美东时间8月12日盘后，思科（Cisco，NASDAQ: CSCO）发布2026财年第四财季及全财年业绩。
这是一份把所有指引上限都捅破的财报：单季营收173亿美元，同比增长18%；Non-GAAP每股收益1.22美元，同比增长23%。市场此前预期营收168.2亿美元、每股收益1.17美元，思科两项都超了。
但真正让这份财报有分量的不是这两个数，而是另一个：AI基础设施订单，2026财年全年拿到93亿美元，大约是上一财年的4.5倍。
一家成立四十年、被贴了十几年「传统网络设备商」标签的公司，突然在AI时代拿到了一张大额入场券。这份财报值得拆开细看。
一、公司基础分析
1. 思科是做什么的
用最直白的话说：思科卖的是让数据从A点跑到B点的设备和软件。
你在办公室连的Wi-Fi、公司机房里的交换机和路由器、数据中心里连接成千上万台服务器的网络架构——这些东西背后大概率有思科。它的四条产品线是：
- 网络（Networking）：交换机、路由器、无线设备、数据中心网络。这是绝对主力，占产品收入的大头
- 安全（Security）：防火墙、零信任访问、XDR，以及2024年花280亿美元收购的Splunk（一家做日志分析和安全运营的公司）
- 协作（Collaboration）：Webex视频会议、企业电话系统
- 可观测性（Observability）：帮企业监控自己应用运行状态的软件，规模最小
2. 为什么AI对思科是利好
这一点需要解释清楚，因为很多人的直觉是「AI利好英伟达，跟网络设备有什么关系」。
答案是：AI训练和推理需要成千上万张GPU协同工作，而GPU之间必须用极高速的网络连起来。
一个万卡集群，如果网络带宽不够或者延迟太高，再贵的GPU也会闲着等数据。所以每建一座AI数据中心，除了买GPU，还必须配套采购大量的交换机、路由器和光模块。思科卖的正是这些。
思科在这场竞争中的武器叫 Silicon One——它自研的网络芯片，可以做出针对AI集群优化的超高速交换设备。这让它有能力直接和超大规模云厂商（hyperscalers，指亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云、Meta这类自建巨型数据中心的公司）做生意，而不只是卖给普通企业。
二、核心财务数据解读
2026财年第四财季（Q4）
| 指标 | FY26 Q4 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 总营收 | 173亿美元 | +18% |
| 产品收入 | 135亿美元 | +24% |
| 服务收入 | — | 基本持平 |
| GAAP净利润 | 39亿美元 | +51% |
| GAAP每股收益 | 0.97美元 | +52% |
| Non-GAAP净利润 | 49亿美元 | +23% |
| Non-GAAP每股收益 | 1.22美元 | +23% |
| GAAP毛利率 | 64.1% | — |
| Non-GAAP毛利率 | 66.3% | 下降约210个基点 |
| GAAP经营利润率 | 24.7% | — |
| Non-GAAP经营利润率 | 35.9% | — |
| 经营活动现金流 | 54亿美元 | +27% |
2026财年全年（FY26）
| 指标 | FY2026 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 总营收 | 633亿美元 | +12% |
| GAAP净利润 | 133亿美元 | +30% |
| GAAP每股收益 | 3.33美元 | +31% |
| Non-GAAP净利润 | 172亿美元 | +13% |
| Non-GAAP每股收益 | 4.33美元 | +14% |
| Non-GAAP经营利润率 | 34.8% | 提升约40个基点 |
| 经营活动现金流 | 142亿美元 | 基本持平 |
| 剩余履约义务（RPO） | 467亿美元 | +7% |
| 递延收入 | 298亿美元 | +3% |
几个需要解释的点：
