8月10日，国产全功能GPU厂商摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（科创板代码 688795）披露了2026年半年度报告。
一组数字概括这份中报：上半年营业收入17.36亿元，同比增长147.42%——半年干完了2025年一整年的营收；归母净亏损只剩1156.31万元，同比收窄95.73%。如果把股权激励费用（股份支付）剔除掉，公司上半年净利润已经是正的8353.16万元。
同一天，公司还公告了另一件大事：筹划发行H股并在香港联交所主板上市。距离它2025年12月登陆科创板，只过去了约8个月。
一、公司基础分析
1. 摩尔线程是做什么的
摩尔线程成立于2020年，做的是全功能GPU。
这里需要解释一下什么叫「全功能」。市面上做AI芯片的公司很多，但大多数只做AI张量计算这一件事（也就是俗称的「AI加速卡」）。而「全功能GPU」指的是同一颗芯片要同时具备四种能力：AI计算、图形渲染、物理仿真、视频编解码。英伟达的GPU就是这个路线，摩尔线程对标的也是这条路。
好处是通用性强、生态可以复用；代价是研发难度指数级上升——你得同时把四套子系统做好，还要配一整套软件栈。摩尔线程自研的软件平台叫 MUSA，对标的是英伟达的CUDA。
自2020年成立以来，公司已推出五代GPU架构，名字很有意思，全部取自西湖景点：苏堤、春晓、曲院、平湖、花港。
产品线覆盖「云-边-端」三层：
- 云端：MTT S5000（基于第四代「平湖」架构的旗舰训推一体智算卡）、MTT S4000、MTT S3000
- 集群：夸娥（KUAE）万卡级智算集群
- 边缘与终端：「长江」SoC芯片、MTT E300模组、MTT AIBOOK 算力本、MTT AICUBE 家庭AI中枢
- 消费级：MTT S80 桌面显卡
2. 行业地位
半年报中，公司对自身定位的描述是：「市场中为数不多的真正实现面向训练的单一网络下千卡级、万卡级大规模集群商业化应用落地的GPU供应商。」
几个可验证的资质与背书：
- 旗舰产品 MTT S5000（PH100芯片）通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心的《安全可靠测评》
- 报告期内被调入科创50指数
- 截至报告期末累计申请专利2,167项（其中发明专利2,049项），累计获授权专利788项（其中发明专利725项）
- 国家高新技术企业、国家级专精特新「小巨人」
至于行业空间，半年报援引弗若斯特沙利文的预测：中国AI芯片市场规模将从2024年的1,425亿元增长到2029年的1.3万亿元，2025至2029年复合增速高达54%。
二、核心财务数据解读
1. 主要会计数据
| 指标 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 17.36亿元 | 7.02亿元 | +147.42% |
| 毛利总额 | 9.89亿元 | 4.85亿元 | +103.78% |
| 整体毛利率 | 56.95% | 约69.1% | 下降约12个百分点 |
| 归母净利润 | -1,156.31万元 | -2.71亿元 | 亏损收窄95.73% |
| 扣非归母净利润 | -1.51亿元 | -3.17亿元 | 亏损收窄52.37% |
| 扣除股份支付影响后净利润 | 8,353.16万元 | -1.66亿元 | 转正 |
| 经营活动现金流净额 | -21.69亿元 | -11.64亿元 | 净流出扩大 |
| 基本每股收益 | -0.02元 | -0.68元 | 大幅改善 |
| 加权平均净资产收益率 | -0.10% | -5.99% | 增加5.89个百分点 |
| 研发投入占营收比例 | 44.30% | 79.33% | 减少35.03个百分点 |
| 总资产（期末） | 169.24亿元 | 153.39亿元（年初） | +10.34% |
| 归母净资产（期末） | 121.77亿元 | 114.59亿元（年初） | +6.26% |
2. 三个必须划重点的地方
第一，「扣除股份支付后净利润转正」才是这份中报最关键的一行。
公司主动披露了一个补充口径：剔除股权激励费用后，上半年净利润为8,353.16万元，而去年同期是-1.66亿元。
为什么这个数字重要？股份支付是给员工发股票期权产生的会计费用，它不消耗现金，属于「账面上的成本」。对一家刚上市、正在大规模授予激励的芯片公司来说，这块费用会很大且会持续几年。剔除之后看，摩尔线程的主营业务其实已经跨过了盈亏平衡线。
第二，毛利率下滑12个百分点，是规模化的必然代价。
营业成本从2.17亿元涨到7.48亿元，同比增长245.22%，远高于营收147%的增速。半年报给出的原因是「营业收入大幅增长，以及半导体行业原材料价格上涨所致」。
56.95%的毛利率放在全球GPU行业里依然是相当健康的水平（英伟达数据中心业务毛利率长期在70%以上，但那是垄断溢价）。不过要注意这条趋势线：随着智算集群这类「硬件占比高」的产品放量，毛利率往下走是结构性的，不是偶然波动。
