8月16日，金斯瑞生物科技（Genscript Biotech Corporation，01548.HK）发布截至2026年6月30日止六个月的未经审核中期业绩。
这份财报如果只看最上面那行数字，会得出完全错误的结论：报表口径净亏损1.293亿美元，比去年同期的2455万美元亏损扩大了四倍多。
但如果往下翻两页，会看到另一组数字：核心业务净利润2556万美元，同比增长116.7%；经调整净利润6252万美元，同比增长203.3%。
同一家公司，同一个半年，怎么会同时”亏了1.3亿”和”赚了6252万”？这中间的差额几乎全部来自一件事——它持有的传奇生物（Legend Biotech）股权，在会计上怎么记账。本文就把这笔账拆开讲清楚。
一、这是一家什么公司
金斯瑞成立于2002年，总部在南京，港股上市，业务覆盖100多个国家和地区，截至2026年6月30日有6135名员工（其中约10.3%为研发人员）。它的核心技术底座是基因合成——简单说，就是按客户给的序列，把DNA、RNA、多肽、蛋白质”造”出来。
目前公司拆成三个平台加一项重大投资：
- 金斯瑞生命科学事业群：卖科研服务和产品，提供DNA/RNA/多肽合成、蛋白生产、试剂抗体开发、仪器耗材等。最赚钱的一块，本期占外部收入的78.0%。
- 蓬勃生物（ProBio）：CRDMO，即”合同研究、开发与生产”，替生物药和先进疗法公司做从发现到商业化生产的外包。占收入14.4%。
- 百斯杰（Bestzyme）：工业酶制剂和合成生物产品，卖给生物燃料、食品饮料、饲料等行业。占收入7.5%。
- 传奇生物（Legend Biotech）：纳斯达克上市的细胞疗法公司，核心产品是CAR-T疗法CARVYKTI。金斯瑞持股约45.03%，账面值约29亿美元，占金斯瑞总资产的60.9%。
一句话理解这家公司的画像：主业是”卖铲子”（给整个生物医药行业提供研究和生产基础设施），同时手里攥着一张市值很大的彩票（传奇生物）。
二、先把两条口径分清楚
财报里出现了三套数字，看懂它们是理解这份财报的前提。
第一层：列账基准 vs 基本基准。
2025年上半年，金斯瑞与礼新医药（LaNova）做过一笔许可交易，一次性确认了大额授权收益，把去年同期的报表撑得很高——列账收入5.188亿美元，列账毛利3.206亿美元。今年没有这类交易，所以直接比较会显示”收入下降”。公司因此披露了”基本基准”，即剔除去年那笔一次性授权交易影响后的可比数字；本期由于没有可比项目，列账数字与基本数字相同。
| 指标 | 2026H1（列账/基本） | 2025H1 基本基准 | 基本基准同比 | 2025H1 列账 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 4.042亿美元 | 3.174亿美元 | +27.3% | 5.188亿美元 |
| 毛利 | 2.067亿美元 | 1.397亿美元 | +48.0% | 3.206亿美元 |
| 经调整净利润 | 6252万美元 | 2061万美元 | +203.3% | 1.780亿美元 |
| 所得税后亏损 | −1.293亿美元 | −1.819亿美元 | 收窄28.9% | −2455万美元 |
| 每股亏损（基本） | −5.92美分 | −8.48美分 | 收窄2.56美分 | −1.18美分 |
看基本基准这一列：收入+27.3%、毛利+48.0%、亏损收窄28.9%。主业是在明确变好的。
第二层：核心业务 vs 传奇的权益法影响。
2024年10月18日，传奇生物从金斯瑞”解除合并”（deconsolidation），不再并表，改为按权益法核算的联营公司。权益法的记账规则会带来两笔纯会计、不涉及现金的损益：
- 公允价值调整的后续摊销及折旧：解除合并当日，需要对传奇的可识别资产（主要是无形资产）重新按公允价值计价，此后每期摊销这部分增值。本期该项扣税后为8830万美元。
- 视作处置权益的稀释亏损：传奇每次发行新股（比如员工行权），金斯瑞的持股比例被稀释，会计上要确认一笔”视同卖掉部分股权”的亏损。本期为5670万美元。
两项合计约1.45亿美元，全部是非现金支出，不影响公司账上的一分钱。
于是这份财报的利润表可以这样重构：