GAAP和Non-GAAP的差距为什么这么大？ Q4的GAAP每股收益是0.97美元，Non-GAAP是1.22美元，差了26%。差额主要来自股权激励费用、收购Splunk产生的无形资产摊销、以及重组费用。这些在会计上是成本，但不是真实的现金流出。看思科的经营质量，通常用Non-GAAP口径；看它真实的股东价值稀释，则要看GAAP。
GAAP净利润为什么暴增51%，远高于Non-GAAP的23%？ 主要是基数效应——上一财年同期有较大的重组和收购相关一次性费用，今年这些负担减轻了，所以GAAP口径的改善幅度被放大。
毛利率下降210个基点是个警号吗？ Non-GAAP毛利率从68.4%左右降到66.3%。原因有两个：一是硬件在收入中的占比提升了（硬件毛利天然低于软件），二是内存成本上涨。这是AI业务快速增长的必然代价——卖给超大规模云厂商的大批量硬件，议价能力弱、毛利薄。
不过思科CFO在电话会上给出了另一个视角：经营利润率才是更好的盈利能力指标。全财年Non-GAAP经营利润率34.8%，反而提升了40个基点——毛利率被摊薄了，但费用控制得更好，最终落到经营层面反而更赚钱。
RPO是什么？ 剩余履约义务（Remaining Performance Obligations），指客户已经签了合同、但思科还没确认为收入的部分。可以理解成「已经锁定的未来收入」。467亿美元、同比增长7%，说明未来一年多的收入能见度不错。
三、AI基础设施：这份财报的核心故事
这是全篇最重要的一组数字：
| AI基础设施指标 | 数值 |
|---|---|
| FY2026 全年订单 | 93亿美元（约为上财年的4.5倍） |
| 其中 Q4 单季订单 | 40亿美元 |
| FY2026 已确认的AI收入 | 约40亿美元 |
| FY2027 预计AI收入 | 75亿美元 |
先把「订单」和「收入」这两个词分清楚：订单是客户下的单，收入是货真的交付了、钱确认了。思科FY26拿了93亿美元的订单，但只确认了约40亿美元的收入——剩下的会在后面几个季度陆续交付。这也是FY27能给出75亿美元AI收入指引的底气所在，因为很大一部分已经躺在订单簿里了。
订单构成（来自电话会披露）：约60%是基于Silicon One芯片的系统，40%是光模块。
客户拓展：Q4新拿下三家超大规模云厂商的设计中标（design win），另外还有三个基于新一代P200芯片的「scale-across」项目中标，来自三家不同的超大规模客户。「scale-across」指的是把多个数据中心跨地域连起来的网络方案——随着单座数据中心的电力供应见顶，把算力分散到多个园区再用高速网络连接，正在成为行业新趋势。
不只有超大规模客户：思科还披露，来自普通企业和主权云（sovereign cloud，指各国政府出于数据主权考虑自建的云）的AI订单，年化规模已经超过10亿美元。这个数字相对小，但意义不小——它说明AI基础设施的需求正在从少数几家巨头，向更广泛的客户群扩散。
四、订单增长：网络超级周期的证据
思科Q4的订单数据比收入数据更能说明问题：
| 订单指标 | Q4同比增长 |
|---|---|
| 总产品订单 | +35% |
| 总产品订单（剔除超大规模云厂商） | +25% |
| 网络产品订单 | +40%（连续第8个季度双位数增长） |
| 数据中心网络订单 | +35% |
| 园区网络订单 | +20% |
| 服务商及云客户订单 | +95% |
| 企业客户订单 | +21% |
| 公共部门订单 | +30% |
这张表最重要的一行是第二行。
总订单增长35%，剔除超大规模云厂商之后仍有25%。这说明思科的增长不是被两三个AI大客户单点拉起来的虚胖，而是普通企业也在大规模换网络设备。企业订单+21%、公共部门+30%、园区网络+20%——每个地理区域、每个客户类别都是双位数增长。
CEO Chuck Robbins（查克·罗宾斯）在电话会上把这个现象称为智能体AI（agentic AI）驱动的「网络超级周期」（networking super cycle）。他的逻辑是：企业要在自己内部部署AI应用，就得先把老旧的网络升级到能承载AI流量的水平。AI不只是数据中心的事，它逼着每家公司重修自己的「路」。
