：
- 新单保费：本期新卖出的保单带来的保费。这是衡量”今年生意做得怎么样”的指标。
- 首年期交保费：新保单中，客户承诺分年缴纳、本期缴纳第一笔的那部分。与之相对的是”趸交”（一次性交清）。期交比趸交值钱得多，因为它意味着客户未来还会持续缴费。
- 新业务价值（NBV）：把本期新卖出的保单在未来几十年能贡献的利润，按精算假设折算到今天的现值。这是寿险行业公认最能反映”卖保险这门生意本身赚不赚钱”的指标。
看数据：
首年期交保费1012.94亿元，同比增长24.7%——公司披露这是首次在半年内突破千亿。 其中十年期及以上的长期期交保费361.21亿元，同比增长19.2%，占首年期交的35.66%。
新业务价值381.67亿元，同比增长33.7%。 这个数字比净利润的228.6%朴实得多，但含金量更高——它跟股市涨跌无关，反映的是保单本身的盈利能力。33.7%的增速在行业里是领跑水平。
但也要看到另一面：总保费只增长了2.2%，续期保费还下降了2.0%。 这意味着新单虽然卖得好，但存量保单的续期贡献在缩水——大概率是前些年销售的一批产品陆续进入缴费期结束或退保阶段。总保费增速远低于新单增速，这个剪刀差值得持续跟踪。
保单质量指标全面改善：
| 指标 | 2026年1-6月 | 2025年1-6月 |
|---|---|---|
| 保单持续率（14个月） | 93.50% | 92.10% |
| 保单持续率（26个月） | 90.30% | 88.60% |
| 退保率 | 0.45% | 0.52% |
持续率上升、退保率下降，说明卖出去的保单更”留得住”，销售误导减少。这是慢变量，但方向是对的。
分渠道：银保渠道是这半年最大的变化
单位：人民币百万元
| 渠道 | 总保费 | 首年期交保费 | 首年期交同比 |
|---|---|---|---|
| 个险渠道 | 402,269 | 75,526 | +17.9% |
| 银保渠道 | 81,458 | 25,435 | +49.3% |
个险渠道（保险代理人上门销售）依然是绝对主力，总保费4022.69亿元，占比约75%。首年期交755.26亿元，同比增长17.9%；十年期及以上首年期交360.94亿元，同比增长19.2%，占首年期交的47.79%，同比提升0.54个百分点。新业务价值334.64亿元，占全公司的87.7%。
值得注意的是队伍规模：个险销售人力约61万人。中国人寿的代理人队伍在过去几年经历了从180万人到60万人量级的大幅出清，现在的策略是”以质升量稳”，推进职业化、专业化、年轻化。
银保渠道（通过银行网点卖保险）是这半年增长最快的部分。总保费814.58亿元，首年期交保费254.35亿元，同比增长49.3%。半年报特别提到，银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比增长37.1%；关联方广发银行代理的银保首年期交保费22.59亿元，同比增长76.4%。
怎么看这个变化？ 银保渠道过去被诟病”重规模轻价值”——银行网点卖的多是趸交产品，利润薄。监管推行”报行合一”（要求实际支付的手续费与报备的费率一致，压降渠道费用）之后，银保的价值率明显改善。中国人寿把银保定位为”价值银保”，从这半年的数据看，期交占比和人均产能都在提升，转型是有效果的。
其他关键指标
- 内含价值1.61万亿元（16142.07亿元），较2025年末的14678.76亿元增长10.0%。内含价值可以粗略理解为”公司的清算价值加上存量保单未来利润的现值”，是给寿险公司估值最常用的锚。
- 综合偿付能力充足率197.78%，核心偿付能力充足率156.80%。监管红线分别是100%和50%，中国人寿的资本非常充裕。
- 长险有效保单3.28亿份，较2025年末的3.27亿份基本持平。
- 新单保费的险种结构：人寿保险22.80%、年金保险42.49%、健康保险31.55%。年金险占比最高，反映了当前客户对”确定性养老现金流”的需求。
- 所得税费用270.46亿元，上年同期仅4.15亿元。利润暴增带来的税负同步跳升，这也是一笔真实的现金支出。
亮点与隐忧
三个亮点：
- 新业务价值增长33.7%，是真金白银的改善。 这个指标不受股市影响，反映的是保单本身的盈利能力。首年期交突破千亿、十年期以上占比稳定在35%以上，说明业务结构在往”更长期、更值钱”的方向走。
- 银保渠道转型见效。 首年期交同比增49.3%、人均产能增37.1%，这是一个曾被认为”只能冲规模”的渠道正在变得有价值。
- 保单质量指标全面向好。 14个月持续率93.50%、退保率降至0.45%，加上偿付能力充足率197.78%，风险端非常稳健。
三个隐忧：
- 利润的可持续性存疑。 归母净利润增加935.58亿元，而公允价值变动损益一项就增加了1348.06亿元。这笔浮盈的方向完全取决于资本市场——牛市里它是利润，熊市里它就是亏损。用228.6%的增速去外推明年，是危险的。
- 总保费与新单保费的剪刀差。 新单增11.6%，但总保费只增2.2%，续期保费还降了2.0%。存量保单的贡献在收缩，新单需要跑得更快才能补上这个缺口。
- 分红比例与利润严重不匹配。 净利润1344.89亿元，中期分红101.19亿元，派现比例约7.5%。这从侧面印证了一件事——公司自己也清楚，这笔利润里的大部分不是可分配的现金，而是账面数字。
总结
中国人寿这份半年报，需要分两层来读。
表层是一份历史最佳成绩单： 净利润1344.89亿元、增长228.6%、半年ROE高达21.07%、总投资收益率5.58%。这些数字放在任何一家全球寿险公司身上都足够耀眼。
里层则是一个更朴素的事实： 这个成绩的九成以上，来自资本市场上涨在资产端形成的重估收益，而不是卖保险本身。经营活动现金流同比下降5.8%、分红派现只占净利润的7.5%，都是这一点的旁证。
但也不能因此就把这份财报打折。真正值得记住的数字不是1344.89亿，而是381.67亿——新业务价值同比增长33.7%。 在寿险行业经历了代理人出清、产品预定利率下调、”报行合一”渠道改革的这几年之后，这个指标恢复到30%以上的增速，说明中国人寿的主业确实在修复。
一句话：投资端的利润会随市场潮起潮落，业务端的价值才是穿越周期的东西。这半年，两件事恰好同时发生了。
数据来源
- 中国人寿保险股份有限公司 2026年半年度报告摘要（巨潮资讯网，2026年8月27日）
- 中国人寿保险股份有限公司 2026年半年度报告全文（巨潮资讯网）
- 中国人寿2026年中期利润分配方案公告（巨潮资讯网）
- 中国人寿第八届董事会第三十二次会议决议公告（巨潮资讯网）
- 中国人寿偿付能力季度报告摘要（2026年第二季度）
- 中国人寿投资者关系网站
媒体报道（用于补充背景）：