第三，费用结构显示公司正在从「纯研发」转向「研发+销售」双轮驱动。
| 费用项 | 2026H1 | 同比变化 | 半年报给出的原因 |
|---|---|---|---|
| 研发费用 | 7.69亿元 | +38.16% | 重点投入新一代「花港」架构下的华山、庐山芯片 |
| 销售费用 | 1.58亿元 | +121.15% | 强化销售团队建设，薪酬及客户服务费用增加 |
| 管理费用 | 1.51亿元 | -1.08% | 基本持平 |
| 财务费用 | 2,965万元 | +58.07% | 银行借款增加导致利息支出增加 |
销售费用增速（121%）几乎追上了营收增速（147%），而管理费用零增长——这是一家产品刚开始放量的公司应有的费用姿态：钱花在研发和卖货上，不花在管理层级上。
研发投入占营收比例从79.33%降到44.30%，注意这不是研发投入减少了（绝对额同比增长38.16%），而是营收的分母涨得太快。
三、收入拆解：97.5%来自云端，集群是绝对主力
1. 分产品
| 产品类别 | 营业收入 | 占比 |
|---|---|---|
| 云端产品 | 16.93亿元 | 97.5% |
| 边缘与终端产品 | 4,052万元 | 2.3% |
| 其他 | 313万元 | 0.2% |
结论很直接：摩尔线程目前几乎是一家纯粹的云端算力公司。 「云-边-端」的产品矩阵讲了很久，但边缘和终端合计只贡献了2.3%的收入。AIBOOK 算力本、AICUBE 家庭AI中枢这些消费级产品，目前还处在讲故事的阶段。
2. 分渠道
| 渠道 | 营业收入 | 占比 |
|---|---|---|
| 直销 | 11.72亿元 | 67.5% |
| 经销 | 5.64亿元 | 32.5% |
3. 分地区
境内收入17.36亿元，境外收入为零。这不难理解——公司2023年10月被美国列入「实体清单」，海外市场基本关闭。境外资产也只有1,187.66万元，占总资产的0.07%。
4. 一笔6.6亿元的大合同
半年报披露了一笔重大合同：2026年3月31日，公司与一名客户签订夸娥（KUAE）智算集群销售合同，合同总金额6.60亿元，本报告期内已全部完成交付并确认收入。
这一笔就占了上半年营收的38%。它既是本期业绩爆发的直接推手，也暴露了半年报中明确提示的风险——客户集中度较高。公司在风险提示中写道：「近三年公司客户集中度处于较高水平。若公司主要客户生产经营情况恶化或由于行业景气度下降导致客户需求下降，进而导致其向公司下达的订单数量下降，则可能对公司的业绩稳定性产生影响。」
四、技术进展：万卡集群与下一代「花港」架构
夸娥（KUAE）万卡级智算集群的实测数据是这份半年报里含金量最高的技术披露。半年报原文写道：在长周期、高负载的千亿级大模型训练中，「在 Dense 大模型上，模型算力利用率（MFU）达到60%，多机分布式训练线性扩展效率高达95%」。
解释一下这两个指标：
- MFU（模型算力利用率）：芯片标称算力有多少真正用在了训练上。60%在业界属于优秀水平——大量集群实际跑下来只有30%至40%。
- 线性扩展效率95%：从1000张卡扩到10000张卡时，性能能保持95%的线性增长。这是万卡集群最难的部分，也是国产厂商此前的主要短板。
下一代「花港」架构（2025年12月发布）的规划指标：
- 支持十万卡以上规模的智算集群扩展
- 支持从 FP4 到 FP64 的全精度计算
- 算力密度提升50%，能效提升10倍
- 基于该架构的「华山」芯片面向智算中心，「庐山」图形渲染芯片将实现3A游戏渲染提升15倍
- 另外还发布了 MTT C256 超节点的架构规划，采用计算与交换一体化的高密设计
上半年7.69亿元研发费用的增量，主要就花在华山和庐山这两颗芯片上。
研发团队：研发人员1,019人（去年同期873人），占公司总人数的74.16%，其中博士51人、硕士732人（合计占比76.84%）。研发人员薪酬合计3.85亿元，人均年化薪酬37.76万元。
五、隐忧：现金流、存货和实体清单
利润表很好看，但资产负债表和现金流量表里藏着三个必须正视的问题。
1. 经营性现金流净流出21.69亿元，同比扩大了86%
这是这份半年报里最扎眼的数字。营收增长147%、账面接近盈亏平衡，但经营活动现金流净额从-11.64亿元恶化到-21.69亿元。
半年报给出的原因是：「主要系本期为扩大产品生产规模，经营性采购支出增加所致。」
翻译过来就是：为了做生意，公司必须先垫出去大量的现金买货。
2. 存货35.5亿元，占总资产的21%
| 资产项 | 期末余额 | 较年初变化 | 半年报解释 |
|---|---|---|---|
| 存货 | 35.50亿元 | +166.48% | 为应对市场需求增长及保障供应链稳定，主动增加备货 |
| 应收账款 | 8.80亿元 | +102.89% | 营业收入规模增加，应收账款同步增加 |
