美东时间8月8日（周六）上午，伯克希尔·哈撒韦按惯例在周末发布了2026年第二季度财报。这家公司一直是全球财报日历上的一个「异类」——别人抢在盘后发，它偏偏挑股市不开门的周六上午。
这份财报的特殊之处在于：它是Greg Abel（格雷格·阿贝尔）接任CEO后的第二个完整季度。巴菲特于2025年底卸任CEO、转任董事长，Abel从2026年1月1日起执掌这家万亿美元级的企业集团。10-Q文件的签字页上，「Gregory E. Abel, President and Chief Executive Officer」白纸黑字，标志着一个时代的正式交接。
市场最关心的问题只有一个：拿着堆积如山现金的Abel，到底会不会花钱？这份财报第一次给出了比较明确的答案。
一、公司基础分析
1. 这是一家什么公司
伯克希尔不是一家「公司」，更像一支装在上市公司壳里的混合基金，由三块拼成：
- 全资控股的实业：BNSF铁路（北美最大铁路系统之一，3.25万英里轨道）、伯克希尔能源（BHE，旗下有美国多个州的电力公司和天然气管道）、以及一大堆制造/服务/零售企业（精密铸件PCC、路博润化工、Marmon、冰雪皇后、See’s糖果等）。
- 保险业务：GEICO（美国第二大车险公司）、BH Primary（商业险）、BHRG（再保险）。保险的意义不只是赚承保利润，更在于浮存金（float）——保户先交保费、日后才理赔，中间这笔可以拿去投资的钱。本季末浮存金约1775亿美元。
- 股票投资组合：季末公允价值3237.79亿美元。
理解伯克希尔财报的第一条规矩：看「经营利润」，别看「净利润」。美国会计准则要求把股票的浮盈浮亏计入当期损益，所以只要苹果、美国运通涨一涨，净利润就能翻倍——这与公司经营得好不好毫无关系。伯克希尔自己在新闻稿里都写得很直白：「任何一个季度的投资损益通常是没有意义的，得出的每股收益数字对不熟悉会计规则的投资者极具误导性。」
2. 本季核心财务数据
| 指标（百万美元） | 2026Q2 | 2025Q2 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 101,808 | 92,515 | +10.0% |
| 经营利润（剔除投资损益） | 12,983 | 11,160 | +16.3% |
| 投资损益（税后） | 12,684 | 4,970 | — |
| 卡夫亨氏减值（税后） | — | (3,760) | — |
| 归母净利润 | 25,667 | 12,370 | +107.5% |
| 每股A类股净利润（美元） | 17,868 | 8,601 | +107.7% |
净利润同比翻倍看着惊人，但拆开来看，水分不小：一是本季股票浮盈贡献了126.84亿美元的税后投资收益；二是去年同期有一笔37.6亿美元的卡夫亨氏减值拉低了基数。真正反映生意本身的经营利润增长16.3%，这才是这份财报的成色。上半年经营利润243.29亿美元，同比增长17.0%。
二、分业务解读：谁在拉车，谁在拖后腿
税后口径的分部利润如下：
| 分部（百万美元） | 2026Q2 | 2025Q2 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 保险——承保 | 1,731 | 1,992 | -13.1% |
| 保险——投资收益 | 3,059 | 3,367 | -9.1% |
| BNSF铁路 | 1,558 | 1,466 | +6.3% |
| 伯克希尔能源（BHE） | 891 | 702 | +26.9% |
| 制造、服务与零售 | 4,470 | 3,601 | +24.1% |
| 其他 | 1,274 | 32 | — |
1. 制造/服务/零售：本季最大功臣
营收615.02亿美元，同比增长15.2%；税前利润58.46亿美元，同比增长25.8%；税前利润率从8.7%提升到9.5%。
拉动力主要来自工业品这一块：营收121.5亿美元同比大涨27.3%，税前利润25.77亿美元同比增长41.0%。原因有两个——一是今年1月2日以约94亿美元从西方石油手里买下的化工企业OxyChem并表；二是原有业务确实在涨，航空零部件龙头PCC营收增长14.4%、税前利润增长34.2%（航空与工业燃气轮机需求强劲），切削工具企业IMC税前利润更是暴涨71.0%。
不过IMC的增长里有「抢跑」成分：文件明确提到客户因为原材料涨价而提前采购，并预警「IMC下半年盈利将受原材料成本上升的负面影响」。这是财报里少见的、公司主动给出的下行提示。