一个佐证数据：Wi-Fi 7（最新一代无线标准）订单已经占到思科无线订单的一半以上。同时，超过一半的客户同时采购园区网络和数据中心方案——说明企业是在做整体架构升级，而不是零敲碎打地换几台设备。
五、分业务与分地区拆解
分产品线（Q4）
| 产品线 | Q4营收 | 同比 | FY26全年 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 网络 | 97.91亿美元 | +28% | 346.68亿美元 | +22% |
| 安全 | 22.26亿美元 | +14% | 82.32亿美元 | +2% |
| 协作 | 11.67亿美元 | +12% | 43.00亿美元 | +4% |
| 可观测性 | 2.75亿美元 | +6% | 10.95亿美元 | +4% |
网络是唯一的发动机——Q4增长28%、全年增长22%，其余三条线全年增速都是个位数。这份财报本质上就是网络业务的独角戏。
安全业务值得单独说。全财年只增长2%，但Q4跳到了14%。这个反差来自Splunk——CFO在电话会上解释，Q4「有一些规模较大的本地部署（on-prem）合同，合同期限也更长一些」，这类合同的收入确认方式会在当期集中体现。
思科对安全业务的期待在上调：FY26的增速是「低个位数」，FY27预期提升到「高个位数」。支撑点包括新一代安全产品线（Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense）已有超过1500家客户采购，防火墙订单增长超过30%，Splunk全年新增客户超过1000家的目标提前完成（仅Q4就新增280家以上）。
分地区
| 地区 | Q4营收 | 同比 | FY26全年 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 美洲 | 103.96亿美元 | +18% | 377.99亿美元 | +12% |
| 欧洲中东非洲（EMEA） | 43.50亿美元 | +19% | 166.13亿美元 | +12% |
| 亚太日本中国（APJC） | 25.06亿美元 | +14% | 89.14亿美元 | +9% |
三个地区全线双位数增长，EMEA在Q4甚至略微跑赢美洲。这种全球同步的景气度在近几年的科技硬件财报里并不多见。
六、股东回报与资本运作
- FY2026全年向股东返还127亿美元，占自由现金流的99%——几乎把赚到的自由现金全部还给了股东。其中股息66亿美元，回购61亿美元
- Q4返还32亿美元（股息17亿 + 回购15亿）。Q4回购约1300万股，均价111.53美元/股，回购授权余额还剩81亿美元
- 季度股息0.42美元/股
- 期末现金及投资159亿美元
- Q4完成两笔收购：Galileo Technologies（可观测性）和 Astrix Securities（非人类身份安全，即管理AI Agent、服务账号这类「非人」身份的访问权限）
那笔Astrix的收购规模不大，但方向很有意思——当企业里跑着成千上万个AI Agent时，「这个Agent有没有权限访问这份数据」会成为一个真实的安全问题。思科在提前布局。
七、2027财年指引
| 指引项 | FY27 Q1 | FY2027全年 |
|---|---|---|
| 营收 | 180亿至182亿美元 | 722亿至734亿美元 |
| GAAP每股收益 | 1.08至1.10美元 | 4.00至4.06美元 |
| Non-GAAP每股收益 | 1.32至1.34美元 | 5.05至5.11美元 |
| Non-GAAP毛利率 | 65%至66% | — |
| Non-GAAP经营利润率 | 35.5%至36.5% | 约35% |
怎么读这份指引：
- 全年营收中值约728亿美元，对应约15%的增长——比FY26的12%还要提速