| 预付款项 | 13.44亿元 | 较年初17.82亿元有所下降 | 行业惯例需向上游提前订货并预付货款 |
| 货币资金 | 64.92亿元 | 较年初91.76亿元下降 | — |
| 固定资产 | 11.22亿元 | +160.14% | 机房建设、测试设备增加 |
| 长期借款 | 28.25亿元 | +90.11% | 经营需求新增长期借款 |
「存货 + 应收账款 + 预付款项」合计约57.7亿元，占总资产的34%。公司在风险提示中专门列了「存货规模较大及存货跌价的风险」和「预付账款规模较大的风险」。本期已经计提了3,905万元的存货跌价准备。
这是被制裁的国产芯片公司的普遍困境：你必须囤货，因为供应链随时可能断；但囤货就要占用巨额现金，而且一旦产品迭代，这些货就可能减值。
3. 实体清单的长期约束
半年报中的原文：「公司于2023年10月被美国列入『实体清单』，对公司采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知识产权和研发工具等产生一定限制。」公司还提示了「极端情况下可能出现公司的营业收入大幅下滑的情形」。
4. 在手订单偏薄
报告期末已签订但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为8,751.73万元，其中8,744.66万元预计在2026年内确认。合同负债（客户预付款）年初为2,149万元。
这个数字相对17.36亿元的半年营收来说是偏低的。它说明摩尔线程的收入模式是大单驱动、逐单确认，而不是有长期订单簿托底。下半年能否延续增长，取决于能否再签下几个类似6.6亿元的集群大单。
六、同日公告：筹划赴港上市
除半年报外，公司同日还发布了《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的提示性公告》，并召开董事会第十九次会议审议了相关议案，包括修订H股上市后生效的《公司章程》、聘请H股发行审计机构、召开2026年第二次临时股东会等。
科创板上市仅8个月就启动H股，动机不难理解：上半年经营性现金流净流出21.69亿元，长期借款半年新增13亿元至28.25亿元，而下一代「花港」架构的华山、庐山两颗芯片还在烧钱。这是一家极度需要资本补给的公司。
值得注意的行业背景是，壁仞科技、天数智芯已先后登陆港交所，国产GPU企业正在集体奔赴香港市场。
七、总结
摩尔线程这份半年报，可以用三句话概括：
第一，商业化拐点是真实的。 营收半年干完去年一整年，扣除股份支付后净利润转正，MFU 60%、线性扩展效率95%的万卡集群实测数据，说明它已经从「能做出芯片」跨到了「能规模化交付集群」这一步。这是国产GPU行业过去几年最难跨过的一道坎。
第二，增长质量还有明显短板。 收入97.5%来自云端、38%来自单笔6.6亿元合同、在手订单仅8,752万元、境外收入为零。这是一条依赖大客户、依赖单一产品线、依赖国产替代政策红利的增长曲线，稳定性有待验证。
第三，现金是最大的约束。 经营性现金流净流出21.69亿元，存货35.5亿元占总资产21%，长期借款半年翻倍。赴港上市不是锦上添花，而是必需品。
对普通读者来说，下半年只需要盯三件事：营收增长能否延续（关键看新的集群大单）、经营性现金流何时由负转正、以及H股上市的推进节奏。
第二件事最关键。一家公司可以长期亏损，但不能长期失血。
数据来源
一手资料（原文）
- 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司《2026年半年度报告》全文（2026年8月10日披露，共178页）：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608091827791225_1.pdf
- 摩尔线程《2026年半年度报告摘要》（刊登于《上海证券报》2026年8月10日）：https://paper.cnstock.com/html/2026-08/10/content_2253516.htm
- 摩尔线程《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的提示性公告》：https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608091827791238_1.pdf
- 上海证券交易所信息披露平台（可检索688795全部公告）：http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/
补充背景
- 东方财富网《摩尔线程——2026上半年营收17.36亿元，已超2025全年》：https://finance.eastmoney.com/a/202608093835930958.html
- 新浪财经《摩尔线程，上半年营收同比增长147%！筹划赴港上市》：https://finance.sina.com.cn/stock/s/2026-08-09/doc-inimtpwi3306363.shtml