| 项目 | 2026H1 | 2025H1（基本基准） | 变化 |
|---|---|---|---|
| 金斯瑞核心业务利润 | +2556万美元 | +1179万美元 | +116.7% |
| 应占传奇亏损（账面基准） | −995万美元 | −1.070亿美元 | 收窄90.7% |
| 传奇权益的非现金权益法影响 | −1.450亿美元 | −8673万美元 | 扩大67.1% |
| 所得税后亏损合计 | −1.293亿美元 | −1.819亿美元 | 收窄28.9% |
看清楚了：主业赚了2556万美元且同比翻倍；应占传奇的实际亏损从1.07亿美元大幅收窄到995万美元；真正把报表拖成大亏的，是1.45亿美元的会计摊销和稀释。
传奇生物本身其实在好转。公告披露的传奇集团财务信息：本期收入6.926亿美元（去年同期4.501亿美元），期内亏损2110万美元（去年同期亏损2.263亿美元）；按传奇自己的口径，其经调整净额从上期约1700万美元的亏损转为本期约5280万美元的收益。
三、三大业务分部拆解
| 分部 | 收入 | 同比（基本基准） | 经调整毛利 | 经调整毛利率 | 经调整经营利润/亏损 |
|---|---|---|---|---|---|
| 金斯瑞生命科学事业群 | 3.190亿美元 | +28.8% | 1.845亿美元 | 57.8%（去年51.0%） | +9402万美元（+102.8%） |
| 蓬勃生物（CRDMO） | 6111万美元 | +34.2% | 832万美元 | 13.6%（去年1.5%） | −2426万美元（去年−3132万） |
| 百斯杰（工业酶） | 3039万美元 | +7.4% | 1303万美元 | 42.9%（去年40.4%） | −129万美元（去年−58万） |
1. 生命科学事业群：AI制药的”卖水人”
这是本期最亮的一块。收入3.19亿美元同比增长28.8%，经调整毛利率从51.0%提升到57.8%，经调整经营利润9402万美元，同比翻倍多（+102.8%）。
公司给出的原因有三条：一是AI驱动药物发现带来的结构性需求增长，市场对”基因到蛋白”一体化解决方案的需求持续攀升；二是自动化和数字化生产的持续投入提升了盈利能力；三是与全球药企、生物科技公司以及”AI原生型客户”的合作深化。产能利用率与经营杠杆改善、退税政策也对毛利率有正向作用。
翻译成大白话：AI公司要做药，第一步得有大量的基因、蛋白样本去训练和验证，这些东西得有人造，金斯瑞就是那个造样本的人。 AI制药热度越高这块生意越好做，而且不用承担新药研发失败的风险——典型的”卖水人”位置。公司称自2002年成立以来已服务超过26.5万名客户。
2. 蓬勃生物：亏损在收窄，拐点信号明确
CRDMO业务收入6111万美元，基本基准同比增长34.2%。最值得关注的是经调整毛利率——从去年同期的1.5%跳到13.6%。
1.5%的毛利率意味着什么？基本等于白干：收上来的钱刚好覆盖直接成本。而13.6%说明产能利用率上来了，固定的折旧成本被更多订单分摊掉了。经调整经营亏损也从3132万美元收窄到2426万美元。
公司的解释是CRDMO行业上游需求强势复苏，生物制剂、质粒及mRNA业务快速扩张，海外市场持续增长；同时先进疗法业务仍在建产能，这部分投入在一定程度上延缓了整体利润率的提升。
不过要清醒地看：这块业务仍在亏钱，只是亏得少了。它离盈亏平衡还有一段路。
3. 百斯杰：稳，但在为新故事花钱
工业酶收入3039万美元，同比增长7.4%，经调整毛利率从40.4%提升到42.9%——是三块业务里最”稳”的。但经调整经营亏损反而从58万扩大到129万美元，原因是加大研发投入、战略拓展合成生物产品业务（包括完善知识产权布局、构建AI驱动的合成生物平台）。体量小、增速平、开始为新方向花钱，目前对整体报表影响有限。
四、费用与现金
- 销售及分销开支：5400万美元，同比增长13.7%，用于区域商务能力建设与招募资深销售人才。
- 行政开支：6310万美元，与去年基本持平，经调整口径同比下降1.9%。
- 研发开支：3940万美元，同比增长25.9%。
- 所得税开支：990万美元，同比下降59.4%，主要因为去年同期确认许可收益产生了大额应课税收益。