- Non-GAAP每股收益中值约5.08美元，对应约17%的增长，快于营收增长，说明利润率还在改善
- 其中75亿美元来自超大规模云厂商的AI基础设施收入
- 剔除AI之后的核心业务，预计增长约10%——这个数字很关键，说明即使没有AI，思科的基本盘也在健康增长
- Non-GAAP毛利率指引65%至66%，比FY26的水平进一步下滑，确认了「AI硬件占比提升摊薄毛利率」这个趋势会延续
- CFO称约35%的经营利润率将是公司「历史上的一个高水位」
八、亮点与隐忧
亮点
- AI订单从零到93亿美元只用了两年。这不是概念，是实打实签进订单簿的合同
- 剔除超大规模云厂商后订单仍增25%。增长有广度，不是靠几个大单撑起来的
- FY27指引提速到15%。一家633亿美元营收的成熟公司，指引增速比上一年还高，这在大型科技硬件公司里非常罕见
- 核心业务（剔除AI）仍有约10%增长。AI是加分项，不是唯一的支柱
- 股东回报慷慨。127亿美元、99%的自由现金流返还率
- 安全业务预期上修，从低个位数到高个位数，Splunk的整合开始出成绩
隐忧
- 毛利率在持续下滑。Non-GAAP毛利率Q4下降210个基点，FY27指引进一步下探到65%至66%。AI硬件是「大买卖、薄利润」的生意
- 对超大规模客户的依赖在上升。这类客户数量少、议价能力极强、订单波动大。今天能一年翻4.5倍，明天也可能因为某家客户推迟一个数据中心项目而骤降
- 内存成本上涨是个外部变量。这不是思科能控制的，且当前全行业存储芯片都在涨价周期
- 75亿美元的AI收入指引可能保守，也可能激进。有分析师质疑指引太保守（毕竟订单簿里有93亿美元），但保守指引也可能反映管理层对交付节奏和客户排产的谨慎
- 网络之外的三条产品线全年增速都是个位数。安全、协作、可观测性合计136亿美元的收入盘子增长乏力，思科距离真正的「多元化」还有距离
九、总结
思科这份财报回答了一个存在了两年的问题：在这轮AI浪潮里，除了英伟达，还有谁真的赚到钱了？
答案里现在可以加上思科的名字。93亿美元的AI订单、40亿美元已确认的AI收入、75亿美元的FY27指引——这些都是真金白银，不是PPT。
但更值得注意的其实不是AI这条线，而是剔除AI之后核心业务约10%的增长。这个数字说明，思科的故事不只是「搭上了AI快车」，而是智能体AI的普及正在触发一轮真实的、覆盖所有企业客户的网络设备更新周期——这才是罗宾斯口中「超级周期」的真正含义。企业为了用上AI，必须先把自己的网络重修一遍，而这活儿绕不开思科。
风险也很清楚：毛利率在被AI硬件持续稀释，对少数超大规模客户的依赖在上升。这是一笔用利润率换增长率的交易。
财报发布前，思科股价年内已上涨约57%至120.43美元，期权市场定价了8%以上的财报波动。这意味着好消息在很大程度上已经反映在股价里了——超预期的财报能不能换来股价上涨，取决于市场愿意为「网络超级周期」这个故事给多少年的估值。
数据来源
一手信息（官方财报原文）
- 思科2026财年第四财季及全财年业绩新闻稿（官方IR原文）——CISCO REPORTS FOURTH QUARTER AND FISCAL YEAR 2026 EARNINGS
- 思科业绩新闻稿PDF原件——Q4FY26 Press Release
- 思科投资者关系官网——Cisco Investor Relations
- 思科官方新闻室——Cisco Reports Fourth Quarter Earnings
- 思科2026财年Q4业绩电话会内容（管理层表态与分析师问答）——CSCO Q4 2026 Earnings Call
媒体报道（用于补充分析师预期与股价背景）
- Yahoo Finance——Cisco Systems Q4 Earnings Call Highlights
- Alphastreet——Cisco Q4 FY26 earnings beat estimates
- 24/7 Wall St.——Cisco Q4 earnings preview
注：本文所有财务数据以思科官方业绩新闻稿为准。数字若与媒体报道存在出入，一律以官方原文为准。