北京时间8月19日晚（美东时间盘前），全球最大的折扣服饰与家居零售商TJX公司（The TJX Companies，NYSE: TJX）发布了2027财年第二季度财报（截至2026年8月1日的三个月）。

数字很扎实：净销售额152亿美元同比增5%，同店销售增4%（公司自己的计划之上），摊薄每股收益1.36美元同比增24%，全年指引上调。

但股价当天下跌了。原因在于第三季度的指引偏保守——这是一个”业绩很好、但下季度不够好”的典型案例。

一、公司基础分析

1. TJX是一家什么公司

对不熟悉美股零售的读者，TJX可能是最陌生但生意模式最有意思的一家大公司：

旗下品牌：T.J. Maxx、Marshalls、HomeGoods、HomeSense、Sierra、Winners、TK Maxx
规模：季末全球5285家门店，本季净增23家
地位：全球最大的off-price（折扣正品）零售商

2. 它的生意模式为什么特别

TJX卖的不是自有品牌，也不是廉价仿品，而是正牌商品的尾货。

它的采购团队常年在全球扫货：某个品牌订多了、某家百货取消了订单、某个季节的款式卖不动了——TJX就以极低的价格整批吃下，然后放到自己的门店里，以远低于百货公司的价格卖出。

这个模式有三个关键特征：

没有固定货盘：每家店每周的商品都不一样，消费者是”来淘宝”而不是”来买某件东西”，这带来极高的到店频次
反周期属性强：经济不好时，一方面消费者更愿意买折扣货，另一方面品牌方的尾货更多、TJX的进货成本更低——两头受益
电商威胁小：”淘货”的体验很难被线上复制，这是TJX在亚马逊时代活得很好的根本原因

理解了这三点，就能理解为什么在同一周里，家得宝客流下滑、劳氏同店只增0.2%的环境下，TJX的同店能增4%。

二、核心财务数据解读

1. 关键指标

指标	FY2027Q2	同比变化
净销售额	152亿美元	+5%
同店销售	+4%	超出公司计划
毛利率（GAAP）	33.4%	+2.7pct
调整后毛利率	31.4%	+0.7pct
销售及管理费用率（GAAP）	20.3%	+0.8pct
调整后费用率	19.7%	+0.2pct
税前利润率（GAAP）	13.3%	+1.9pct
调整后税前利润率	11.9%	+0.5pct
净利润	15亿美元	—
摊薄每股收益（GAAP）	1.36美元	+24%
调整后每股收益	1.22美元	+11%

上半年累计摊薄每股收益2.55美元（+26%），调整后2.41美元（+19%）。市场对本季调整后每股收益的预期是1.19美元，实际1.22美元，小幅超预期。

2. GAAP和调整后差了0.14美元，这0.14是什么

这是本季财报必须先搞清楚的一件事，公司在新闻稿里交代得很清楚：

收到此前已缴纳的IEEPA关税退款3.31亿美元
因这笔退款相应计提了1.12亿美元的额外年终激励与酌情奖金
两者相抵，净税前收益2.19亿美元，折合每股0.14美元

所以GAAP的1.36美元里有0.14美元是一次性的。真实的经营性增长是11%，不是24%。

顺带一提，这个季度美国零售业出现了一批同类项目——塔吉特确认9.94亿美元关税退款（每股1.65美元），劳氏确认了每股0.11美元。看这一批财报时，把这个数字剔掉是第一步。

值得注意的是TJX的处理方式很有意思：它把退款的三分之一直接计提成了员工奖金。这在同行里并不常见。

3. 剔除一次性因素后，经营质量如何

调整后口径下：

毛利率提升0.7个百分点
费用率仅上升0.2个百分点
税前利润率提升0.5个百分点

销售增5%、同店增4%的同时利润率还在扩张，说明TJX的进货成本控制得很好，且没有靠打折冲量。对折扣零售商来说，这是最健康的组合。

三、分部门解读

部门	同店销售
Marmaxx（美国T.J. Maxx、Marshalls、Sierra）	+1%
HomeGoods（美国家居）	+7%
TJX加拿大	+6%
TJX国际（欧洲、澳洲）	+7%

这张表信息量很大：

1. Marmaxx只增1%——最大的板块最慢

Marmaxx是TJX规模最大的部门，占公司收入的大头。它只增长1%，意味着美国服饰折扣业务已经接近饱和。这也是公司整体同店4%里最弱的一环。

2. HomeGoods增7%——和家居建材行业形成反差

同一周，家得宝客流量同比下降1.0%，劳氏承认”可选性DIY支出持续承压”。而TJX的家居部门同店增长7%。

这两件事并不矛盾，反而互相印证：美国消费者不做大装修（不换厨房、不翻新屋顶），但仍然愿意花小钱买抱枕、餐具、装饰品来改善居住体验。消费降级不是不花钱，而是把大额支出换成小额支出——而这正好是TJX的主场。

3. 国际业务增7%——欧洲和加拿大是增量

海外两块都跑赢美国本土，这为TJX的门店扩张计划提供了依据。

四、股东回报与库存

本季返还股东13亿美元：回购7.98亿美元（510万股）+ 分红5.29亿美元
库存78.6亿美元（约79亿），去年同期74亿美元

库存增长约7%，略高于5%的销售增速。对TJX来说，库存偏高不一定是坏事——它的模式就是”有便宜货就先吃下来”，季末库存往往对应下季度的毛利空间。但这个指标仍需继续观察。

五、亮点与隐忧

亮点

同店销售4%在当下的美国零售业属于第一梯队，且是超出自己计划完成的
利润率在扩张：剔除一次性因素后税前利润率仍提升0.5个百分点
门店扩张提速：宣布从2028财年起，门店数量增速提高到每年4%，长期全球门店目标上调至7500家（当前5285家，意味着还有超过40%的开店空间）
模式的反脆弱性：在家居建材、可选消费普遍承压时逆势增长，验证了off-price模式的防御性

隐忧

Marmaxx只增1%：最大的板块几乎停滞，公司整体增速高度依赖HomeGoods和国际业务
第三季度指引保守：同店只指引+2%至+3%，低于本季的+4%，这是股价下跌的直接原因
利润基数问题：GAAP口径下全年每股收益里含关税退款贡献，2028财年会形成高基数
库存增速略快于销售

六、指引与总结

2027财年第三季度指引

指标	指引
同店销售	+2%至+3%
税前利润率（GAAP）	12.8%至12.9%
调整后税前利润率	12.3%至12.4%
摊薄每股收益（GAAP）	1.36至1.38美元
调整后每股收益	1.30至1.32美元

2027财年全年指引（上调）

指标	指引
同店销售	+3%至+4%
税前利润率（GAAP）	12.3%至12.4%
调整后税前利润率	12.0%至12.1%
摊薄每股收益（GAAP）	5.31至5.36美元（此前5.08至5.15美元）
调整后每股收益	5.15至5.20美元

一句话总结：TJX交出了美国零售业本轮财报季里质量最高的一份成绩单之一——增长真实、利润率扩张、还敢在这个时点把长期门店目标从当前的5285家提到7500家。

股价下跌的原因不是业绩不好，而是下季度指引只有2%至3%的同店增长，市场按最好的一个季度线性外推，然后失望了。

对这家公司，更值得记住的是那条被印证的规律：当消费者开始精打细算时，卖便宜正品的生意是变好而不是变坏。 TJX这份财报，和同一周家得宝、劳氏的疲软放在一起看，就是这条规律最清楚的一次演示。

数据来源

一手资料

媒体报道（用于市场预期与股价反应）