建材（营收微增0.9%）和消费品（营收下降2.0%）表现平淡，美国房地产的疲软还在持续。
2. BNSF铁路：运量回来了，但油价吃掉一块
营收65.62亿美元同比增长14.6%，车皮/集装箱运量增长6.5%，单位收入增长7.6%。消费品（主要是集装箱联运）运量增长9.3%，受益于西海岸进口回暖、市场份额提升和卡车运力紧张；农产品与能源产品运量增长11.5%。唯一下滑的是煤炭，运量下降7.9%——天然气便宜，燃煤电厂陆续退役，这是长期趋势。
值得注意的是燃油成本单季暴增68.1%（增加4.75亿美元），把营收增长的成果吃掉了相当一部分，所以营收涨14.6%、税前利润只涨13.9%。加上部分州税率变化导致实际税率从19.0%升到24.4%，最终税后利润只增长6.3%。
3. 保险：这是本季最需要警惕的地方
税前承保利润21.80亿美元，同比下降14.0%。拆到三家：
| 保险业务（百万美元，税前承保利润） | 2026Q2 | 2025Q2 | 同比 |
|---|---|---|---|
| GEICO | 994 | 1,821 | -45.4% |
| BH Primary（商业险） | 273 | 63 | +333% |
| BHRG（再保险） | 913 | 650 | +40.5% |
GEICO几乎腰斩，这是本季最刺眼的数字。问题出在两头同时恶化：
- 赔付率（赔款占已赚保费的比例）从71.8%升到76.6%，上升4.8个百分点。上半年数据显示，私家车险的出险频率上升（人身伤害赔付上升5%-7%，车损与碰撞上升3%-5%），单案赔付金额也在涨（人身伤害类涨10%-12%）。开车的人更容易出事，出事后赔得更多——这是全行业的问题，不是GEICO独有。
- 费用率从11.7%升到14.6%，上升2.9个百分点，二季度承保费用同比大增27.3%，主要是佣金和广告费。这说明GEICO在花钱抢客户。
但抢的效果并不理想：二季度保费收入（premiums written）只增长1.1%，且增量主要来自商业车险，私家车险的单均保费反而在下降。花更多钱、换来更少的单均保费、赔付还更贵——如果这个组合持续下去，GEICO的利润还会继续承压。
好消息是另外两块补了位：商业险BH Primary承保利润从0.63亿跳到2.73亿美元，主要因为去年同期有加州山火赔付，且本季释放了2.68亿美元的往年准备金（即发现过去赔款估计得太保守，冲回一部分）；再保险BHRG同比增长40.5%。上半年伯克希尔没有发生任何重大巨灾事件（去年同期有8.5亿美元税后巨灾损失），这是承保端最大的运气成分。
保险投资收益连续下滑：税前69.89亿美元（上半年），同比下降7.6%，二季度下降7.9%。原因很简单——伯克希尔手里3000多亿美元的短期国债，利息随降息一起降。这是持有巨额现金必须付出的代价。
4. BHE能源：稳步向上
税后利润8.91亿美元，同比增长26.9%。美国公用事业板块利润同比增长37.6%，上半年零售用电量增长3.1%（爱荷华的MEC增长6.0%、内华达的NV Energy增长4.3%）。天然气管道利润同比增长32.2%。拖后腿的是房地产经纪业务，因为行业诉讼和解计提，利润从0.45亿降到0.20亿美元。
三、真正的看点：Abel开始花钱了
如果只看利润表，这就是一份「还不错但没惊喜」的财报。真正的信息藏在现金流量表和资产负债表里。
1. 回购重启，且规模不小
二季度回购约45亿美元自家股票，上半年累计约48亿美元。这个数字本身不算巨大（相对于7479亿美元的股东权益），但意义重大——它意味着现任CEO认为当前股价低于内在价值。伯克希尔的回购规则是唯一标准：只有CEO在与董事长（巴菲特）商议后认为股价低于保守估计的内在价值时才回购。
从10-Q披露的逐月明细能看出节奏：4月一股没买，5月开始动手，6月大幅加码。
| 月份 | A类股（股） | A类均价（美元） | B类股（股） | B类均价（美元） |
|---|---|---|---|---|
| 4月 | 0 | — | 0 | — |
| 5月 | 65 | 716,231.37 | 1,458,312 | 476.01 |
| 6月 | 413 | 733,775.06 | 7,139,881 | 487.98 |
季末A类等价股数降至1,431,693股。按股东权益7479.10亿美元除以季末股数计算，每股A类账面价值约52.2万美元（B类约348美元）；对照6月约73.4万美元的回购均价，回购发生在约1.4倍市净率的位置。
2. 从净卖出转为净买入
上半年现金流量表：
- 买入股票 394.05亿美元（去年同期仅70.92亿）