现金方面：截至2026年6月30日，理财金融产品、定期存款和现金及现金等价物合计约8.102亿美元（其中现金及现金等价物1.964亿美元，期初1.425亿美元，净增5480万美元）。公司在公告中表示，现有资金足以支持已计划的资本投资。
费用增长（销售+13.7%、研发+25.9%）快于行政（持平），加上收入+27.3%，说明公司把钱花在了能带来增长的地方，而不是摊薄在管理开销上。
五、亮点与隐忧
三个亮点：
- 主业的盈利质量真实改善。 收入+27.3%、毛利+48.0%、经调整净利润+203.3%——毛利增速显著快于收入增速，说明是靠产品结构和效率提升赚的钱，而不是靠降价冲量。
- 蓬勃生物的毛利率从1.5%到13.6%，是本期最有信息量的单个数字。 CRDMO是重资产生意，毛利率的爬升往往意味着产能利用率越过了某个临界点，后续每增加一单，利润弹性会更大。
- 传奇生物的实际亏损几乎消失。 应占传奇账面亏损从1.070亿美元收窄至995万美元，传奇自身收入从4.501亿增至6.926亿美元、期内亏损从2.263亿收窄至2110万美元。这张”彩票”正在变成一项接近盈亏平衡的资产。
三个隐忧：
- 报表仍然难看，且短期难以扭转。 那1.45亿美元的权益法非现金影响不是一次性的——公允价值调整的摊销会在未来若干期持续发生，只要传奇继续发行股份，稀释亏损也会继续出现。投资者要习惯于”主业赚钱、报表亏损”这个组合。
- 资产结构高度集中于一项非控股投资。 传奇生物占金斯瑞总资产的60.9%，持股45.03%但不并表。这意味着公司超过六成的资产价值取决于一家自己不控制的纳斯达克公司的表现和估值。
- CRDMO和合成生物两块仍在亏损。 蓬勃生物本期经调整经营亏损2426万美元，百斯杰亏损129万美元。生命科学事业群9402万美元的经营利润，有相当一部分被这两块消耗掉了。
六、展望
管理层在公告中给出的方向大致有三条：
生命科学事业群将继续深化”基因至蛋白”平台整合、扩展全球生产能力、推动定制化服务向标准化产品转型，并持续投入自动化与数字化生产系统。
蓬勃生物方面，公司称2025年以来生物科技资金持续回流美欧CRDMO市场，本土生物科技企业与跨国公司的合作日益增加，预期这一增长动能将持续全年，尤其是在抗体药物CRDMO领域。另一条明确表态是关于体内CAR-T（in vivo CAR-T）：公司称该技术的临床发展迅猛推进、更多临床数据进一步验证，有信心相关体内CAR-T服务方案将成为2026年及未来几年先进疗法CRDMO业务的关键增长动力。同时随着美国新产能投运，蓬勃生物将加强美国业务。
传奇生物方面，公司表示随着传奇经营表现提升以及CARVYKTI的持续推广，仍对其长期前景及价值创造潜力保持乐观。
怎么理解这份财报？ 一句大白话：这是一份”读起来吓人、算起来不错”的中报。 表面上亏了1.3亿美元，实质上主业收入涨了27%、毛利涨了48%、核心利润翻了一倍，手上还有8.1亿美元现金。真正的看点不在利润表最下面那一行，而在两个更细的指标上——生命科学事业群57.8%的毛利率能不能守住，以及蓬勃生物13.6%的毛利率能不能继续往上爬。只要这两条线继续走高，那1.45亿美元的会计摊销终究只是账面上的一道疤，而不是伤口。
数据来源
一手资料：
- 金斯瑞生物科技（Genscript Biotech Corporation，股份代号1548）《截至2026年6月30日止六个月之未经审核合并中期业绩公告》，2026年8月16日于香港交易所披露易发布：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0816/2026081600022_c.pdf
- 传奇生物（Legend Biotech）投资者关系页面新闻稿（公告中引用的传奇集团经调整业绩来源）：https://investors.legendbiotech.com/press-releases
本文所有财务数字与业务表述均以上述中期业绩公告原文为准。文中的口径重构表、占比与推论为基于公告数据的整理和解读，不构成任何投资建议。需要提醒的是，经调整毛利、经调整经营利润、经调整净利润及”基本基准”均为非香港财务报告准则指标，由公司自行定义，应与按准则编制的财务报表一并阅读。