- 卖出股票 277.80亿美元（去年同期115.92亿）
- 净买入约116亿美元
而去年同期是净卖出约45亿美元。这是姿态上的彻底转向。股票组合成本基础（cost basis）从年初的853.89亿美元升至1065.21亿美元，增加211亿美元，其中「商业、工业及其他」这一类别的成本基础从580.36亿暴增至821.42亿美元，增加241亿美元——加仓集中在这一块。
3. 五大重仓股里出现了Alphabet
10-Q原文披露：截至2026年6月30日，五大重仓股为Alphabet、美国运通、苹果、美国银行、可口可乐（伯克希尔按字母顺序排列，不代表持仓大小），合计占股票组合公允价值的66%。
对照今年3月末的组合（据公开的13F持仓数据，前五为苹果、美国运通、可口可乐、美国银行、雪佛龙），Alphabet挤掉雪佛龙进入前五。一家以「不碰看不懂的科技股」著称的公司，如今前五大重仓里坐着一家搜索与AI巨头，这是Abel时代最鲜明的风格标记。
4. 现金还是很多，但不再增长
季末保险及其他板块持有的现金、现金等价物与短期美国国债合计3592亿美元（扣除未交割的国债购买款），较2025年末的约3690亿美元减少约98亿美元——现金堆终于停止膨胀并开始回落。
钱去哪了？1月2日以约94亿美元收购OxyChem，上半年48亿美元回购，116亿美元净买股，106亿美元资本开支。而且季末之后还有一笔：7月24日以约68亿美元收购住宅建筑商Taylor Morrison，这笔将体现在三季度。
四、亮点与隐忧
亮点：
- 经营利润同比增长16.3%，实业板块（制造/服务/零售+24.1%、BHE+26.9%）表现扎实，不是靠财技。
- 资本配置终于转向进攻：回购+净买股+两笔总额162亿美元的收购，Abel明确不打算继续躺在现金上。
- 股东权益半年增加305亿美元至7479亿美元；浮存金增至1775亿美元且承保仍然盈利，意味着这笔巨额资金的使用成本为负（相当于别人付钱让你用钱）。
- 汇兑从去年的逆风变顺风：日元等外币债务带来3.26亿美元税后汇兑收益（去年同期为8.77亿美元损失），这是「其他」项从0.32亿跳到12.74亿美元的主因。
隐忧：
- GEICO承保利润腰斩，且赔付率与费用率同步恶化，短期看不到扭转迹象。这是伯克希尔最核心的现金牛之一。
- 降息侵蚀保险投资收益，二季度同比下降9.1%。现金越多，降息周期里的损失越大——这与「花钱」的紧迫性互为因果。
- 上半年零巨灾是运气，不是能力。三季度是北美飓风季，这块的波动随时可能回来。
- IMC已明确预警下半年原材料成本压力；BNSF燃油成本单季涨68.1%；公司在10-Q里专门用一段话提示关税与地缘政治的不确定性，称「无法可靠预测最终影响」。
- 净利润的翻倍几乎全是账面浮盈，不可持续、也不该被当作趋势。
五、总结
这份财报可以用一句话概括：生意本身稳中有进，但真正的新闻是Abel开始动用弹药了。
过去两年，市场对伯克希尔最大的质疑是「囤了三千多亿现金不知道干什么」。二季度的答案是：一边买回自家股票（45亿），一边净买入他人股票（上半年116亿），一边做实业收购（OxyChem 94亿 + Taylor Morrison 68亿）。现金堆首次出现回落。这比任何一个利润数字都更能说明新CEO的判断——他认为现在的价格值得出手，包括伯克希尔自己的股价。
风格上的变化也已经清晰：Alphabet进入前五大重仓、雪佛龙被削减，说明这家公司的投资边界正在移动。这对长期股东是好是坏，还需要几年才能验证。
短期需要盯的两件事：一是GEICO能不能在三、四季度把赔付率压回来；二是三季度飓风季的巨灾损失。这两件事决定了保险这台发动机在利率下行周期里还能不能顶住。
数据来源
- 伯克希尔·哈撒韦2026年第二季度业绩新闻稿（2026年8月8日，PDF）
- 伯克希尔·哈撒韦2026年第二季度报告 Form 10-Q（PDF）
- 伯克希尔·哈撒韦2026年新闻稿列表
- 伯克希尔·哈撒韦季度报告索引
补充背景（媒体报道，仅用于市场反应与持仓变化的对照）：
- CNBC——Berkshire Hathaway earnings Q2 2026
- The Motley Fool——How Berkshire Hathaway’s Portfolio Differs in the Post-Warren Buffett Era
注：本文所有财务数据均取自伯克希尔·哈撒韦官方业绩新闻稿与Form 10-Q原文。每股账面价值、净买入金额、部分同比百分比为根据原文数据计算所得，已在文中标注。三月末前五大重仓股排名来自公开13F持仓整理，非公司一手披露。